全球光伏組件老牌企業(yè)，登陸科創(chuàng)板。2023 年6 月9 日，阿特斯陽(yáng)光電力集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：“阿特斯”，股票代碼：“688472”）在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為11.1 億元，計(jì)劃募資40 億元，實(shí)際募資總額為60 億元（超額配售選擇權(quán)全額行使之前）。

【評(píng)論】

(資料圖片僅供參考)

公司位列光伏組件供應(yīng)商“第一梯隊(duì)”，出貨量連續(xù)12 年保持全球前五。2021 年底，公司完成國(guó)內(nèi)外電站開發(fā)及運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)剝離，2022 組件產(chǎn)品出貨量提升至21001MW，同比提升51.6%。組件出貨量高增帶動(dòng)2022 年?duì)I收同增69.7%至475.4 億元，歸母凈利潤(rùn)增至21.6 億元。

品牌、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)能力、渠道覆蓋和供應(yīng)鏈效率是組件企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力，阿特斯卓爾不同。1）品牌：公司始終堅(jiān)持“質(zhì)量最高、技術(shù)領(lǐng)先、參數(shù)可靠、專注組件”的品牌理念，積極通過展會(huì)、論壇、社交媒體等開展品牌推廣，業(yè)界認(rèn)可度佳。2）國(guó)際化：公司具有前瞻的國(guó)際視野、成熟的國(guó)際化團(tuán)隊(duì)，已搭建完善的全球化銷售渠道和供應(yīng)鏈體系，2020-2022 年海外收入占比均超過65%。3）渠道與供應(yīng)鏈：

公司采用“直銷為主，經(jīng)銷為輔”經(jīng)銷戰(zhàn)略，重點(diǎn)推廣分布式光伏市場(chǎng)，2022 年分布式市場(chǎng)占比55%。公司分布式市場(chǎng)具有更小的每單成交量和更高的售價(jià)，對(duì)管理要求較高，由此帶來較高進(jìn)入壁壘。目前，在國(guó)內(nèi)外共設(shè)有35 個(gè)生產(chǎn)型公司（32 個(gè)國(guó)內(nèi)，3 個(gè)國(guó)外），銷售公司21 家（4 個(gè)國(guó)內(nèi)，17 個(gè)國(guó)外），客戶遍布逾百個(gè)國(guó)家。4）定價(jià)權(quán)：公司針對(duì)五類客戶展開差異化戰(zhàn)略，定價(jià)能力得到提升。

穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，募投項(xiàng)目推動(dòng)一體化程度提升，財(cái)務(wù)穩(wěn)健和抗風(fēng)險(xiǎn)能力有望增強(qiáng)。公司此次A 股IPO 募資40 億元中，26.5 億元用于建設(shè)10GW拉棒、10GW 硅片、4GW 高效光伏電池、10GW 高效光伏電池組件項(xiàng)目，積極推進(jìn)一體化產(chǎn)能建設(shè)。根據(jù)公司美股控股股東最新公告指引，到2024 年一季度末，公司預(yù)計(jì)組件產(chǎn)能將達(dá)到75GW，拉晶、切片、電池產(chǎn)能分別達(dá)到50、50、60GW。一體化程度提升有利于保證供應(yīng)、降低成本，有望提高公司盈利能力。

未來展望：行業(yè)層面，硅料行業(yè)供需緩解、價(jià)格中樞下行帶動(dòng)組件的原材料成本下行，結(jié)合公司一體化布局，未來整體盈利有望向好。公司層面，1）組件業(yè)務(wù)有望保持規(guī)模擴(kuò)張和盈利延續(xù)改善；（2）分布式系統(tǒng)市場(chǎng)，通過產(chǎn)品差異化和增值服務(wù)，提高渠道和用戶粘性，強(qiáng)化市場(chǎng)領(lǐng)先地位，提升分布式市場(chǎng)組件出貨比重；（3）儲(chǔ)能和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)，快速形成和完善所需技術(shù)和產(chǎn)品，利用品牌和渠道優(yōu)勢(shì)，確立在主要市場(chǎng)的領(lǐng)先供應(yīng)商地位，實(shí)現(xiàn)組件、儲(chǔ)能和系統(tǒng)解決方案業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展，成為新的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)和新的營(yíng)收增長(zhǎng)點(diǎn)。

【投資建議】

我們認(rèn)為，公司將繼續(xù)借助自身全球化品牌、遍布全球的銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、穩(wěn)健的財(cái)務(wù)實(shí)力以及適應(yīng)市場(chǎng)變化的能力，通過技術(shù)和商業(yè)模式創(chuàng)新，不斷增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年組件銷量分別為31.5/42.8/60.8GW，營(yíng)業(yè)收入分別為653/858/1058 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為48/65/85 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為1.33/1.80/2.36 元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE 分別為10/7/6 倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

下游需求不及預(yù)期；

新產(chǎn)能建設(shè)和投放不及預(yù)期；

原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

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