作者：冬音

(資料圖片僅供參考)

出品：洞察IPO

日前，常州富烯科技股份有限公司（下稱(chēng)“富烯科技”）科創(chuàng)板IPO獲上交所受理，華創(chuàng)證券擔(dān)任主承銷(xiāo)商，中信建投擔(dān)任聯(lián)席主承銷(xiāo)商。

作為新型散熱材料——石墨烯的研發(fā)和生產(chǎn)者，受益于智能手機(jī)等電子產(chǎn)品的不斷升級(jí)，富烯科技報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收出現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，但是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，99%營(yíng)收來(lái)自于榮耀、華為兩家企業(yè)，客戶(hù)依賴(lài)度過(guò)高可能會(huì)使公司面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

本次IPO，富烯科技擬募資4.03億元，主要用于超高導(dǎo)熱石墨烯膜擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，尚存累計(jì)未彌補(bǔ)虧損

富硒科技于2014年12月成立于江蘇省常州市。公司主要經(jīng)營(yíng)石墨烯散熱材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，公司主營(yíng)產(chǎn)品為產(chǎn)品石墨烯導(dǎo)熱膜，主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品領(lǐng)域，是目前國(guó)內(nèi)最大石墨烯導(dǎo)熱膜供應(yīng)商。根據(jù)中關(guān)村華清石墨烯產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021年公司在石墨烯導(dǎo)熱膜領(lǐng)域的市場(chǎng)份額達(dá)85%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)排名第一。

2018年富烯科技突破了石墨烯導(dǎo)熱膜宏量制備的工藝和設(shè)備壁壘，率先實(shí)現(xiàn)了石墨烯散熱材料的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用?？蛻?hù)A于2018年面向全球發(fā)布的旗艦智能手機(jī)應(yīng)用了公司生產(chǎn)的石墨烯導(dǎo)熱膜，隨后榮耀、小米、OPPO等手機(jī)終端廠(chǎng)商，也相繼推出了采用石墨烯導(dǎo)熱膜散熱方案的旗艦機(jī)型。據(jù)悉，客戶(hù)A可能為華為公司。

截至2022年12月31日，公司石墨烯導(dǎo)熱膜用于智能手機(jī)的裝機(jī)量已超過(guò)1.73億部，用于平板電腦的裝機(jī)量超過(guò)247萬(wàn)臺(tái)。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快。2020年-2022年，富烯科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.35億元、2.31億元和2.62億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到39.49%，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)296.05萬(wàn)元、2166.80萬(wàn)元和4083.66萬(wàn)元。公司稱(chēng)，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是系公司技術(shù)不斷進(jìn)步，產(chǎn)品升級(jí)迭代，產(chǎn)品質(zhì)量和性能不斷提高，在下游終端產(chǎn)品的應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大所致。不過(guò)，數(shù)據(jù)也顯示2022年公司營(yíng)收增長(zhǎng)明顯放緩，這主要是由于2022年下游消費(fèi)電子行業(yè)需求受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)低迷、國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境不穩(wěn)定以及通貨膨脹等因素影響有所下滑，導(dǎo)致發(fā)行人營(yíng)業(yè)收入增速有所放緩。

公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表

圖片來(lái)源：富烯科技招股書(shū)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，受消費(fèi)低迷影響，2022年全球智能手機(jī)出貨量同比下滑超過(guò)了10%。這也顯示出公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及應(yīng)用領(lǐng)域較為單一的影響。

從終端用戶(hù)來(lái)看，據(jù)招股書(shū)披露，公司主要客戶(hù)包括客戶(hù)A、榮耀等消費(fèi)電子行業(yè)的客戶(hù)，收入來(lái)源較為集中。報(bào)告期內(nèi)，公司最終用于客戶(hù)A和榮耀終端的產(chǎn)品合計(jì)銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入比例分別為98.56%、99.19%和99.30%，發(fā)行人對(duì)終上述兩家客戶(hù)存在較大依賴(lài)。一旦行業(yè)未來(lái)發(fā)展出現(xiàn)重大不利變化，或者與主要客戶(hù)合作出現(xiàn)不利變化等，都將導(dǎo)致公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)受到不利影響。

此外，報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為5041.16萬(wàn)元、1.22億元和9345.41萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為37.42%、52.78%和35.65%，盡管公司客戶(hù)主要為行業(yè)內(nèi)知名大企業(yè)，但是應(yīng)收賬款余額較大也給公司發(fā)展帶來(lái)較大的資金壓力和一定的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

另外需要關(guān)注的是，雖然公司已持續(xù)三年盈利，但仍然存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。截至2022年12月31日，公司經(jīng)審計(jì)的合并報(bào)表中累計(jì)未分配利潤(rùn)為-1796.22萬(wàn)元。根據(jù)公司2022年第一次臨時(shí)股東大會(huì)決議，公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市前的滾存未分配利潤(rùn)將由發(fā)行后的全體新老股東按照所持公司的股份比例共同享有或共同承擔(dān)。因此，公司未來(lái)一定期間可能不具備現(xiàn)金分紅條件，將對(duì)股東的投資收益造成不利影響。

行業(yè)處發(fā)展初期，發(fā)展面臨不確定性

2010年英國(guó)曼徹斯特大學(xué)兩位物理學(xué)家安德烈·蓋姆和康斯坦丁·諾沃肖洛夫因“在石墨烯二維材料的開(kāi)創(chuàng)性研究”中獲得諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)。石墨烯由于擁有優(yōu)異的電學(xué)性能、出色的機(jī)械性能、極高的導(dǎo)熱性、超大比表面積、優(yōu)異的阻隔性能等，被譽(yù)為“新材料之王”。目前全球已有80多個(gè)國(guó)家和地區(qū)布局石墨烯相關(guān)產(chǎn)業(yè)，密集出臺(tái)了多個(gè)創(chuàng)新戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、扶持政策等，并提供大量資金支持。

我國(guó)已初步構(gòu)建起以石墨烯原材料研發(fā)、制備、應(yīng)用為主體的產(chǎn)業(yè)鏈，并在部分領(lǐng)域初步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程居全球前列。據(jù)石墨烯產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟（CGIA）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)我國(guó)石墨烯產(chǎn)業(yè)規(guī)模從2015年的6億元增長(zhǎng)至2020年的135億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)86.40%。

圖片來(lái)源：富烯科技招股書(shū)

在熱管理領(lǐng)域，石墨烯散熱技術(shù)在一定程度上引領(lǐng)了電子設(shè)備散熱市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)。隨著智能手機(jī)等消費(fèi)電子產(chǎn)品向高性能、輕薄化、智能化的趨勢(shì)發(fā)展，且功率密度不斷提高，對(duì)散熱材料的性能和穩(wěn)定性要求與日俱增，石墨烯作為新型散熱材料受到青睞。

此外，由于人工石墨散熱膜同為電子產(chǎn)品內(nèi)部常用的膜類(lèi)散熱材料，因此人工石墨散熱膜生產(chǎn)企業(yè)也與發(fā)行人存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。目前人工石墨散熱膜行業(yè)主要參與者為日本松下、美國(guó)Graftech、日本Kaneka以及中石科技、蘇州天脈、思泉新材、深圳壘石、碳元科技等國(guó)內(nèi)企業(yè)。

總的來(lái)看，由于石墨烯散熱材料行業(yè)整體仍處于產(chǎn)業(yè)化發(fā)展初期，存在研發(fā)周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，技術(shù)更新迭代速度快，上游成熟供應(yīng)商較少、下游應(yīng)用滲透率較低等現(xiàn)實(shí)情形，公司未來(lái)發(fā)展前景也面臨較大的不確定性。

實(shí)控人存大額對(duì)外擔(dān)保

富烯科技控股股東為華威集團(tuán)，其直接持有發(fā)行人47.80%的股份。相小琴、顏奇旭各持有華威集團(tuán)12.50%的股權(quán)，二人為夫妻關(guān)系；YAN HANJING（顏翰菁）、YAN HANLIN（顏翰琳）、YAN HANLI（顏翰莉）三人各持華威集團(tuán)25.00%的股權(quán)，三人系相小琴、顏奇旭之女。此外，相小琴、顏奇旭、YAN HANJING（顏翰菁）、YAN HANLIN（顏翰琳）、YAN HANLI（顏翰莉）合計(jì)持有華威集團(tuán)100%股權(quán)，通過(guò)華威集團(tuán)、華威富烯合計(jì)控制發(fā)行人 53.82%的股權(quán)，為發(fā)行人共同實(shí)際控制人。

此外，華為旗下的哈勃投資于2019年入股富烯科技，目前持有富烯科技8.92%的股份，為公司第二大股東。另外常州紅土、深創(chuàng)投等知名風(fēng)險(xiǎn)投資公司也均為公司股東，但持股比例相對(duì)較小。

公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

圖片來(lái)源：富烯科技招股書(shū)

需要引起關(guān)注的是，截止招股書(shū)披露日，公司控股股東華威集團(tuán)及實(shí)際控制人相小琴、顏奇旭還存在巨額對(duì)外擔(dān)保情形，三者累計(jì)承擔(dān)連帶擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)本金達(dá)到了4.1億元。其中向其實(shí)際控制的其他企業(yè)提供擔(dān)保金額為3.86億元，向非關(guān)聯(lián)第三方提供擔(dān)保金額為2,382.50萬(wàn)元。

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