芒果超媒(300413)

(資料圖)

事件： 公司公告擬以自有資金現(xiàn)金收購控股股東芒果傳媒持有的湖南金鷹卡通傳媒有限公司（簡稱“金鷹卡通公司”） 100%股權(quán)。標的公司 100%股權(quán)估值 8.35 億元。本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，不構(gòu)成重組上市，無需履行重大資產(chǎn)重組程序。標的公司業(yè)績承諾： 2023 年度凈利潤不低于 4625.38 萬元，2024年度凈利潤不低于 5414.25 萬元， 2025 年度凈利潤不低于 5969.47 萬元。

點評：

老牌青少兒內(nèi)容制作商，盈利模式穩(wěn)健。 金鷹卡通公司成立于 2004 年，是湖南廣電旗下專業(yè)的青少兒內(nèi)容制作公司。經(jīng)歷多年發(fā)展，公司憑借對內(nèi)容市場的理解、 內(nèi)容創(chuàng)作能力和深厚優(yōu)質(zhì) IP 積累，縱向拓展至線下活動與樂園運營、衍生品開發(fā)與銷售等產(chǎn)業(yè)板塊。

（1）在內(nèi)容制作方面，金鷹卡通公司在動畫片、綜藝、大型晚會等青少兒節(jié)目領(lǐng)域擁有精良的制作能力，產(chǎn)出的優(yōu)秀作品包括《麥咭和他的朋友們》、《中國新聲代》、《23 號牛乃唐》、《玩名堂》等。

（2）在線下活動與樂園運營方面，金鷹卡通公司憑借廣受歡迎的 IP 資源與長期、豐富的活動組織經(jīng)驗， 舉辦了一系列線下主題活動；并通過運營經(jīng)驗輸出的輕資產(chǎn)模式，與多個樂園達成合作，構(gòu)建穩(wěn)定的樂園運營業(yè)務(wù)模式。

（3）在衍生品開發(fā)與銷售方面，金鷹卡通公司將牛乃唐、麥咭等自有 IP 與箱包、文創(chuàng)產(chǎn)品等多個 SKU 相融合，打造豐富的 IP*SKU 產(chǎn)品矩陣。

（4） 2021-2022 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4.52 億元、 2.73 億元；營業(yè)利潤分別為 6215 萬元、 4709 萬元；凈利潤分別為 6092 萬元、 4699 萬元；資產(chǎn)總額分別為 7.22 億元、 7.64 億元；凈資產(chǎn)分別為 4.31 億元、 1.95 億元。

芒果超媒收購金鷹卡通實現(xiàn)深度互補，大屏端有望成為新的增長點。 芒果 TV是互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)唯一同時具備 IPTV、 OTT 業(yè)務(wù)牌照的市場競爭主體，智慧大屏業(yè)務(wù)已覆蓋 31 個省級行政區(qū)域，是全行業(yè)第一家真正意義上實現(xiàn)“一云多屏”的視頻媒體。公司大屏端運營商業(yè)務(wù)發(fā)展良好，是公司重要收入及利潤來源。 2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 25.09 億元，同比增長 18.36%，毛利率85.49%。當前國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模平穩(wěn)增長，大屏端有望成為長視頻平臺新的流量來源。根據(jù) Questmobile 數(shù)據(jù)， 2022 年 8 月，芒果 TV App 去重總用戶數(shù) 5.52 億人，手機端用戶數(shù)占比其全渠道 51.7%，大屏 OTT 端占比達到 18.5%。我們認為，公司收購金鷹卡通，補全少兒內(nèi)容板塊，有利于增強公司內(nèi)容版權(quán)規(guī)模效應(yīng)，提升大屏端議價權(quán)，加速大屏端業(yè)務(wù)增長。

投資建議： 公司收購金鷹卡通， 內(nèi)容自制優(yōu)勢進一步穩(wěn)固。 2023年公司業(yè)績有望隨著互聯(lián)網(wǎng)廣告環(huán)境好轉(zhuǎn)及主動應(yīng)對調(diào)整而回暖，預(yù)計2023-2025年公司歸母凈利潤分別為25.51億元， 31.21億元和37.65億元，對應(yīng)現(xiàn)有股價PE分別為25X， 20X和17X，維持“強烈推薦” 評級。

風險提示： （1）內(nèi)容排播不及預(yù)期；（2）廣告招商不及預(yù)期；（3）會員增長不及預(yù)期；（4）疫情影響內(nèi)容制作進度。

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