在新冠肺炎疫情下，各個行業(yè)都受到不同程度影響，但文化傳媒行業(yè)卻是典型的冰火兩重天，傳統(tǒng)影視公司和院線類公司業(yè)績瞬間凍結(jié)，長視頻、游戲、直播、社交軟件等“宅經(jīng)濟”則紅紅火火。

據(jù)報道，《王者榮耀》除夕當(dāng)天收入突破了20億元，而2019年除夕才13億?！度龂尽?、《夢幻西游》以及《狼人殺》等小游戲也有著不錯的數(shù)據(jù)，預(yù)計游戲行業(yè)一季度業(yè)績將顯著超預(yù)期。短視頻方面，央視春晚新媒體平臺直播累計達到11.16億人次，為電視端直播5.89億人次的2倍，快手也憑借跟春晚的合作，流量大增，用戶注意力被強勢鎖定。

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傳統(tǒng)影視企業(yè)：5年股價跌幅80%，疫情下雪上加霜

“雪上加霜”或許是今年新冠疫情下A股傳統(tǒng)影視公司的寫照。

受新冠病毒疫情的影響，以電影為代表的線下娛樂遭到重創(chuàng)，春節(jié)檔影片全部撤檔，全國大部分院線基本停擺，之前預(yù)估的70億元春節(jié)票房“泡湯”。

2月7日起，橫店影視(603103)、中國電影(600977)、上海電影(601595)等多家公司發(fā)布旗下相關(guān)影院全部暫停營業(yè)的公告。經(jīng)營停滯期間，院線在沒有收入來源的情況下仍需要支付設(shè)備維護、人員薪資、場地租金等成本，頭部院線公司賬面現(xiàn)金相對充裕，可以一定程度對抗風(fēng)險，但對春節(jié)檔高度依賴的三四線城市影院，由于非假期時間上座率比較低，因此受影響更大。

影視業(yè)的日子本就難熬。按照證監(jiān)會所屬行業(yè)劃分，A股影視股共有25只。截至目前，共有17只個股對2019年經(jīng)營情況進行了預(yù)告，其中有12只個股預(yù)計2019年經(jīng)營虧損。這12只個股中，華誼兄弟、ST中南、長城影視、唐德影視等5股業(yè)績類型為續(xù)虧，北京文化、歡瑞世紀(jì)等則預(yù)計2019年業(yè)績現(xiàn)上市首虧(表1)。已經(jīng)披露業(yè)績預(yù)告的17家影視公司，2019年總共預(yù)計虧損達到170億元。

曾經(jīng)的創(chuàng)業(yè)板明星股華誼兄弟，表現(xiàn)每況愈下，不僅市值已經(jīng)跌到只有111億元，2019年也預(yù)計續(xù)虧，凈利潤同比下跌263%，巨虧39.67億元。而院線第一股萬達電影同樣預(yù)計，2019年凈虧損約33-45億元，ST中南2019年預(yù)虧也超過了10億元。

對于業(yè)績預(yù)虧的原因，萬達電影、華誼兄弟均提及計提商譽減值準(zhǔn)備所致。2月5日，深交所向華誼兄弟下發(fā)關(guān)注函，要求公司對計提大額商譽減值的原因和合理性、是否存在通過計提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備調(diào)節(jié)利潤的情形等問題進行說明。

此前，影視股已經(jīng)熊了數(shù)年，業(yè)績承壓跡象十分明顯。Wind顯示，中證影視指數(shù)(930781)在2015年上漲了140%后開始下跌，2016、2017和2018年的跌幅達分別到41%、21%和40%。

近5年，A股影視公司的股價不斷走低，幾乎無一幸免，市值跌幅最高的超過90%，陷入退市風(fēng)險;絕大部分跌幅在70%-80%之間，而跌幅最低的也超過22%(表2)。

2015年萬達電影剛上市的市值高達1409億元，自2016年收購傳奇影業(yè)開始，王健林輾轉(zhuǎn)騰挪，一直想將萬達影視和傳奇影業(yè)裝入萬達電影當(dāng)中。萬達電影一次中止收購，三度修改重組方案，長達16個月停牌，最后重組失敗，2018年11月復(fù)牌第一天就蒸發(fā)60.95億元。如今，其市值已經(jīng)跌到377億元，近5年跌幅高達73%。

傳統(tǒng)影視行業(yè)的股價整體下跌，與行業(yè)不景氣、公司盈利能力每況愈下密切相關(guān)。2015-2018年，這17家A股影視公司整體凈利潤從盈利56億元變成虧損81億元，2019年預(yù)計虧損進一步擴大到170億元，顯示了傳統(tǒng)影視公司整體都難賺錢的現(xiàn)狀(表3)。

唯一在下跌直線中“掙扎”出曲線，走出了不同趨勢的，當(dāng)屬光線傳媒，它在2016年下跌后，2017年立即反彈，2019年相較于2015年的高點跌幅只有22%左右。光線的股價相對穩(wěn)定，源于其特殊的成本控制模式和相對出彩的經(jīng)營業(yè)績。

電影是一個高風(fēng)險高成本的行業(yè)。從電視節(jié)目制作轉(zhuǎn)場到影視行業(yè)的光線傳媒，以小成本喜劇《泰囧》撬動了12.67億元票房而一戰(zhàn)成名;區(qū)別于華誼依賴大牌演員、綁定大導(dǎo)演的大片模式，光線打造的是“小成本”以及“重線下營銷、地推”的商業(yè)模式;從收購貓眼票務(wù)打通線上宣發(fā)渠道的聯(lián)動，到提前下注國內(nèi)動漫/動畫市場，光線總能在市場調(diào)整中找到新的方向。記者出身的掌門人王長田，每一次布局都走得穩(wěn)健且謹(jǐn)慎，使光線得以在如此嚴(yán)峻的市場中獲得新生。

業(yè)績預(yù)告顯示，2019年光線傳媒投資、發(fā)行或協(xié)助推廣的影片共18部，總票房為138.67億元，其中包括《瘋狂的外星人》、《千與千尋》、《銀河補習(xí)班》、《哪吒之魔童降世》、《我和我的祖國》、《誤殺》等。

其中，爆款國漫《哪吒之魔童降世》票房破50億元，創(chuàng)華語動漫電影近10年票房新高，拉動光線傳媒股票一度漲近8%?！赌倪钢凳馈酚晒饩€的子公司彩條屋影業(yè)(《大魚海棠》)、可可豆動畫(《打，打個大西瓜》)、十月文化(《大圣歸來》)聯(lián)合推出。意圖打造“封神宇宙”IP系列的光線傳媒，原本在2020年春節(jié)檔要上映的《姜子牙》，也由彩條屋制作。

雖然光線傳媒2019年的凈利潤預(yù)計同比減少34%，但論盈利能力仍然是一眾傳統(tǒng)電影公司里的“陳獨秀”。2019年光線傳媒錄得約11.5億元凈利潤，在A股實現(xiàn)盈利的5家傳統(tǒng)影視公司里排第一，接近幸福藍(lán)海的109倍，是慈文傳媒的5.4倍。

02

長視頻、直播、游戲 ：誠信肥宅的快樂，原來這么值錢

與2003年SARS時期的文娛消費相比，今天的娛樂形式已極大豐富，尤其是2014以來我國移動互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟爆發(fā)式的增長，推動了手機游戲、短視頻、在線視頻、娛樂直播、移動閱讀等線上文娛的快速發(fā)展，對線下傳統(tǒng)文化娛樂消費形成強力補充和替代。而新冠肺炎在春節(jié)的爆發(fā)，進一步強化了這一趨勢。

與傳統(tǒng)影視公司的“苦苦掙扎”不同，許多游戲、長視頻、社交媒體等提供線上娛樂的龍頭公司，市值逐漸逼近千億。

愛奇藝月活破5.9億，B站股價漲幅超24%

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，在疫情與春節(jié)的流量紅利帶動下，2020年春節(jié)假期，頭部長視頻網(wǎng)站的月活躍用戶都已破億。

其中，愛奇藝APP月活躍用戶規(guī)模則達到5.95億人，創(chuàng)歷史新高，這意味著每2.4個中國人里就有一個在春節(jié)期間觀看了愛奇藝。騰訊視頻APP以5.81億月活躍用戶排名第二，環(huán)比增長5.99%。優(yōu)酷APP、芒果TV與嗶哩嗶哩分別以4.22億、1.54億和1.22億的月活躍用戶數(shù)分列第3-5名。用戶粘性上，愛奇藝與騰訊視頻優(yōu)勢明顯，分別以42.72億和38.9億小時的月使用時長領(lǐng)跑在線視頻市場。

從電視劇視頻網(wǎng)站點擊來看，基本上前十的電視劇被視頻網(wǎng)站第一梯隊的“愛優(yōu)騰”，外加湖南衛(wèi)視旗下的芒果網(wǎng)(芒果超媒)包攬。其中，愛奇藝和騰訊同時占了6部電視劇，優(yōu)酷和芒果分別占了4部和2部(表4)。

表4：本周電視劇網(wǎng)絡(luò)播映指數(shù)前十播放平臺

資料來源：藝恩、申港證券

綜合來看，在“流量為王”的長視頻市場中，愛奇藝暫時居于龍頭地位。雖然巨額的自制和內(nèi)容投入，讓其仍然處于虧損狀態(tài)，但資本市場仍給予了它高估值，目前愛奇藝市值達到1229億元，是華誼的10倍。而A股上市的芒果超媒2018年扭虧為盈，歸母凈利潤達到了8.66億元，是國內(nèi)已上市長視頻概念股中唯一盈利的公司。1月底以來，其股價漲幅達到11.15%，目前市值已經(jīng)達到887億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了傳統(tǒng)文娛類別的光線傳媒和萬達電影(表5)。

值得一提的是，長視頻里的二次元玩家B站最近正在轉(zhuǎn)型。

B站是以二次元文化起家的視頻網(wǎng)站，但逐漸走向泛二次元化。以前要成為B站正式會員，需要在60分鐘內(nèi)完成平臺出的100道考試題目，有B站“6級號”是一件值得炫耀的事，但未來B站有可能為了擴大用戶，降低會員門檻，答題或?qū)⒉皇潜剡x項。

12月31日，以前只為二次元用戶辦“拜年祭“的 B站，居然首次舉辦了跨年晚會，雖然被一部分老用戶稱“沒內(nèi)味兒了”，但卻宣告正式“出圈”。截至2月17日，該晚會視頻的在線播放量接近9000萬，收獲3.8萬條評論，在豆瓣上的評分高達9.2分，為歷年最成功的跨年晚會之一。

此外，B站還重金投入自制內(nèi)容和直播行業(yè)。從2018年下半年開始，B站出品制作了綜藝《故事王2》、紀(jì)錄片《人生一串》等，還一口氣推出40部動畫作品，包括籌劃世界級的科幻IP《三體》的動畫版。另一方面，在直播上B站擊敗了斗魚、虎牙等傳統(tǒng)電競直播大戶，以8億元的價格拍下了《英雄聯(lián)盟》世界賽未來三年(S10-S12)中國區(qū)的獨家直播版權(quán);還簽約了斗魚的頭部主播馮提莫。

作為“Z世代”用戶最多的長視頻網(wǎng)站，在中小學(xué)生齊上網(wǎng)課的疫情期間，B站自然不會放棄“固粉”的機會。

2月15日，B站聯(lián)合網(wǎng)易有道精品課的名師推出“B站風(fēng)”直播課。此外，還推出“B站不停學(xué)”板塊。該板塊內(nèi)，涵蓋了初一至大學(xué)等階段的教育內(nèi)容。用戶可從周一到周五期間選擇觀看來自中國教育電視臺、清華大學(xué)、北京大學(xué)光華管理學(xué)院、上海市格致中學(xué)、學(xué)而思網(wǎng)校等諸多高校及教育機構(gòu)的免費直播及點播課程。

B站官方數(shù)據(jù)顯示，2019年有138萬次的學(xué)習(xí)類直播在B 站開播，總觀看人次達4609萬，是當(dāng)年參加高考人數(shù)的4倍。

月底至今，B站股價上漲約24%;將時間拉長一點看，從1月2日到2月20日，B站的股價漲幅達到50%;目前，B站的市值接近87.66億美元(約合610億元人民幣)。

游戲公司或成疫情中傳媒業(yè)最大“贏家”

疫情期間，有人戲言“沒被病毒逼瘋，是在家憋瘋的”。但唯獨一類人不會瘋，打王者榮耀，上B站，看抖音漂亮小姐姐……肥宅的快樂你想象不到。

在春節(jié)期間，多家手游和網(wǎng)游平臺出現(xiàn)了系統(tǒng)癱瘓的情況。由于短期并沒有新游戲上線，老牌游戲紛紛取得了不錯的成績。《王者榮耀》在大年三十已經(jīng)打破了此前《王者榮耀》的單月流水最高紀(jì)錄。

根據(jù) QuestMobile 的數(shù)據(jù)，春節(jié)期間，手機用戶的游戲時長明顯增長，從每天113分鐘，上升到了每天159分鐘，同比增幅高達40.7%，其時長占比(玩游戲時長/使用手機總時長)從平日的8.5%提高到12.2%。招商證券認(rèn)為，春節(jié)期間最受益的就是手游行業(yè)，預(yù)計一季報手游行業(yè)龍頭公司的業(yè)績有望超出預(yù)期;而且從現(xiàn)在來看，即使疫情結(jié)束，預(yù)計上半年大部分民眾還是會以在家娛樂為主，所以整個手游板塊的估值隨著業(yè)績超預(yù)期，有望進一步降低，如果近期再次出現(xiàn)調(diào)整，整體的游戲板塊市盈率降低到 20 倍左右，將再次是投資游戲板塊的機會。

開年以來，A股游戲龍頭公司股價大幅跳漲。其中，世紀(jì)華通和三七互娛的股價漲幅分別達到30%和43%，市值也上漲到888億元和812億元。曾在2019年上半年股價腰斬的手游新貴吉比特，近2個月的股價漲幅也接近40%，市值重回314億元的高峰(表6)。

而推出過《完美世界》、《誅仙》等現(xiàn)象級端游的老牌玩家完美世界，年初至今也取得了19%的漲幅，市值達到680億元。2012年開始，完美世界布局手游，現(xiàn)已形成了以原創(chuàng)IP《完美世界》、經(jīng)典網(wǎng)文IP《誅仙》、原創(chuàng)IP《夢間集》為中心的三大IP鼎立的局面。

除了一年巨虧71億元，成為A股“虧損王”的天神娛樂股價仍下跌5%，其余游戲公司的股價漲幅都超兩位數(shù)，連同另外虧損的兩家游戲公司——愷英網(wǎng)絡(luò)和掌趣科技的漲幅也分別達到17%和21%。疫情期間“宅經(jīng)濟”的強勢拉動作用，不言而喻。

2018年受制于停止發(fā)放的版號，游戲行業(yè)進入前所未有的寒冬。2018年，中國游戲市場實際銷售額為2144.4元，增速僅為5.3%。版號于2018年年末恢復(fù)發(fā)放，2019年中國市場游戲行業(yè)收入達到2330.2億元，增速也僅為8.7%。這也意味著，中國游戲市場進入個位數(shù)增長時代。在騰訊、網(wǎng)易兩大巨頭堅挺，國內(nèi)游戲行業(yè)增速放緩的情況下，國內(nèi)游戲公司要如何保持疫情期間帶來的優(yōu)勢是最需要考慮的。

03

社交軟件日均7.3小時“超長待機”

QuestMobile數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)假期之后，移動互聯(lián)網(wǎng)單日人均時長進一步增加了30分鐘，飆漲至7.3小時(2019 年春節(jié)5.6小時、2020年平日6.1小時，2020 年春節(jié)6.8小時)。春節(jié)后國內(nèi)用戶日均App使用個數(shù)超過了9.5個。

除了長視頻、游戲利好明顯，其實只要涉及線上移動互聯(lián)網(wǎng)的軟件都能實現(xiàn)“超長待機”，短視頻、社交電商、社交軟件同樣是受益者，在疫情間收割了一波流量的增長。

各大移動APP的日活躍用戶規(guī)模、日均用戶時長均創(chuàng)歷史新高。1月24日到2月2日期間，微信、QQ、微博、陌陌、小紅書等前5大社交應(yīng)用的日活躍用戶數(shù)同比均實現(xiàn)增長，其中，社交電商小紅書日活同比上漲35%、日均使用時長同比增長44.9%。

而微博(WB.NSDQ)在這次疫情中的表現(xiàn)，充分凸顯了它在社交媒體中無可取代的價值。疫情期間，微博上的疫情新聞、求助信息、實時辟謠等疫情相關(guān)信息一直占據(jù)熱搜，“疫情防治”專區(qū)的微博話題閱讀量超4000億。

Questmobile監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，受春節(jié)假期、抗擊肺炎、科比去世效應(yīng)疊加，微博日活躍用戶規(guī)模于1月27日達到2.39億，這一峰值相比疫情前平日上漲37.5%。但美股投資者并沒有太大熱情，1月6日至2月20日，微博股價跌幅達到12.77%，目前市值為97.4億美元(約合684.28億元人民幣)。

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競爭無處不在：時刻被爭奪的用戶時間

如果只能休息一天，去電影院看電影，還是在家打游戲?對于很多人來說，這越來越不是個問題了。一場電影動輒兩個小時，加上交通、吃飯時間，少說也得三個小時。假設(shè)在帶來的“滿足”和歡愉程度相同的情況下，用戶可能會選擇更方便快捷的娛樂方式。

對傳統(tǒng)影視相關(guān)的院線公司和制作公司而言，票房市場增速已經(jīng)放緩。而線上的娛樂因為不受“時空”限制，碎片時間可以充分利用，其使用時長相對線下的觀影要更容易增長。短視頻、手機游戲等線上流量的增長，仍有很大空間。

在疫情之前，2019年4月QuestMobile的數(shù)據(jù)就顯示，短視頻、游戲直播、手機游戲已經(jīng)成為主流泛娛樂產(chǎn)品。它們的月使用時長分別為：短視頻22.3小時，游戲直播8.6小時，手機游戲20.3小時。

疫情的沖擊則進一步放大了這種競爭天平的傾斜度。徐崢的《囧媽》越過院線，直接和線上的字節(jié)跳動聯(lián)手推出免費首映，與院線公開鬧翻，正反映了傳媒板塊內(nèi)部傾軋嚴(yán)重，競爭激烈的現(xiàn)實。

至于《囧媽》這種模式會不會常態(tài)化，目前來看，應(yīng)該可能性不大。字節(jié)跳動此次與歡喜傳媒合作，更多是出于產(chǎn)品和用戶端的布局需要，在有較為充沛現(xiàn)金流的情況下用6.3億打包購買。但《囧媽》這種案例很難重演，畢竟“愛優(yōu)騰”內(nèi)容投入造成的巨額虧損到如今都沒破局，而院線首發(fā)電影的成本又相當(dāng)之高，常態(tài)化地買斷電影目前還不太現(xiàn)實。

娛樂的進化史就是一部技術(shù)推動的歷史。

新聞出版總署數(shù)據(jù)顯示，早在2008年，中國網(wǎng)絡(luò)游戲出版產(chǎn)業(yè)在全球金融危機的情況下逆勢增長，實際銷售收入達183.8億元，同比增長76.6%，并為電信業(yè)、IT業(yè)等帶來直接收入478.4億元。當(dāng)年，中國游戲產(chǎn)業(yè)收入規(guī)模已超過傳統(tǒng)的三大娛樂內(nèi)容產(chǎn)業(yè)——電影票房、電視娛樂節(jié)目和音像制品發(fā)行的收入。

而眼下，隨著游戲行業(yè)增速的放緩，移動互聯(lián)網(wǎng)衍生出來的新娛樂方式——短視頻又成為拉動文娛行業(yè)增長的新引擎。

Questmobile數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間，用戶在短視頻上的時長占比較平日提升2.1個百分點至17.3%，已經(jīng)超過了手機游戲。

《中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報告》顯示，2018年，視頻行業(yè)市場規(guī)模達1871.3億元，其中短視頻市場規(guī)模由2017年的55.3億元猛增744.7%，達到467.1億元。2019年短視頻用戶規(guī)模已經(jīng)超8.2億，市場規(guī)模突破1000億元。

據(jù)艾瑞咨詢預(yù)測，2020年短視頻的市場收入預(yù)計達到2110.3億元，而這將與2019年的中國游戲產(chǎn)業(yè)規(guī)模持平。如果未來，抖音、快手成功上市，將會進一步攪動文化傳媒行業(yè)新的市場格局。

即使在電影產(chǎn)業(yè)最為發(fā)達的美國，2015年移動娛樂(包括移動游戲、視頻等)的市場規(guī)模(91.4億美元)也已經(jīng)接近電影票房(103.5億美元)，好萊塢和電影院線最大的競爭對手逐漸變成移動端娛樂市場。如今美國流媒體巨頭奈非(Netflix)上位，和好萊塢“六大”平起平坐，也正是媒介迭代的結(jié)果。

隨著5G時代的到來，游戲、視頻、VR/AR領(lǐng)域、直播、短視頻都會隨之進行相應(yīng)的迭代，這或許會推動新的商業(yè)模式的成長，尤其是人與機器、人與人強交互的領(lǐng)域，比如手游、云游戲、長視頻、短視頻都存在提升的機會。

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