本周央行逆回購(gòu)和MLF落地，結(jié)合新出爐的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，大V們熱議降息刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期升溫。5月工業(yè)增加值、社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)均低于預(yù)期，原因?yàn)楹?？各界紛紛加碼降息預(yù)期，有大V提出降息后，更需要政策配合。

刺激經(jīng)濟(jì)在即，后續(xù)政策如何接續(xù)？市場(chǎng)反映經(jīng)濟(jì)基本面，已經(jīng)到了什么程度？看看大V們?cè)趺凑f。

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【宏觀慧眼】

降息是股債雙牛的起點(diǎn)

李超 浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

我們認(rèn)為本次降息意味著貨幣政策寬松基調(diào)確認(rèn)，其將是股債雙牛行情的起點(diǎn)。降息對(duì)債市影響較為直接。流動(dòng)性是驅(qū)動(dòng)“股債雙?！钡暮诵倪壿?，一方面，今年下半年經(jīng)濟(jì)壓力客觀存在，但貨幣政策仍有寬松空間，無風(fēng)險(xiǎn)收益率繼續(xù)下行并帶動(dòng)成長(zhǎng)股發(fā)力，形成股債雙牛的格局。另一方面，我們認(rèn)為居民大體量超額儲(chǔ)蓄淤積金融體系，是導(dǎo)致當(dāng)前流動(dòng)性過剩、擁擠交易形成資產(chǎn)荒的核心原因之一，也是后續(xù)股市增量資金的最大不確定性來源。

降息后續(xù)還需要政策配合

羅志恒粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，信號(hào)意義更大，后續(xù)還需要更多穩(wěn)增長(zhǎng)政策配合。

利率降低，意味著企業(yè)融資成本降低，債務(wù)負(fù)擔(dān)減弱，居民中背負(fù)房貸的中青年債務(wù)負(fù)擔(dān)減弱，進(jìn)而會(huì)對(duì)消費(fèi)、投資形成拉動(dòng)作用。但在收入預(yù)期并未根本好轉(zhuǎn)的情況下，政策的拉動(dòng)效應(yīng)可能偏弱。因?yàn)榫用褓Y產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)需要時(shí)間，政策傳導(dǎo)具有滯后性。因而，本次降息更多是傳遞 “逆周期調(diào)節(jié)” 的信號(hào)，為提振有效需求，還需要積極的財(cái)政政策、地產(chǎn)政策等配合。

降息算是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的拐點(diǎn)嗎？算又不算

徐高 中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

此次降息算是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的拐點(diǎn)嗎？算，又不算。

說它算，因?yàn)樗辽俦砻髁耍瑳Q策者對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是有覺察、有反應(yīng)的。說它不算，是因?yàn)橹萍s經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵障礙并未消除。

此次降息對(duì)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)的影響，降息當(dāng)日的市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)給出了線索。6 月 13 日降息當(dāng)日，債市大漲、股市小漲。而股市中領(lǐng)漲的是 TMT 這樣對(duì)流動(dòng)性敏感的板塊。與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相關(guān)性較強(qiáng)的地產(chǎn)、建材、能源等板塊則表現(xiàn)疲弱。顯然，在降息之后，市場(chǎng)預(yù)期的是債市牛市（對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)疲軟），而非經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

需求不足仍是主要問題

李奇霖紅塔證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

整體來看，5月消費(fèi)、投資、生產(chǎn)均承壓，對(duì)應(yīng)的就是居民部門、企業(yè)部門和政府部門對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度均減弱，需求不足仍是當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)的主要問題。

值得關(guān)注的一是服務(wù)和出行相關(guān)消費(fèi)回暖速度進(jìn)一步放緩，與地產(chǎn)相關(guān)的耐用品消費(fèi)繼續(xù)減少。二是外需回落、內(nèi)需修復(fù)偏慢的情況下，企業(yè)部門特別是民企的固定資產(chǎn)投資增速下滑。三是基建投資下滑，對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用減弱。四是除房屋銷售回款速度偏慢影響房企資金流動(dòng)性外，房地產(chǎn)外源性融資能力不足也進(jìn)一步制約其建設(shè)開工能力。

經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱復(fù)蘇，增量政策可期待

陳興財(cái)通證券首席宏觀分析師

從5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度延續(xù)走弱。生產(chǎn)端來看，5月工業(yè)生產(chǎn)有所放緩，主要有去年同期高基數(shù)效應(yīng)的影響，但是外需走弱、內(nèi)需疲弱也拖累生產(chǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)張；投資端來看，地產(chǎn)投資持續(xù)低迷拖累投資增速走低，基建投資保持快速增長(zhǎng)、制造業(yè)投資韌性仍存；消費(fèi)端來看，高基數(shù)效應(yīng)下，社消零售同比增速放緩，但消費(fèi)的修復(fù)進(jìn)程依然緩慢。就業(yè)方面，5月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.2%，與上月持平，但青年群體失業(yè)率延續(xù)走高，就業(yè)結(jié)構(gòu)性矛盾仍較突出，而在居民收入和就業(yè)承壓下，消費(fèi)的修復(fù)或受到制約，穩(wěn)增長(zhǎng)政策仍需持續(xù)加碼。

東北經(jīng)濟(jì)：漫長(zhǎng)的季節(jié)，何時(shí)等到春天？

羅志恒 粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)

“向前看，別回頭”，這是時(shí)代的吶喊。東北未來的發(fā)展在于以人為本、產(chǎn)業(yè)先行。

聚焦東北現(xiàn)狀，我們主要提出五點(diǎn)建議。一是要正確認(rèn)知東北經(jīng)濟(jì)份額下滑、國(guó)企比重較高的現(xiàn)實(shí)，積極推動(dòng)國(guó)企改革，利用市場(chǎng)化力量實(shí)現(xiàn)低效產(chǎn)能出清；二是破除思維定勢(shì)，堅(jiān)持實(shí)事求是，根據(jù)勞動(dòng)力成本、旅游資源和生物資源等現(xiàn)有優(yōu)勢(shì)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)開發(fā)，開發(fā)過程中要注重利用社會(huì)資本，減少行政干預(yù)，控制財(cái)政投入；三是圍繞國(guó)家戰(zhàn)略需求，筑牢糧食安全“壓艙石”的功能，發(fā)揮好能源保供等作用；四是要將新的產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)點(diǎn)作為人才雙向流動(dòng)和營(yíng)商環(huán)境改善的有益鋪墊，逐步解決長(zhǎng)期困擾東北發(fā)展的問題；五是大力支持生育，扭轉(zhuǎn)東北生育率全國(guó)“吊車尾”的現(xiàn)狀。

【市場(chǎng)點(diǎn)金】

當(dāng)前股市已接近底部，下半年具備一定的修復(fù)空間

解運(yùn)亮 信達(dá)證券首席宏觀分析師

市場(chǎng)底通常要早于經(jīng)濟(jì)底。3月以來A股指數(shù)出現(xiàn)明顯回調(diào)，我們認(rèn)為當(dāng)前股市已接近底部。（1）指數(shù)當(dāng)前已計(jì)入較多的悲觀預(yù)期，使用滬深300計(jì)算的股債性價(jià)比已經(jīng)達(dá)到了近5年以來的較高分位。一般而言，市場(chǎng)底要早于經(jīng)濟(jì)底?；仡櫄v史，每一輪庫(kù)存周期的底部均早于股市的底部。三季度末我國(guó)有望開啟新一輪庫(kù)存周期，股市預(yù)計(jì)在6月份基本企穩(wěn)。（2）6月13日央行超預(yù)期下調(diào)OMO利率，有助于提振市場(chǎng)信心，后續(xù)一系列政策組合拳可以期待。我們認(rèn)為，降息是政策發(fā)力的“前哨”，在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的環(huán)境下，7月“穩(wěn)增長(zhǎng)”進(jìn)入重要窗口期，解綁地產(chǎn)需求的相關(guān)政策、促消費(fèi)政策、財(cái)政政策有望相繼出臺(tái)。（3）美國(guó)國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯確認(rèn)將于6月18日至19日訪華，或成為中美關(guān)系緩和的窗口，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望得到提升。

熬過周期，光伏未來仍是星辰大海

黃大智 星圖金融研究院高級(jí)研究員

光伏上游硅料價(jià)格的下降，雖然不利于硅料廠，但于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，卻是顯然的利好。

而從光伏產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)生的增長(zhǎng)動(dòng)力看，光伏又一次處在技術(shù)突破的前夜。P型電池向N型電池的轉(zhuǎn)化將進(jìn)一步提升效率，降低度電成本。如果說需求放量有望帶來行業(yè)貝塔上行，那么電池新技術(shù)迭代帶來的則是產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部阿爾法的機(jī)會(huì)。遵循著效率——成本——量產(chǎn)的發(fā)展過程，光伏新技術(shù)能夠持續(xù)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，帶來新的投資機(jī)會(huì)。

各類資產(chǎn)對(duì)比：錢去哪了？

荀玉根 海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長(zhǎng)

今年以來我國(guó)宏觀流動(dòng)性整體保持在合理充裕水平，然而從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，年內(nèi)我國(guó)多數(shù)投資品的走勢(shì)反而趨弱，出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)格與流動(dòng)性環(huán)境背離的現(xiàn)象。從其他主要資產(chǎn)類別看，我國(guó)房市和商品市場(chǎng)同樣存在不同程度的調(diào)整。另類投資層面同樣未見資金大幅流入跡象。

從資產(chǎn)比較的視角，資金主要流向了定期存款及穩(wěn)定收益的低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從公募基金數(shù)據(jù)對(duì)比，今年投資者明顯偏好貨幣型基金。

【海外觀察】

美國(guó)年內(nèi)降息可能性不大

劉剛中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理

對(duì)于市場(chǎng)更關(guān)注的降息，我們認(rèn)為年內(nèi)降息可能性不大，年底或可逐步打開對(duì)于明年的降息預(yù)期。在銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不進(jìn)一步發(fā)酵的前提下，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)在三季度可能基本達(dá)到停止加息的條件，但今年內(nèi)可能難以降息，年底或可逐步打開 2024 年的降息預(yù)期。我們測(cè)算信用收縮效果將在三季度開始加速顯現(xiàn)進(jìn)而壓制需求，但超額儲(chǔ)蓄緩慢釋放將使得消費(fèi)需求仍有韌性，四季度通脹甚至可能小幅翹尾、核心通脹難以明顯進(jìn)一步回落，進(jìn)而導(dǎo)致貨幣政策或仍需維持偏緊。

美股在歷史上停止加息到降息多數(shù)表現(xiàn)積極

鐘正生 平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

近期美股的積極表現(xiàn)仍屬“金發(fā)女孩”行情，因“軟著陸”預(yù)期和貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期同時(shí)出現(xiàn)，疊加人工智能浪潮的加持。近期美股漲勢(shì)的持續(xù)性值得質(zhì)疑。不過，歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)歷次停止加息到首次降息的過程，美股多數(shù)表現(xiàn)積極（但降息周期內(nèi)不排除大幅調(diào)整）。鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退壓力并非撲面而來，更顯循序漸進(jìn)，加上美聯(lián)儲(chǔ)暫緩加息，三季度美股大幅調(diào)整的概率亦不大。

【科技熱點(diǎn)】

Apple Vision Pro：互聯(lián)網(wǎng)的歷史，正在虛擬世界重演

孫毅 中國(guó)科學(xué)院大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與虛擬商務(wù)系副主任

作為蘋果2023年世界開發(fā)者大會(huì)（WWDC）的“One More Thing”，Vision Pro被蘋果CEO 蒂姆·庫(kù)克定義為“一個(gè)偉大歷程的起點(diǎn)”，“就像Mac把我們帶入個(gè)人計(jì)算時(shí)代、iPhone把我們帶入移動(dòng)計(jì)算時(shí)代，Vision Pro將把我們帶入空間計(jì)算時(shí)代。

互聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)史，就是用戶注意力的第一落點(diǎn)之爭(zhēng)。如果說空間計(jì)算能夠無縫融合數(shù)字世界和現(xiàn)實(shí)世界，讓兩個(gè)世界可以相互感知、理解和交互，從而為用戶創(chuàng)造前所未有的體驗(yàn)，那么鏈接數(shù)字世界和真實(shí)世界的終端，必然是未來最重要的用戶注意力第一落點(diǎn)。

從這個(gè)角度講，Vision Pro構(gòu)建了新的用戶落點(diǎn)、打開了新的流量入口，引領(lǐng)了下一輪用戶競(jìng)爭(zhēng)的方向。

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