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事項(xiàng)：

公司發(fā)布2022 年報(bào)及2023 年一季報(bào)，全年?duì)I收121.8 元，同比+31.4%；歸母凈利潤(rùn)11.01 億元，同比+61.4%。單Q4 營(yíng)收40.3 億元，同比+26.8%；歸母凈利4.1 億元，同比+118.4%；23Q1 收入31.9 億，同比+36.4%，歸母凈利潤(rùn)3.6億，同比+76.9%。公司擬每10 股派11.27 元（含稅）。

評(píng)論：

主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，加上并購(gòu)業(yè)務(wù)提振，22 年完美收官，而23Q1 則在餐飲復(fù)蘇下增長(zhǎng)進(jìn)一步加速。公司全年?duì)I收121.8 億，同比+31.4%，其中新宏業(yè)/新柳伍營(yíng)收并表貢獻(xiàn)達(dá)16.0/3.1 億左右，凍品先生、安井小廚體量分別在6/2 億左右，受益渠道和品類拓展，主業(yè)收入預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)17％左右增速。分產(chǎn)品看，22年公司面米/魚(yú)糜/肉制品/菜肴類同比+17.6%/+13.4%/+11.3%/+111.6%，預(yù)制菜和宅家品類實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。分渠道看，渠道拓展和多元化順利，經(jīng)銷/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售分別同比+26.9%/+6.0%/+116.8%/+98.3%/+146.7%，經(jīng)銷商數(shù)目?jī)粼?84 家至1836 家，帶動(dòng)華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北分別同比+23.9%/+40.6%/+45.3%/+26.2%/+34.7%/+20.2%/+61.0%。單Q1 來(lái)看，受益餐飲端加速，主業(yè)增速預(yù)計(jì)提至25-30％左右，其中魚(yú)糜/肉制品低基數(shù)下恢復(fù)高增，分別同比+29.2%/+28.3%，高于面點(diǎn)+19.6%水平，而菜肴延續(xù)+64.7%高增， 經(jīng)銷/ 商超/ 特通直營(yíng)/ 電商/ 新零售分別+40.5%/-2.8%/+32.4%/+288.4%/+42.5%，其中商超下降主要系個(gè)別商超銷售下滑及去年3 月C 端基數(shù)較高所致。

22 費(fèi)用下降帶動(dòng)盈利能力改善，23Q1 業(yè)績(jī)則在成本低位、促銷收窄和鎖鮮裝高增下表現(xiàn)再超預(yù)期。22 年公司毛利率22.0%，同比-0.16pct，主要系并表業(yè)務(wù)拖累，凈利率9.0%，同比+1.7pct，主要與公司加強(qiáng)費(fèi)用管理有關(guān)，其中22年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比-2.0/-0.6/-0.2/-0.6pct。受益于銷售費(fèi)投收縮、鎖鮮裝占比提升以及財(cái)務(wù)收益貢獻(xiàn)，22Q4 毛利率/凈利率分別提升至23.8%/10.2%。此外23Q1 毛利率24.7%，同比/環(huán)比分別+0.5pct/+0.9 pct，主要系成本壓力延續(xù)低位（預(yù)計(jì)22 年魚(yú)糜單價(jià)同比-3%）、鎖鮮裝或?qū)崿F(xiàn)40%以上增速、需求拉動(dòng)下促銷收窄，同時(shí)Q1 廣宣投入延后導(dǎo)致銷售費(fèi)用率同比-3.0pct，最終Q1 公司凈利率錄得11.3%，同比+2.6pct，環(huán)比+1.1 pct，達(dá)到上市來(lái)最高水平。

渠道和品類齊發(fā)力下，全年收入高增趨勢(shì)有望延續(xù)，而利潤(rùn)端超出此前預(yù)期或高于收入增長(zhǎng)。展望全年，一方面公司品類思路清晰，全年圍繞“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚(yú)）等大單品打造爆品集群，安井小廚則圍繞爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈和小酥肉發(fā)力，凍品先生在酸菜魚(yú)基礎(chǔ)上加推烤魚(yú)，此外今年小龍蝦需求展望亦積極。另一方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)“渠道掃盲、終端為王”策略，重點(diǎn)在流通渠道加強(qiáng)團(tuán)餐系統(tǒng)建設(shè)，同時(shí)加強(qiáng)西南、華南、西北等地三四線城市的開(kāi)發(fā)，結(jié)合餐飲復(fù)蘇環(huán)境，公司全年收入高增趨勢(shì)進(jìn)一步確立。而在利潤(rùn)端，我們此前預(yù)判或慢于收入增長(zhǎng)，但實(shí)際上公司經(jīng)營(yíng)高度強(qiáng)調(diào)盈利考核導(dǎo)向，且成本紅利延續(xù)、鎖鮮裝規(guī)劃積極，全年盈利有望高于我們此前預(yù)判，并實(shí)現(xiàn)較好彈性釋放。

投資建議：業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，重申目標(biāo)價(jià)205 元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。22 年圓滿收官，23Q1 收入加速、業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期，考慮到外部需求轉(zhuǎn)好，品類和渠道規(guī)劃清晰，公司全年高增趨勢(shì)有望延續(xù)，且鎖鮮裝和預(yù)制菜持續(xù)放量下，遠(yuǎn)期瓶頸亦有望打開(kāi)。由于一季報(bào)業(yè)績(jī)超預(yù)期，我們調(diào)整23-24 年EPS 預(yù)測(cè)為5.16/6.36 元（原預(yù)測(cè)為4.58/5.66 元），同時(shí)引入25 年預(yù)測(cè)為7.64 元，對(duì)應(yīng)P/E估值29/24/20 倍。我們重申目標(biāo)價(jià)205 元，對(duì)應(yīng)23 年40 倍PE，維持“強(qiáng)推”

評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加?。毁M(fèi)投加大；食品安全問(wèn)題；股東減持股價(jià)波動(dòng)加劇等

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