2018年夏天，港股、美股IPO熱鬧非凡——中國的明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對IPO展現(xiàn)出了前所未有的熱情。

5月3日，小米正式向港交所遞交招股書，拉開了獨角獸蜂擁上市的序幕。在此之前，小米創(chuàng)始人兼CEO雷軍曾于2016年承諾“小米五年內(nèi)不上市。”

6月25日，美團(tuán)點評向港交所遞交了招股書，美團(tuán)點評CEO王興此前對上市一事頗為不屑，很多人記得他在2015年發(fā)表的“誰先上市基本意味著它放棄、投降”，“上市是一件相當(dāng)折騰的事情”等觀點。

今年6月30日，拼多多向美國證券交易委員會(SEC)遞交了招股說明書，這家明星電商公司成立至今尚不到三年時間。

國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)獨角獸們?yōu)楹稳绱思庇谏鲜?之前傳聞估值1000-2000億美元的小米，為何寧愿接受540億美元的估值也要搭上資本市場的班車?這背后，可能與獨角獸們前期投資人的退出焦慮有關(guān)。

獨角獸為何急于IPO？

過去幾年間，一些科技公司借助互聯(lián)網(wǎng)“杠桿”，創(chuàng)造了融資、估值的“神話”。

公開資料顯示，小米從創(chuàng)立至今不足8年時間，共融資9輪，累計融資金額超過15億美元，目前IPO估值鎖定540億美元;

美團(tuán)成立至今亦不足8年，共融資8次，累計融資金額接近100億美元(包括與大眾點評合并前美團(tuán)網(wǎng)的融資)，目前正尋求以600億美元的估值上市;

拼多多成立不足3年，共融資3次，累計融資金額超過31億美元，有傳聞稱其IPO估值或高達(dá)300億美元。

在資本的簇?fù)硐?，小米、美團(tuán)點評、拼多多等獨角獸公司實現(xiàn)快速擴(kuò)張，在互聯(lián)網(wǎng)時代“收割”了大規(guī)模的流量，有了營收業(yè)績、用戶數(shù)量做基礎(chǔ)，這些企業(yè)的估值不斷飆升，每次進(jìn)行新的融資都讓老股東“欣喜不已”。然而，這一“排山倒海”的游戲或?qū)㈦y以為繼。

隨著國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量增速放緩、全球手機(jī)出貨量史上首次出現(xiàn)下滑、行業(yè)內(nèi)競爭加劇，獨角獸的業(yè)務(wù)擴(kuò)張已經(jīng)變緩，可以預(yù)計，今后獨角獸獲取用戶量的成本將顯著增加。

而與此同時，這些獨角獸的盈利能力普遍較弱，有的甚至至今還在虧損。以小米為例，招股書顯示，2017年其經(jīng)營利潤為122.16億元(約合18.3億美元)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營凈利潤為53.6億元，凈利潤為虧損438.9億元。

美團(tuán)點評同樣在巨額虧損。2017年凈虧損190億元，調(diào)整后凈虧損為28億元。拼多多2016年和2017年的凈虧損分別為2.92億元和5.25億元。

除了獨角獸自身的成長空間、盈利能力面臨不確定性，對于這些獨角獸來說，已經(jīng)很少有投資機(jī)構(gòu)能夠以更高估值繼續(xù)投資它們。據(jù)媒體報道，紅杉資本中國基金創(chuàng)始人沈南鵬之前就曾表示：“企業(yè)在變化，投資規(guī)模也在變化。如今，要想成為一家企業(yè)的領(lǐng)先投資者，投資1億美元已經(jīng)不夠了。要想打造一家價值數(shù)十億美元的企業(yè)，你需要投資4億美元或5億美元。”

美團(tuán)、拼多多去年以來每輪融資金額多達(dá)數(shù)十億美元，這甚至超過了國內(nèi)一些頭部VC、PE一支基金的規(guī)模。

以紅杉資本中國、華平中國、高榕資本等知名基金為例，公開資料顯示，華平中國2016年完成募資的華平中國基金總規(guī)模20億美元;高榕資本2017年整體管理的基金規(guī)模約為110億人民幣(約合16億美元)。紅杉中國今年6月成立的第五個人民幣基金募集最多也只有150億元(約合23.7億美元)。

盡管如此，科技獨角獸們?nèi)匀恍枰揞~融資支撐其發(fā)展。到二級市場尋求接盤者成為他們的必然選擇。這可能是近期獨角獸們蜂擁前往海外市場IPO的重要原因之一。

但從全球股市的大環(huán)境來看，留給這些獨角獸IPO的時間窗口已經(jīng)非常有限。港股、美股市場經(jīng)歷了兩年的持續(xù)攀升，今年以來回調(diào)跡象十分明顯，自今年1月達(dá)到峰值以來，全球股市已損失了近10萬億美元市值，美股波動性相比往年驟然上升，港股也被摩根士丹利等投行提示存在風(fēng)險。如果獨角獸未能及時掛牌上市，將“輸在起跑線”。

誰在推動獨角獸上市？

從小米、美團(tuán)、拼多多的融資歷程來看，它們成立至今獲得了許多大牌投資機(jī)構(gòu)的青睞。

圖片來源：新浪科技

晨興資本、啟明創(chuàng)投參與了小米的天使輪、A輪、B輪融資;俄羅斯投資集團(tuán)DST參與了小米的C、D、E輪融資，淡馬錫、順為資本參與了小米的B輪、C輪融資，這些機(jī)構(gòu)都是小米的重要早期投資人。小米招股書顯示，晨興資本、俄羅斯DST和啟明創(chuàng)投紛紛進(jìn)入小米前五大股東名單。

騰訊、紅杉資本中國是美團(tuán)點評最主要的股東，兩者都參與了美團(tuán)點評的多輪融資。美團(tuán)點評近期遞交的招股書顯示，騰訊為美團(tuán)點評的第一大股東，持有20.14%的B類股，高于公司創(chuàng)始人王興;紅杉資本持股11.44%，其他投資者持股53.75%。

圖：美團(tuán)點評融資歷程 來源：企查查

在拼多多的融資歷程中，高榕資本連續(xù)參與了拼多多A輪、B輪融資，騰訊、紅杉資本參與了拼多多的B輪、C輪融資。拼多多的招股書顯示，騰訊占股18.5%，是公司第二大股東，高榕資本所占股10.1%，紅杉資本所占股7.4%。

無論是美團(tuán)點評還是拼多多，騰訊在投資方名單中的位置都十分顯眼。實際上，過去幾年間，騰訊除了向美團(tuán)和拼多多注入重金，還給予這兩家獨角獸大規(guī)模的流量支持。

有觀點認(rèn)為，對騰訊而言，美團(tuán)在過去有效遏制了阿里系餓了么、口碑的發(fā)展，拼多多更是對阿里系的淘寶構(gòu)成了直接威脅。但時至今日，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見頂，騰訊更需要的可能是積累雄厚的資金，在接下來的資本寒冬中更好地與阿里對抗。

VC/PE投資模式或迎來變革

二級市場能讓獨角獸的前期投資人“全身而退”嗎?可能并不容易。

從獨角獸熱衷的港股市場來看，去年上市的眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，目前股價均已破發(fā)，市值大幅縮水。

華爾街見聞見智研究所數(shù)據(jù)顯示，掛牌在即的小米，如果不考慮超額認(rèn)購和員工期權(quán)確認(rèn)情況，IPO估值僅為484億美元。而2014年12月小米完成最后一輪私募融資時估值已經(jīng)達(dá)到450億美金，后期加入的投資方獲利空間非常有限?？梢酝茰y，近期急于上市的其他獨角獸表現(xiàn)可能也不會很樂觀，但迫于股市大環(huán)境，這些公司IPO已箭在弦上。

更值得關(guān)注的是，這一波獨角獸集體上市后的表現(xiàn)可能給中國VC/PE投資機(jī)構(gòu)帶來決定性影響。前鼎暉投資合伙人王功權(quán)近日表示：

“小米和美團(tuán)IPO三個月內(nèi)的股價走向，將深刻影響中國創(chuàng)投行業(yè)的投資價值取向。(如果股價)好，則大家繼續(xù)做爆炸成長夢想;不好，則風(fēng)險投資的一個泡沫時代結(jié)束。”

實際上，國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)目前已經(jīng)在遭受嚴(yán)峻的考驗。今年資產(chǎn)管理新規(guī)出臺以后，銀行表外融資收緊，伴隨而來的是一級市場募資難度增大。易凱資本CEO王冉近日向《創(chuàng)業(yè)家》表示：“今年下半年流入一級市場的資金將會出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。”他也預(yù)計，“募資越來越難，(國內(nèi))GP們勢必開始珍惜子彈。”

不過，國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)遭遇資金源寒冬，可能是海外大型科技類PE的機(jī)會。黃浦江資本創(chuàng)始人陳凜此前向全天候科技表示，在中國，越來越高科技、專業(yè)的公司，需要更多資金才能轉(zhuǎn)起來。“國內(nèi)VC可能規(guī)模最大也不過10億美元，而30億、50億美元的外資PE基金進(jìn)入中國將具有資金規(guī)模優(yōu)勢。”他預(yù)計，在不遠(yuǎn)的將來，來自海外的大體量的科技類PE基金會陸續(xù)進(jìn)入中國，影響國內(nèi)投資市場的格局。

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