西南證券股份有限公司王謀,邰桂龍,徐一丹近期對(duì)博杰股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《服務(wù)器測(cè)試領(lǐng)先玩家，第二增長(zhǎng)曲線加速開(kāi)啟》，本報(bào)告對(duì)博杰股份給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為57.00元，當(dāng)前股價(jià)為46.17元，預(yù)期上漲幅度為23.46%。

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博杰股份(002975)

投資要點(diǎn)

投資邏輯：公司是國(guó)內(nèi)]測(cè)試和自動(dòng)化設(shè)備的領(lǐng)軍企業(yè)。1）基本盤(pán)業(yè)務(wù)修復(fù)：公司布局消費(fèi)電子領(lǐng)域自動(dòng)化測(cè)試設(shè)備多年，VR/AR大客戶的導(dǎo)入有望彌補(bǔ)3C增速放緩的影響。2）業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型：公司夯實(shí)基本盤(pán)業(yè)務(wù)的同時(shí)，積極向大數(shù)據(jù)及云服務(wù)、新能源車領(lǐng)域拓展，22H1分別實(shí)現(xiàn)70%、200%的高速增長(zhǎng)，開(kāi)啟業(yè)務(wù)成長(zhǎng)新曲線。3）國(guó)產(chǎn)替代：公司向MLCC、半導(dǎo)體自動(dòng)化設(shè)備拓展，國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)助力相關(guān)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)，短期半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有望實(shí)從百萬(wàn)級(jí)向千萬(wàn)級(jí)的躍升。

第一增長(zhǎng)曲線：“消費(fèi)電子+大數(shù)據(jù)及云服務(wù)+新能源車”三輪驅(qū)動(dòng)。1）消費(fèi)電子：公司在消電領(lǐng)域從電測(cè)向射頻、聲學(xué)、光學(xué)檢測(cè)延伸，并向FPC柔板、人眼安全等測(cè)試設(shè)備拓展。新型移動(dòng)終端需求的快速增長(zhǎng)有望彌補(bǔ)3C增速放緩的影響。2）大數(shù)據(jù)及云服務(wù)：公司具備全工段測(cè)試大數(shù)據(jù)及云服務(wù)設(shè)備的能力，除傳統(tǒng)ICT和FCT，還成功開(kāi)發(fā)BSI和ICTInline等硬板測(cè)試系統(tǒng)、推出服務(wù)器主板自動(dòng)化組裝測(cè)試一站式解決方案。隨著AI應(yīng)用的深化、ChatGPT的推動(dòng)，下游需求有望持續(xù)高增長(zhǎng)。3）新能源車：公司射頻/5G、視覺(jué)、FCT/FVT和測(cè)試自動(dòng)化等產(chǎn)品在新能源車上均有大量應(yīng)用，并向頭部車企批量供貨。公司收到客戶4D毫米波雷達(dá)線體的需求，目前正積極與客戶對(duì)接、論證，若導(dǎo)入順利將增厚新的應(yīng)用需求。

第二增長(zhǎng)曲線——被動(dòng)元件相關(guān)業(yè)務(wù)。子公司奧德維的六面體檢測(cè)設(shè)備檢測(cè)速度和精度均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平，為公司被動(dòng)元件板塊業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要收入；測(cè)包機(jī)也已獲得下游客戶的認(rèn)證。公司積極向更高壁壘的設(shè)備進(jìn)軍，新發(fā)布的高速測(cè)試機(jī)標(biāo)志著國(guó)內(nèi)在該設(shè)備真正實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代；即將完成研發(fā)的疊層機(jī)在多個(gè)參數(shù)方面已達(dá)到客戶要求，在國(guó)產(chǎn)替代東風(fēng)下未來(lái)放量可期?？蛻敉卣狗矫?，公司已覆蓋國(guó)內(nèi)多家頭部被動(dòng)元件廠商，六面體檢測(cè)設(shè)備在大客戶的供應(yīng)份額約70%，客戶群體已經(jīng)逐步向第一梯隊(duì)海外客戶延展。

第二增長(zhǎng)曲線——半導(dǎo)體封測(cè)相關(guān)業(yè)務(wù)。公司通過(guò)并購(gòu)方式布局半導(dǎo)體賽道，核心的劃片機(jī)設(shè)備在精確性、穩(wěn)定性等性能方面均達(dá)到領(lǐng)先水平，產(chǎn)品已向客戶送樣、小批量出貨。半導(dǎo)體劃片機(jī)90%以上的市場(chǎng)由日本廠商壟斷，目前國(guó)產(chǎn)化率極低。未來(lái)隨著客戶導(dǎo)入進(jìn)一步落地、國(guó)產(chǎn)替代逐步推進(jìn)，中短期內(nèi)公司該業(yè)務(wù)有望加速放量。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)為2.08/2.64/3.90億元?？紤]到新能源車、大數(shù)據(jù)及云服務(wù)下游需求可觀，MLCC及半導(dǎo)體相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)展順利且中短期有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)、長(zhǎng)期有望打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間，我們給予公司2023年30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)格57.0元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求或不達(dá)預(yù)期；新產(chǎn)品驗(yàn)證和導(dǎo)入進(jìn)度或不達(dá)預(yù)期；技術(shù)研發(fā)或不達(dá)預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，德邦證券俞能飛研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為59.37%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為16.68。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)1家。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，博杰股份（002975）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河一般，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)3.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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