周一，中央全面深化改革委員會審議通過《創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制總體實施方案》，創(chuàng)業(yè)板實施注冊制水到渠成。不過，周二A股市場反應(yīng)過度，早盤很多中小盤科技股大幅下挫，市場擔(dān)心注冊制到來以后會加大籌碼供給，引發(fā)市場定價重新調(diào)整。

從理論上講，注冊制就是企業(yè)只要注冊了都可以上市，沒有什么門檻限制。但是，A股的注冊制走的是循序漸進之路。科創(chuàng)板是率先試點注冊制的板塊，并沒有出現(xiàn)新股扎堆上市的情景?？苿?chuàng)板的定價也沒有因為籌碼供給增多而大幅下降。從科創(chuàng)板目前的試點情況看，交易所環(huán)節(jié)在初期甚至很長一段時間還是要嚴(yán)格把關(guān)的，管理層也有一票否決權(quán)，怎么可能出現(xiàn)一涌而上的情景?從去年6月到現(xiàn)在快一年了，科創(chuàng)板也不過100家公司掛牌交易，這個發(fā)行速度和主板幾乎沒什么兩樣，很多公司IPO該走的程序還是要走。

長期以來，A股IPO是行政主導(dǎo)的審核制，而審核制的短板大家都看到了，“有形之手”干預(yù)市場運作，既不利于資源的優(yōu)化配置，也為權(quán)利尋租留下了空間。而且審核制讓IPO發(fā)行周期拉長，很多企業(yè)在遞交材料到最終發(fā)行上市可能會等待一兩年甚至更長時間，IPO募集項目的市場環(huán)境可能已經(jīng)發(fā)生了變化。注冊制則是市場主導(dǎo)，以信披為核心，更能嚴(yán)格約束上市公司和整個保薦鏈條的責(zé)任，讓企業(yè)回歸市場本位，靠自身實力IPO。全球主要發(fā)達資本市場都是注冊制IPO，上市公司、保薦鏈條、監(jiān)管層在法律法規(guī)范疇內(nèi)各行其道，市場為企業(yè)定價，市場自發(fā)優(yōu)勝劣汰。

所以，擔(dān)心注冊制會帶來大量企業(yè)IPO甚至垃圾企業(yè)IPO是沒有必要的，反而注冊制以后垃圾企業(yè)IPO并不現(xiàn)實，因為有市場反向的監(jiān)督，有嚴(yán)刑峻法的威懾，以前想靠關(guān)系走后門的企業(yè)會望而生畏。當(dāng)然，如果注冊制能在上述理想狀態(tài)下實施，對現(xiàn)有存量上市公司是有沖擊的，特別是濫竽充數(shù)的垃圾公司，肯定會大浪淘沙?？苿?chuàng)板之所以定價不低，是因為它沒有存量上市公司。這其實也是注冊制實施的一個重要原因，存量和增量都要優(yōu)勝劣汰。投資者需要注意，以后對上市公司的選擇，一定要選行業(yè)優(yōu)勢企業(yè)，一定要選基本面有保障的企業(yè)，即便是短期受沖擊較大的科技類企業(yè)，龍頭公司依舊會受到資金的關(guān)注，如周二早盤大跌，最先反擊的就是科技細分行業(yè)龍頭。

注冊制推出最關(guān)鍵的，是要給市場兩個預(yù)期，一是投資者保護預(yù)期，二是市場有進有退預(yù)期。A股現(xiàn)有的投資者保護政策，在注冊制之下會略顯不力，因為審核制之下上市公司的發(fā)行與定價是有紅線的，注冊制之下就是市場自由買賣，這個時候上市公司質(zhì)量的把控會讓中小投資者無所適從，保薦鏈條責(zé)任重大。怎么去約束上市公司信披不規(guī)范和弄虛作假?如何監(jiān)督保薦鏈條自律?如何強化市場反向監(jiān)督功能，能不能像海外成熟資本市場一樣引進舉證倒置和集體訴訟制度?讓上市公司一 IPO就有壓力，老老實實做實事，時時刻刻處于各種監(jiān)督之下，造假是不是有心無膽?安然、瑞幸是靠市場反向監(jiān)督查出問題的，不是監(jiān)管去查的。

最后是市場擔(dān)心A股成為“貔貅”，也就是注冊制讓上市的口子一下子敞開了，但嚴(yán)格的退市始終猶抱琵琶半遮面。要消除市場這一擔(dān)心，一定要在退市制度上做到一視同仁、嚴(yán)懲不貸。注冊制在創(chuàng)業(yè)板試點，就是因為創(chuàng)業(yè)板的退市制度相對嚴(yán)格，而且退市之后不能再重新上市。當(dāng)然，還應(yīng)該在退市條款上再嚴(yán)格一點，杜絕上市公司鉆空子。此外，如果屬于造假等重大問題退市，還應(yīng)該制定能讓造假者“痛徹心扉”的投資者賠償制度，甚至可以追溯加倍歸還IPO募集資金和嚴(yán)厲追加保薦機構(gòu)連帶責(zé)任，只有這樣才能讓市場安心接受注冊制，注冊制發(fā)行才會走向成熟。(劉柯)

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