火爆的科技股行情令科技類ETF備受追捧，而在市場調(diào)整期間，科技類ETF又為科技股提供了保駕護航的作用。

數(shù)據(jù)顯示，科技類ETF在市場上漲期間份額略有下降，意在降低市場波動，而在2月24日至2月28日的股票市場下跌時，前期備受關注的科技類ETF基金份額反而逆勢增長，從460億份增長至596億份，反向購入一籃子股票，成為A股市場穩(wěn)定的壓艙石。

市場人士也強調(diào)，科技股的行情主要邏輯在于一系列的政策和產(chǎn)業(yè)邏輯，從而觸發(fā)科技股的行情，而行情本身為科技類ETF提供了良好的發(fā)展條件，但科技類ETF作為被動投資者，僅僅是市場價格的接受者，而不是價格的決定者。

產(chǎn)業(yè)邏輯支撐科技股，行情刺激資金追捧科技類ETF

今年以來科技類ETF成為市場的關鍵詞，異常火爆的科技類ETF持續(xù)從市場吸金，根據(jù)券商中國此前的報道，在兩個月不到的時間里，科技類ETF銷售業(yè)績大漲近60%，獲超300億元資金的追捧，其中，華寶中證科技龍頭ETF規(guī)模達136.47億，成為國內(nèi)市場上最大的科技類ETF。

科技類ETF火爆發(fā)行的原因是什么?顯而易見的是，這更多的與A股投資者的核心邏輯相關，ETF產(chǎn)品的供給滿足了市場對科技類投資的需求。

前海開源基金公司楊德龍認為，科技股的上漲，有深刻的邏輯，即國家對于5G以及半導體等行業(yè)的投入加大，未來科技成為我國重點投入的領域，雖然許多科技公司現(xiàn)在還沒有釋放出業(yè)績，但是未來發(fā)展的空間比較大，從而激發(fā)了市場的做多熱情。

“科技股活躍帶來科技ETF規(guī)模增長，而不是ETF帶來科技股泡沫。”深圳一家機構人士認為，近期科技股的上漲主要來源于貨幣政策的適度靈活調(diào)整和財政政策年初的積極發(fā)力帶來的充裕資金。今年以來，為應對新冠肺炎疫情給經(jīng)濟社會發(fā)展造成的潛在危害，一方面人民銀行通過開展公開市場逆回購操作投放資金，引導逆回購、中期借貸便利(MLF)中標利率和貸款市場報價利率(LPR)下降等方式，帶動市場利率整體下降，保持資金面較為充裕，另一方面，今年地方政府專項債發(fā)行額度同比增加，發(fā)行時點有所提前，在各地復工和基建投資延遲的情況下，市場上可投資金較多，從而帶動基金發(fā)行規(guī)模的大幅增長和股票指數(shù)的上漲。

上述分析人士還認為，由于受中美貿(mào)易爭端引發(fā)的對于高端科技自主創(chuàng)新的追求以及對于國家產(chǎn)業(yè)升級的樂觀預期的影響，大量資金涌入科技類股票，形成了較為明顯的結構性行情，推動了投資需求的快速上升。

值得一提的是，主動管理的偏股型基金發(fā)行市場的火爆，相比科技類ETF更能說明問題。

2月18日，明星基金經(jīng)理陳光明掛帥的睿遠均衡價值基金，在短短一天時間就狂賣1000億資金，雖然基金需要按比例配售，但足以說明資金入市A股的態(tài)度非常強烈。主動偏股式基金發(fā)行市場的火爆，也意味著投資者風險偏好大幅提升，使得具有較高彈性的科技股成為追捧對象。

此外，有市場人士認為，雖然科技類ETF發(fā)行火爆也受到市場關注，節(jié)后發(fā)行或已成立的科技類ETF有2只，總發(fā)行規(guī)模約為119億元，但這2只ETF所跟蹤的標的指數(shù)覆蓋的A股自由流通總市值超過2.3萬億元，ETF發(fā)行規(guī)模僅占股票市值0.5%左右。因此，科技類ETF掀起的這股投資熱潮，更多的是行情上漲所造成的結果，而非造成行情上漲的原因。

個股價格取決于股票投資者，ETF未形成定價權

值得一提的是，自2019年開始，科技股逐步開始在A股市場扮演核心角色，WIND數(shù)據(jù)顯示，跟蹤科技股的芯片指數(shù)近一年漲幅79.70%，年初至今漲幅也超過30%，一些市場人士將其歸因為科技類ETF助長了泡沫。

券商中國記者發(fā)現(xiàn)，有不少投資者憑直觀感受認為，被動投資的擴大會使得成份股公司受到更多買入，從而進一步提高其市值，造成一個正反饋循環(huán)，最終使得股票出現(xiàn)明顯的泡沫。但事實上，根據(jù)成熟市場的經(jīng)驗，被動投資者是市場價格的接受者，而不是價格的決定者。

這一想法并不準確。券商中國記者發(fā)現(xiàn)，雖然軍工ETF自2016年就逐步成為基金公司布局的重點，不少基金公司陸續(xù)推出軍工ETF，到2019年中期，一些軍工ETF規(guī)模甚至逼近百億規(guī)模，但是，軍工股在A股市場并未形成軍工股行情。

學術界早已通過實證分析驗證了這一結論，發(fā)表在《The Journal of Portfolio Management》的文章《The Impact of Flows into Exchange-Traded Funds: Volumes and Correlations》(Ananth Madhavan & Daniel Morillo，2018)，以1926-2017年的美國長期歷史宏觀數(shù)據(jù)分析顯示，被動投資者對市場定價的影響微乎其微，是市場價格的接受者，個股的價格是由買賣的主力——主動投資者決定的。這就意味著ETF只是被動跟蹤股票指數(shù)，申購也是買入股票申購，只是被動的反映了市場情況。

與此同時，大多數(shù)投資者通過二級市場交易參與ETF投資，而ETF二級市場的大部分交易都是投資者之間的交易，即使在市場波動時期，對成份股的影響也極小。

美國投資公司協(xié)會(ICI)公布的美國基金業(yè)年鑒數(shù)據(jù)顯示，ETF二級市場參與程度占比達到90%。在市場波動時期，投資者會選擇通過ETF交易進行快速有效避險，即當股票市場波動較大時，ETF的交易量通常會出現(xiàn)明顯上升。

例如，在2018年2月的第一周，美股遭遇下挫，波動率陡增，ETF二級市場成交額達到9290億美元，占美國股市總成交額的34%;而在此前一周，股市相對平穩(wěn)的狀態(tài)下，ETF二級市場成交額僅占美國股市總成交額的26%。在2018年10月份市場波動時期同樣的情形再次上演。而同期，雖然ETF持倉股票的成交量很大，但僅有極少部分是ETF帶來的。2018年2月的第一周，美國市場股票ETF一級市場的凈贖回為220億美元，這個數(shù)字僅相當于這周美國股票1.8萬億成交額的1.2%。而在2018年10月份市場波動期間，這一比值僅為0.6%。這一事實表明，在美國市場，ETF贖回在股票市場下跌時，對成份股價影響極小。

壓艙石效益顯著，科技類ETF反向購入股票

“過去五年只有40%的基金經(jīng)理跑贏了市場，這是趨勢。”嘉實基金董事總經(jīng)理楊宇向券商中國記者解釋為何ETF會有較好的發(fā)展?jié)摿ΑＫJ為，中國股市的超額收益的空間慢慢在減少，同時戰(zhàn)超額收益的主動基金的比例也開始降低，過去五年只有40%的基金經(jīng)理跑贏了市場，這是趨勢。

華夏基金、華安基金相關人士也都認為，A股未來的超額收益空間逐步降低的市場判斷，并指出ETF具有顯著的交易和成本優(yōu)勢以及交易的便利性，且能把所有的理念、行業(yè)、主題，用一個簡單的解決方案模式呈現(xiàn)給大家，是非常好的降維工具。

對于個人投資者，ETF是更優(yōu)的資產(chǎn)配置工具，作為一種“懶人投資”，ETF也獲得了巴菲特的認同。巴菲特掌管的伯克希爾哈撒韋公司向美國證券交易委員會提交的持倉表顯示，巴菲特在2019年第4季度買入兩只和標普500掛鉤的ETF，投資金額高達2500萬美元，后續(xù)ETF配置比重有望持續(xù)增加。

市場人士認為，投資ETF與投資者直接在二級市場交易股票相比，平滑了對股票價格的沖擊，更有利于二級市場穩(wěn)定。在當行情調(diào)整時，相比主動基金可能面臨的贖回擠兌，ETF投資者無論贖回次序先后，所得到的股票組合都完全相同，這在很大程度上穩(wěn)定了投資者情緒，防止恐慌情緒導致的贖回擠兌，避免了在行情調(diào)整過程中對市場流動性的擠占，而即使出現(xiàn)凈贖回，一籃子股票分攤到每個個股的量很少，幾乎不會對個股價格造成負面影響，更有利于市場穩(wěn)定。

2月24日以來，A股市場結束持續(xù)上漲行情進入調(diào)整區(qū)間，在一周時間內(nèi)，上證綜指跌幅近5%，創(chuàng)業(yè)板指跌幅達到9%。而在2月24日至2月28日期間，在股票市場下跌的同時，前期備受關注的科技類ETF基金份額反而逆勢增長，從460億份增長至596億份。

這一信息顯示，在股票市場下跌時，ETF正在反向購入一籃子股票，而非同步賣出。而在市場呈上漲態(tài)勢的上一周，科技類ETF份額卻較為穩(wěn)定，甚至略有下降。表明ETF具有降低市場波動、促進市場恢復平衡的作用。

2月26日的數(shù)據(jù)也顯示，盡管A股科技股板塊在2月26日大幅度下跌，但與科技類ETF基金不僅未成資金流出對象，反而獲得資金凈流入，華夏5G 通信ETF、平安新能源產(chǎn)業(yè)ETF、國聯(lián)安中證全指半導體產(chǎn)品與設備ETF資金分別凈流入23.88億元、10.89億元、6.47億元，這顯示ETF已成為A股市場穩(wěn)定的壓艙石。

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