人民銀行調(diào)高遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率后，人民幣近期的急跌態(tài)勢得以緩和。遠(yuǎn)期購匯成本的上升，開始讓市場參與者出現(xiàn)分化，有望為匯率市場創(chuàng)造一個更均衡穩(wěn)定的環(huán)境。

該政策正式實(shí)施后的第3個交易日，人民幣對美元中間價連續(xù)第2日調(diào)升。在岸人民幣對美元匯率日收盤價為6.8316，相較政策發(fā)布當(dāng)日在岸人民幣對美元匯率的最低值6.8965，上漲了逾600個基點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民銀行借此向市場傳遞出穩(wěn)匯率的信號。這種信號的釋放，相較于政策本身，對市場的影響更大、覆蓋面更廣。

遠(yuǎn)期購匯成本抬升 企業(yè)應(yīng)對態(tài)度分化

提升遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率，本質(zhì)上是一種價格手段，即通過影響匯率遠(yuǎn)期價格，調(diào)節(jié)遠(yuǎn)期購匯行為。

某銀行國際業(yè)務(wù)部門人士解釋稱，準(zhǔn)備金率升至20%后，假設(shè)某銀行要做1000萬美元的遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)，需要計(jì)提200萬美元的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，這筆資金將以零利息在人民銀行存放一年。此種情況下，銀行會把損失的利息，轉(zhuǎn)嫁為做遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的成本，最終將由與銀行簽訂遠(yuǎn)期合約的客戶承擔(dān)，客戶鎖定遠(yuǎn)期匯率的積極性也就會因此下降。據(jù)測算，一年期遠(yuǎn)期購匯的成本加點(diǎn)約為400點(diǎn)至500點(diǎn)。

某農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口公司總經(jīng)理表示，進(jìn)口商在采購貨物計(jì)算成本時，考慮到可能出現(xiàn)的匯率風(fēng)險，操作將更謹(jǐn)慎。比如，一些原本打算進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯的企業(yè)，考慮到以此種方式套保的成本增加，在訂貨時可能變?yōu)榻Y(jié)合持有的美元頭寸，買賣看漲或看跌期權(quán)來規(guī)避風(fēng)險。

當(dāng)然，即使要承擔(dān)更高的成本，一些進(jìn)口型貿(mào)易企業(yè)也不打算調(diào)整遠(yuǎn)期購匯計(jì)劃。“對于有實(shí)際進(jìn)口需求的企業(yè)來說，鎖定匯率仍然是一種行之有效的避險方式。”江蘇蘇美達(dá)集團(tuán)有限公司資金經(jīng)理鄭云鵬說。

“如果企業(yè)堅(jiān)持認(rèn)為，人民幣未來的貶值幅度會超過目前的遠(yuǎn)期購匯的價格加上額外增加的成本，那么，它們也可能會繼續(xù)進(jìn)行遠(yuǎn)期購匯業(yè)務(wù)。但是，如果它們判斷失誤，就有可能蒙受更大損失。”中國金融四十人論壇高級研究員管濤接受上證報采訪時表示。

雖然本次政策調(diào)整直接作用于外匯遠(yuǎn)期市場，但其影響也可能傳導(dǎo)至即期市場，抑制人民幣貶值預(yù)期。因?yàn)殂y行在與企業(yè)簽訂遠(yuǎn)期售匯合約后，為了避免人民幣繼續(xù)下跌帶來的虧損，會在即期市場購入美元以對沖風(fēng)險，使人民幣即期匯率承壓。

政策“底牌”充足 人民幣匯率將企穩(wěn)

盡管調(diào)整遠(yuǎn)期售匯業(yè)務(wù)的外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金率并不直接影響即期人民幣匯率的漲跌，但此舉凸顯出人民銀行維穩(wěn)人民幣匯率的意圖。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，人民銀行的政策“底牌”充足，人民幣貶值空間有限。

交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平表示，人民銀行這一舉措真正的效應(yīng)，在于明確告訴市場并不希望看到目前這種快速貶值態(tài)勢。

“對市場來說，提高準(zhǔn)備金率是增加了成本，但市場內(nèi)做這種投機(jī)的機(jī)構(gòu)不會很多，本身是比較局部的影響。而通過這一舉措反映出的人民銀行的態(tài)度，對整個市場、整個社會都是一個比較強(qiáng)烈的信號，而不僅是針對正在進(jìn)行投機(jī)做空人民幣的機(jī)構(gòu)。”連平說。

公布上調(diào)準(zhǔn)備金率的同時，人民銀行透露，未來將根據(jù)形勢發(fā)展需要采取有效措施進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

中信建投宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，人民銀行目前工具儲備充足，對于中間價的形成，可以調(diào)整逆周期因子參數(shù)。此前，逆周期因子于今年年初被設(shè)置為零。對于離岸市場，可以重新要求境外人民幣參加行在境內(nèi)代理行存放繳納存款準(zhǔn)備金。此外，也可以通過與銀行進(jìn)行美元遠(yuǎn)期或掉期交易，在不消耗外匯儲備的情況下，向市場提供美元流動性。

其中，逆周期因子是市場關(guān)注的重點(diǎn)。連平表示，逆周期因子參數(shù)調(diào)整與否，取決于市場運(yùn)行情況，要看目前使用的、相對間接的價格型調(diào)節(jié)效果如何。

針對下一階段的匯率走勢，工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)認(rèn)為，當(dāng)前市場與人民銀行對于人民幣運(yùn)行的新區(qū)間認(rèn)識趨近，單向的貶值預(yù)期并未占據(jù)主導(dǎo)。經(jīng)過7月的貶值，當(dāng)前人民幣對一籃子貨幣的有效匯率已經(jīng)處在均衡匯率甚至略有低估。在這種情況下，人民銀行因勢利導(dǎo)的預(yù)期管理將有能力，也有條件穩(wěn)定短期的市場情緒波動。

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