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概要

隨著出行限制的解除和服務(wù)支出激增，2023 年一季度經(jīng)濟活動有所反彈，但4 月以來增長勢頭放緩。今年一季度GDP 同比增長4.5%，高于2022 年全年3%的增幅。一季度的復(fù)蘇得益于被壓抑的消費需求的釋放、房地產(chǎn)活動的初步改善和政策支持等因素。然而，4 月份以來經(jīng)濟增長勢頭放緩，表明中國的復(fù)蘇仍然脆弱并且有賴于政策支持。

能夠維持經(jīng)濟增長勢頭的因素——勞動力市場和家庭收入進一步改善、商業(yè)信心和私人投資復(fù)蘇以及房地產(chǎn)市場好轉(zhuǎn)——尚未穩(wěn)固出現(xiàn)。一季度實際人均可支配收入同比增長3.8%，仍然低于整體經(jīng)濟增長率。最近的經(jīng)濟反彈也未能緩解青年失業(yè)問題，4 月份青年失業(yè)率達(dá)到20.4%的新高。民間投資自2022 年初以來一直保持低迷。房地產(chǎn)市場的初步好轉(zhuǎn)只集中于大城市，主要是靠政策支持推動在建項目的完工，而新房開工和投資仍然低迷。如下文所述，解決其中的一些脆弱性需要更多超出短期宏觀支持的措施。

在消費者支出反彈的帶動下，預(yù)計2023 年中國GDP將有5.6%增長。增長將由消費需求的強勁反彈引領(lǐng)，尤其是對服務(wù)消費的需求?；A(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)的資本支出預(yù)計將保持韌性。

由于外部需求趨于疲軟，加上國內(nèi)需求改善導(dǎo)致進口增速略有回升，預(yù)計凈出口將拖累增長。

經(jīng)濟前景面臨更多下行風(fēng)險。收入增長緩慢、對勞動市場復(fù)蘇的持續(xù)不確定性和家庭高水平的預(yù)防性儲蓄可能抑制消費支出。房地產(chǎn)行業(yè)盡管出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，但包括房企杠桿率過高在內(nèi)的一些結(jié)構(gòu)性問題仍未得到解決。如果這些問題長時間持續(xù)下去，可能會拖累經(jīng)濟復(fù)蘇。就外部環(huán)境而言，風(fēng)險來自全球增長路徑的不確定性、金融條件收緊超出預(yù)期和地緣政治緊張局勢加劇。從好的方面來看，就業(yè)更快復(fù)蘇可能會提振市場情緒，并有助于拉動消費增長。

經(jīng)過了今年的復(fù)蘇之后，預(yù)計中國經(jīng)濟增長將回到結(jié)構(gòu)性減速的軌道。預(yù)計2024 和2025年增速將分別放緩至4.6%和4.4%，原因包括結(jié)構(gòu)性因素和外部因素。隨著經(jīng)濟走向成熟，趨勢增長率往往會下降，因為邊際收益會隨著物質(zhì)資本的積累而遞減。此外，中國不斷攀升的債務(wù)水平（2022 年非金融部門負(fù)債總額占GDP比重升至287%的歷史新高）將使投資驅(qū)動型增長難以為繼，而人口紅利也隨著人口快速老齡化而消退。持續(xù)的收入不平等和中國經(jīng)濟的高碳密度給中期增長與發(fā)展帶來了額外挑戰(zhàn)。另外，未來幾年全球人均經(jīng)濟增長獲取方面的剩余差距，擴

大社會福利的覆蓋面、提高福利水平并確保它們可以跨省轉(zhuǎn)移。

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