業(yè)內(nèi)人士指出，期貨套期保值助力上市公司提升風險對沖能力，有效應對經(jīng)貿(mào)摩擦和改善企業(yè)效益。我國期貨衍生品市場在幫助實體企業(yè)預判走勢、鎖定采購成本和銷售利潤、減少資金占用、確保原材料質(zhì)量、提高產(chǎn)品品牌價值、改善信用狀況等方面發(fā)揮了積極作用，上市公司運用套期保值加強風險對沖的效果顯著。

期貨套期保值

助企業(yè)應對風險

期貨市場有價格發(fā)現(xiàn)、套期保值、投機交易三個基本功能，而企業(yè)如何利用期貨市場進行套期保值是一個永恒的話題。套期保值，是指同一生產(chǎn)經(jīng)營者在現(xiàn)貨市場上買進（或賣出）一定數(shù)量現(xiàn)貨商品的同時，在期貨市場上賣出（或買進）與現(xiàn)貨品種相同、數(shù)量相當、方向相反的期貨合約，以期在現(xiàn)貨市場上發(fā)生不利價格變動時，達到規(guī)避風險的目的。

目前有不少上市公司開展了期貨套?；蚪鹑谘苌窐I(yè)務(wù)，僅去年全年，A股就有349家上市公司發(fā)布相關(guān)公告參與了此業(yè)務(wù)，數(shù)量和凈利潤占比分別為9.6%、9.9%；參與期貨衍生品交易的上市公司的盈利面高于全市場1.7個百分點。套保品種涉及有色金屬、煤焦鋼和化工等重要工業(yè)原料，也包括玉米、大豆、棉花等農(nóng)產(chǎn)品，還有企業(yè)開展了貴金屬、外匯、股指、利率等衍生品交易。

這和國際經(jīng)貿(mào)形勢日益復雜多變，期貨衍生品的風險對沖作用進一步受到重視有關(guān)，權(quán)威數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，我國實體類企業(yè)在期貨市場開戶數(shù)持續(xù)增加。今年1~7月，我國期貨市場累計新增實體客戶四千余家，較去年同期多增加近百家。在中美經(jīng)貿(mào)摩擦局勢撲朔迷離的月份，新開戶數(shù)較平時增加50%左右。前7個月，期貨市場累計成交量和成交額同比增長29.9%和37.9%。

去年以來，不少上市公司通過期貨期權(quán)交易較好地應對了經(jīng)濟下行和經(jīng)貿(mào)摩擦風險。

比如，某集團于2018年4~7月提前買入同年底船期的南美大豆貨源，并賣出國內(nèi)豆油和豆粕期貨鎖定壓榨利潤。在4月初美國公布擬加稅商品清單后1個月內(nèi)，將預采購7~9月大豆壓榨毛利鎖定在400元/噸；在6月中旬美國宣布對中國500億美元商品加征25%關(guān)稅1個月內(nèi)，將采購9~11月大豆壓榨毛利鎖定在340元/噸。由此共鎖定了15億元的壓榨毛利潤，維護了國家糧食安全。又比如，飼料行業(yè)龍頭上市公司通過期貨市場建立虛擬庫存，與壓榨企業(yè)簽訂基差合同，保證了豆粕等飼料原料連續(xù)穩(wěn)定供應，很好地應對了經(jīng)貿(mào)摩擦的沖擊。2019年上半年，該集團利潤同比增長10%以上，飼料銷量同比逆勢增長接近20%。再比如，每一輪中美經(jīng)貿(mào)磋商期間，國內(nèi)豆粕期權(quán)成交和持倉量均大幅增加，占標的期貨成交和持倉量比例也明顯提高。2018年10月豆粕升至3500元/噸高位，經(jīng)貿(mào)磋商仍存較大不確定性，某持貨待銷的貿(mào)易企業(yè)在談判時點買入虛值看跌期權(quán)，鎖定最大虧損，有效防范了局勢緩解后價格回落的風險。還比如，2019年以來玉米價格雙向波動加劇，未來走勢很不明朗。為此，國內(nèi)某期貨公司為現(xiàn)貨商設(shè)計了“持有現(xiàn)貨——買入場外熊市看跌價差期權(quán)”策略，避免了期價大漲造成保證金占用過多的資金風險和場內(nèi)期權(quán)流動性風險，降低初始投入并實現(xiàn)對價格區(qū)間的精準保護，幫助實體企業(yè)在復雜的市場環(huán)境中“人不進場、風險管理需求進場”，成功實現(xiàn)穩(wěn)建經(jīng)營。

企業(yè)進入期貨市場

需有準備

期貨套期保值也存在風險，企業(yè)進入期貨市場要做好準備。一家期貨公司的人士指出，首先，要恪守商品價格風險管理的初心，不要陷入投機陷阱，更要對國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟以及自身所處的市場環(huán)境有清晰和明確的認識；其次，對于企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的品種進行供需分析和大勢研判，每一筆套期保值的操作都要設(shè)置止損，以應對突發(fā)狀況和意外事件的發(fā)生，所以企業(yè)應充分衡量和評估自身風險，做好風險防范措施；最后，要構(gòu)建期貨運用的制度化流程，防止出現(xiàn)行政干預期貨操作，成立專門的期貨決策制定委員會。

一家主營有色金屬的國有企業(yè)就是基于嚴格風控和期現(xiàn)貨組合投資思想進行套期保值，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營和發(fā)展的。這家企業(yè)的期貨部人士在介紹公司的套保經(jīng)驗時表示，一是有色金屬產(chǎn)業(yè)企業(yè)迫切需要參與期貨市場套保。金融屬性和投資需求抬升了銅等有色金屬價格波動率，自有礦利潤對銅價波動高度敏感，冶煉加工費占銅價的比重低，企業(yè)在進口原料、采購國內(nèi)原料、自產(chǎn)礦和產(chǎn)品銷售環(huán)節(jié)均面臨購銷作價市場、時間、數(shù)量等不匹配風險。二是公司的綜合保值模式以客戶實際作價而非實物流變化為保值依據(jù)，同時基于嚴格風控，將期現(xiàn)貨市場的交易作為組合投資，以套利思路進行基差或比價操作的持倉管理。

該企業(yè)的期貨部人士還建議應綜合期現(xiàn)貨頭寸損益評價套保效果。公司僅部分套保盈虧可采用套期會計形式計入成本，大部分期貨頭寸盈虧在投資損益里體現(xiàn)，信息披露后常承受市場質(zhì)疑。

另外，對于一些小規(guī)模的企業(yè)或貿(mào)易商而言，在通過自身無法完成企業(yè)套期保值的操作時，大多會外包給期貨公司或期貨風險管理公司進行管理操作。上述期貨公司的人士表示，他們會對標的企業(yè)的具體情況進行實地調(diào)研，結(jié)合企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、上下游客戶、產(chǎn)銷等實際情況，為企業(yè)量身搭建套期保值體系，將套期保值手段融合到企業(yè)日常經(jīng)營之中，使得套期保值真正的成為企業(yè)日常經(jīng)營中的左膀右臂。（程丹）

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