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華安證券股份有限公司金榮近期對愷英網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《手握經(jīng)典游戲IP并擴(kuò)張品類，將持續(xù)受益于AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢》，本報(bào)告對愷英網(wǎng)絡(luò)給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為15.39元。

愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)　　主要觀點(diǎn)：　　存量業(yè)務(wù)穩(wěn)定：“傳奇”IP游戲提供穩(wěn)定現(xiàn)金流　　公司的“傳奇”IP游戲收入約占公司50%以上的營收，用戶群體穩(wěn)定，采取MMORPG玩法，強(qiáng)調(diào)人物角色的養(yǎng)成和玩家間的PvP競技，有較高的客單價(jià)和復(fù)購率，在產(chǎn)品持續(xù)迭代之下，該品類游戲收入穩(wěn)步增長。傳奇IP游戲主要由旗下盛和網(wǎng)絡(luò)(公司直接控股51%，間接控股20%)貢獻(xiàn)，盛和網(wǎng)絡(luò)22年收入19.45億元，凈利潤11.87億元?！皞髌妗盜P游戲起源于韓國，2000年前后暢銷至今，是中國互聯(lián)網(wǎng)游戲歷史上的經(jīng)典IP。在傳奇品類游戲賽道中，世紀(jì)華通旗下盛趣、愷英網(wǎng)絡(luò)旗下盛和與貪玩游戲形成了穩(wěn)固的合作關(guān)系，分別負(fù)責(zé)IP授權(quán)、產(chǎn)品研發(fā)和游戲發(fā)行。　　新業(yè)務(wù)有序擴(kuò)張：自研實(shí)力提升，二次元、卡牌等游戲品類擴(kuò)張　　公司的“非傳奇”類游戲占比逐年提高，近幾年也有較好的驗(yàn)證，成功的游戲包括實(shí)時(shí)對戰(zhàn)游戲《敢達(dá)爭鋒對決》、卡牌類游戲(包括《魔神英雄傳》、《高能手辦團(tuán)》和《零之戰(zhàn)線》)。公司的產(chǎn)品儲備較為雄厚，包括各種非傳奇類的游戲，《石器時(shí)代:覺醒》(重要端游IP)，《龍神八部之西行紀(jì)》(國漫IP)，《仙劍奇?zhèn)b傳:新的開始》(端游IP)，《歸隱山居圖》，《山海浮夢錄》，和《龍騰傳奇》等均獲得了版號，這些游戲獲得版號的時(shí)間在2021年3月至2023年4月，均有希望在未來半年至一年半時(shí)間內(nèi)上線并貢獻(xiàn)收入?！　?3Q1和22Q4凈利潤維持同比增長　　22年實(shí)現(xiàn)營收37.3億元(yoy56.8%),歸母凈利潤10.25億元(yoy77.8%)。主要由于：1)《原始傳奇》、《熱血合擊》、《藍(lán)月傳奇》等經(jīng)典老游戲流水穩(wěn)固，2)22年上線新游戲《天使之戰(zhàn)》和《永恒聯(lián)盟》貢獻(xiàn)邊際增量。23Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.54億元(yoy-7.2%，qoq+6.1%)，歸母凈利潤2.9億元(yoy+16.72%，qoq+160.7%)。收入有一定程度下滑是由于去年同期(22Q1)高基數(shù)，22Q1上線了重要游戲《藍(lán)月傳奇2》手游，上線后既沖入暢銷榜前列，同時(shí)去年同期非傳奇類新品《刀劍神域黑衣騎士》、《魔神英雄傳》等產(chǎn)品不斷貢獻(xiàn)較好收入增量。而2023年Q1公司并未上線新游戲，相比去年同期收入有所下滑。但司22Q3至23Q1收入一直保持環(huán)比增長，這是由于公司2022年9月上線了新游戲《永恒聯(lián)盟》，該游戲主打“奇跡類游戲”玩法，既有經(jīng)過驗(yàn)證的PvP游戲玩法，又具備較好的畫面品質(zhì)，為公司近3個(gè)季度不斷貢獻(xiàn)收入。歸母凈利潤同比和環(huán)比的提升是由于《天使之戰(zhàn)》(22年4月上線)、《永恒聯(lián)盟》(22年9月上線)等新游戲已經(jīng)在去年完成了發(fā)行的廣告投放，目前已經(jīng)進(jìn)入了利潤收獲期?！　∮螒蛐袠I(yè)受益于AIGC科技趨勢，公司有望享受技術(shù)紅利　　AIGC技術(shù)變革對于游戲行業(yè)的影響將超過智能手機(jī)。智能手機(jī)的滲透讓游戲這種產(chǎn)品形態(tài)教育并獲得用戶，但礙于游戲內(nèi)容量不夠、大部分產(chǎn)品趨于同質(zhì)化，所以用戶的體驗(yàn)并未被完全滿足。而AIGC技術(shù)的出現(xiàn)有希望讓“高質(zhì)量精品游戲”以低成本的形式出現(xiàn)并快速擴(kuò)散，拉大產(chǎn)品差異化維度，讓用戶的體驗(yàn)進(jìn)一步滿足。AIGC技術(shù)將提振游戲的全產(chǎn)業(yè)鏈條，包括游戲設(shè)計(jì)，美術(shù)原畫，美術(shù)模型制作，程序開發(fā)，QA測試，市場營銷，長期運(yùn)營和用戶社群維護(hù)等。在游戲品質(zhì)上，AI技術(shù)將加速游戲產(chǎn)品制作的“鋪量環(huán)節(jié)”，并且一定程度提高美術(shù)和設(shè)計(jì)的創(chuàng)意，最終將促使更多的“高質(zhì)量的精品游戲”以低成本的形式誕生；最終，AI與游戲的結(jié)合將為更多、更廣泛的玩家創(chuàng)造價(jià)值，讓“更多的人”能玩“更多的好游戲”并且為之付費(fèi)，進(jìn)而打開游戲行業(yè)整體的天花板?！　」驹?2年年報(bào)中提及，公司密切跟蹤新技術(shù)的發(fā)展，探索AIGC助力游戲制作。公司作為游戲行業(yè)中自研實(shí)力較強(qiáng)的頭部企業(yè)之一，AIGC技術(shù)進(jìn)步將在圖像生成、內(nèi)容研發(fā)、多樣性玩法等方面為公司的游戲研發(fā)帶來價(jià)值?！　⊥顿Y建議　　愷英網(wǎng)絡(luò)作為游戲行業(yè)中的成熟公司，自研發(fā)行實(shí)力均強(qiáng)勁，老產(chǎn)品用戶群穩(wěn)固(“傳奇”IP游戲)，但近些年不斷進(jìn)取，新品類逐步擴(kuò)張(有6款涉及二次元、卡牌、MMO等品類的游戲已經(jīng)獲得版號，包括《石器時(shí)代:覺醒》、《龍神八部西行紀(jì)》等)，所以公司業(yè)績增長確定性較強(qiáng)；同時(shí)，由于公司手握經(jīng)典游戲IP資源，在AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢面前，“經(jīng)典IP的導(dǎo)入”將是AIGC內(nèi)容繁榮的先決條件，所以公司將在未來持續(xù)受益于科技產(chǎn)業(yè)趨勢。我們預(yù)計(jì)公司23/24/25年，歸屬母公司凈利潤13.64億元/16.57億元/19.05億元，EPS0.63元/0.77元/0.89元，對應(yīng)P/E為25.85倍/21.28倍/18.50倍；由于公司老游戲產(chǎn)品地位穩(wěn)固，新游戲品類不斷擴(kuò)張，有較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力，同時(shí)公司手握游戲IP資源將持續(xù)受益于AIGC產(chǎn)業(yè)趨勢，我們給予愷英網(wǎng)絡(luò)23年32倍P/E估值，對應(yīng)合理市值436.5億元，首次覆蓋，給予“買入”評級?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示　　顛覆性技術(shù)帶來游戲行業(yè)競爭格局變化；短視頻持續(xù)威脅；受全球宏觀經(jīng)濟(jì)逆風(fēng)因素影響

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東方財(cái)富證券高博文研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.87億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為27.3。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為18.88。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，愷英網(wǎng)絡(luò)(002517)行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力較差，營收成長性較差。財(cái)務(wù)相對健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2星，綜合指標(biāo)2星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星)

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