近期歐美股市持續(xù)大跌，周四，歐美股市再次暴跌，美國(guó)三大股指均跌超4%，道指收跌近1200點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)跌破3000點(diǎn)，為自去年10月以來首次。歐洲斯托克600指數(shù)收跌3.6%，創(chuàng)4個(gè)月以來新低。

疫情的危害無可避免帶來消費(fèi)、貿(mào)易等方面的經(jīng)濟(jì)損失，增加衰退的風(fēng)險(xiǎn)，各國(guó)政府包括日本、韓國(guó)等正積極出臺(tái)相關(guān)的刺激政策來應(yīng)對(duì)下行壓力，市場(chǎng)也開始加大對(duì)央行降息的押注，多數(shù)主流機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)6月會(huì)議上可能降息25個(gè)基點(diǎn)，全年降息至少兩次。

國(guó)務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制2月27日舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)劉國(guó)強(qiáng)表示，應(yīng)對(duì)疫情方面，下一步要用好已有的支持政策，繼續(xù)用好專項(xiàng)再貸款政策向中小銀行傾斜;綜合運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、常備借貸便利、中期借貸便利等貨幣政策工具;擇機(jī)實(shí)施2019年普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核，釋放長(zhǎng)期流動(dòng)性。“下一段還要擇機(jī)定向降準(zhǔn)，是因?yàn)橛行┿y行的普惠金融服務(wù)達(dá)標(biāo)了，就要給他降低，這也是支持普惠金融服務(wù)。”

在此前一周，劉國(guó)強(qiáng)表示，下一步，人民銀行將繼續(xù)保持流動(dòng)性合理充裕，推進(jìn)LPR改革繼續(xù)釋放金融機(jī)構(gòu)降低貸款利率的潛力，促進(jìn)貸款實(shí)際利率水平明顯下降，確保解決小微企業(yè)融資難融資貴有明顯進(jìn)展。存款基準(zhǔn)利率是我國(guó)利率體系的“壓艙石”，將長(zhǎng)期保留。未來人民銀行將按照國(guó)務(wù)院部署，綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平等基本面情況，適時(shí)適度進(jìn)行調(diào)整。

降息和降準(zhǔn)空間有多大?

浙商證券認(rèn)為，對(duì)沖實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行壓力的角度：當(dāng)前疫情影響下，短期經(jīng)濟(jì)壓力加大，存款降息必要性上升;引導(dǎo)社會(huì)融資成本下降的角度：LPR換錨和降息背景下，需保持銀行適度的盈利能力以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。目前活期存款基準(zhǔn)利率僅為0.35%，下調(diào)空間有限;1年期定存基準(zhǔn)利率為1.5%，相對(duì)下調(diào)空間更大?？紤]LPR是逐步小幅下調(diào)，預(yù)計(jì)存款基準(zhǔn)利率一次性大幅下調(diào)可能性較低，大概率是“小步慢跑”。

中泰證券認(rèn)為，從其他經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)來看，利率水平往往是和經(jīng)濟(jì)增速大致相當(dāng)?shù)?。例如，美?guó)10年期國(guó)債利率和名義GDP增速的走勢(shì)幾乎一致，二者之間的差距基本都在零值上下徘徊。日本、韓國(guó)也是類似的情況。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然很高，但利率水平并不高。在08年之前，我國(guó)10年期國(guó)債利率和名義GDP增速的差距都在10%以上。08年之后隨著經(jīng)濟(jì)增速下行，二者差距依然較大，仍維持在5%上下。和其它經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖然很高，但利率水平并不高，根本原因是我國(guó)的資本回報(bào)率偏低，這主要和我國(guó)的投資效率有關(guān)系。過去十年，我國(guó)資本回報(bào)率明顯下降，利率卻是震蕩走平的，主要是房地產(chǎn)和地方政府隱性債務(wù)領(lǐng)域支撐了高利率。而這兩大因素的變化，勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致我國(guó)利率水平環(huán)比下降。本輪主要利率指標(biāo)可能會(huì)突破2015-2016年的低點(diǎn)，創(chuàng)造新低。如果按照資本回報(bào)率推算，我國(guó)7天期逆回購(gòu)政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，十年期國(guó)債利率有望降至2.6%附近。

招商證券認(rèn)為，隨著通脹和匯率掣肘減弱，國(guó)內(nèi)貨幣政策空間打開，在穩(wěn)增長(zhǎng)和引導(dǎo)融資成本下行的訴求下，降息有望延續(xù)，降息周期或已開啟。經(jīng)濟(jì)下行壓力和降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的目標(biāo)下，國(guó)內(nèi)降息必要性提升。在目前的貨幣政策調(diào)控框架下，貸款基準(zhǔn)利率將逐漸退出市場(chǎng)，公開市場(chǎng)操作利率成為引導(dǎo)貸款利率下行的重要一環(huán)，預(yù)計(jì)央行將繼續(xù)通過下調(diào)OMO及MLF利率實(shí)現(xiàn)降息。

國(guó)盛證券認(rèn)為，從當(dāng)前情況看，預(yù)計(jì)1年期LPR利率全年有望下調(diào)30-40BP。另一方面，由于存款基準(zhǔn)利率和攬儲(chǔ)壓力的存在，當(dāng)前降準(zhǔn)和調(diào)降MLF對(duì)于降低銀行負(fù)債端成本的效果有限。疫情下，降低存款基準(zhǔn)利率將有助于改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。不過，鑒于上半年CPI同比大概率在4%以上高位，調(diào)降存款利率可能導(dǎo)致存款流失，不難判斷，央行調(diào)降存款基準(zhǔn)利率需要較大魄力。考慮到央行有意逐步淡化基準(zhǔn)利率的作用，降存款利率的方式除直接調(diào)降原基準(zhǔn)外，不排除采用市場(chǎng)化方式。鑒于季末信貸投放和4月MLF集中到期，3-4月可能是再次降準(zhǔn)比較好的窗口期，定向降準(zhǔn)必要性更大，預(yù)計(jì)后續(xù)全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)的幅度為50-100BP。

利率下調(diào)利好哪些資產(chǎn)?

海通證券認(rèn)為，央行近期通過公開市場(chǎng)投放流動(dòng)性，MLF、LPR利率相繼下調(diào)，同時(shí)還表態(tài)未來將適時(shí)適度調(diào)整存款基準(zhǔn)利率。如利率下調(diào)，低估的銀行地產(chǎn)望修復(fù)，券商是中期優(yōu)質(zhì)品。

截至2020/2/25，銀行地產(chǎn)股息率為4.1%、3.0%。證券行業(yè)PB處于201058年至今的22.7%分位，ROE處于25%分位，保險(xiǎn)行業(yè)PB位于26.8%分位、ROE100%分位，地產(chǎn)行業(yè)PB處于1.3%分位、ROE位于83.1%分位，銀行PB位于0.3%分位、ROE位于1.7%分位。從各個(gè)行業(yè)的盈利估值匹配度來看，以滬深300指標(biāo)作為基準(zhǔn)，滬深300的PB處于2005年以來歷史分位26.0%、ROE歷史分位13.6%，證券、地產(chǎn)盈利估值匹配度較好。

浙商證券認(rèn)為，股份行、城商行最受益于存款降息。定期存款基準(zhǔn)利率每下調(diào)10bp(假設(shè)主動(dòng)負(fù)債利率同步下降10bp)，則上市銀行平均凈息差可提升6.5bp，邊際貢獻(xiàn)營(yíng)收3.2%(以2019年前三季度測(cè)算)。以2019H1末“(總負(fù)債-活期存款)/總資產(chǎn)”來衡量利率敏感型負(fù)債占比，股份行和城商行占比最高，最受益于存款降息。重點(diǎn)推薦銀行股中的核心資產(chǎn)，興業(yè)銀行、平安銀行和郵儲(chǔ)銀行，其中興業(yè)銀行、平安銀行邊際受益存款降息較多。

廣州期貨認(rèn)為，降息帶來的貨幣貶值，通脹上升的預(yù)期，使作為零息資產(chǎn)的黃金變得更有吸引力。盡管本周行情因過快累積漲幅而令部分投機(jī)者有獲利離場(chǎng)的意圖，短期金價(jià)或自高位回調(diào)但不改變中長(zhǎng)期上漲邏輯，若央行降息政策配合，國(guó)際金價(jià)年內(nèi)有望到達(dá)1700美元/盎司的目標(biāo)位。

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