截至3月30日，A股上市險企已悉數(shù)披露年報。從經(jīng)營情況來看，2019年，中國平安、中國人壽、中國太保、中國人保、新華保險合計歸母凈利達2723.95億元，日賺7.5億元，同比大增七成。

2019年是優(yōu)質險企的轉型年，是老牌險企的發(fā)力年，也是很多大型險企的管理層調整年。整體來看，有兩大原因助推險企去年業(yè)績大增：一是投資收益大增提升凈利;二是減稅“紅包”增厚利潤。

從2020年上市A股保險股的投資價值來看，投資人士及券商研究員認為現(xiàn)階段保險股估值較低，多只龍頭股被錯殺。基本面上，雖然現(xiàn)階段保險業(yè)仍存在較多不確定性，但基于險企強化線上展業(yè)及國內(nèi)疫情的好轉，保費增速年內(nèi)仍有望迎來改善，疊加投資端利好因素，保險業(yè)或迎來較快的轉機。

A股五險企凈利增72%

2019年，A股五大險企凈利潤合計同比增長72.2%，主要源自稅收利好及投資端同比向好。

具體來看，2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保分別實現(xiàn)歸母凈利潤1494億元、583億元、277億元、146億元和224億元，分別同比增長39.1%、411.5%、54.0%、83.8%、66.6%。

此外，平安和太保還披露了營運利潤，該指標剔除短期投資波動、評估假設變動影響、一次性重大項目調整，更能反映保險公司長期、穩(wěn)定的盈利能力。平安、太保2019年集團歸母營運利潤分別同比增長18.1%、13.1%，其中去年下半年同比增長11.8%、11.6%;壽險業(yè)務營運利潤分別同比增長25.2%、14.7%，去年下半年同比增長13.6%、10.8%。(蘇向杲)

整體來看，稅收、投資、準備金計提是影響險企去年凈利的三大因素。

其中，稅收新政利好是利潤高增長的重要原因，扣除2018年匯算清繳返回的所得稅(扣除“非經(jīng)常性損益”項目)后，平安、國壽、太保、新華、人保的凈利潤分別同比增長29.4%、359.5%、26.7%、60.2%、46.7%。

投資方面，2019年股市表現(xiàn)較好(2019年滬深300指數(shù)上漲36.1%，而2018年下跌25.3%)，因此保險公司的總投資收益率和綜合投資收益率同比大幅提升。2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保的總投資收益率分別為6.9%、5.2%、5.4%、4.9%、5.4%，分別同比增長3.2pct、2.0pct、0.8pct、0.3pct、0.5pct。

除投資與稅收外，值得關注的是，保險合同準備金的計提受折現(xiàn)率、死亡率和發(fā)病率、費用率、退保率、保單紅利等精算假設影響，這些精算假設的調整(即“會計估計變更”)會導致準備金的多提或少提，從而直接影響利潤。

2019年中國平安、中國人壽、中國太保、新華保險、中國人保會計估計變更對稅前利潤的影響分別為-208億元、-23億元、-81億元、-62億元、-15億元，而2018年分別為30億元、31億元、5億元、-50億元、1億元。去年準備金增提有助于減輕2020年凈利潤增長的壓力。

保險股或遭錯殺

從資本市場層面來看，2019年的業(yè)績早已在險企股價上有所體現(xiàn)，投資者更關心的是，2020年及未來上市險企及保險行業(yè)的發(fā)展趨勢。

重陽投資總裁兼首席經(jīng)濟學家王慶認為，近兩周由于市場流動性緊張，保險股在投資者拋售或變現(xiàn)的過程中被錯殺，包括平安、太保等。從長遠來看，中國保險行業(yè)滲透率很低，隨著居民收入水平提升，保險業(yè)務收入就會提高，韓國、日本、歐洲都是這樣規(guī)律。此外，在利率下行周期中，險企在資產(chǎn)端有更大的配置空間，在金融股中，保險股具有配置優(yōu)勢。

天風證券3月30日發(fā)布的研報也稱，平安、國壽、太保、新華的估值水平依然處于相對低位。保險行業(yè)4月中下旬開始有望迎來保費改善，投資端亦有利好因素，保險股的轉機將較快出現(xiàn)。

天風證券上述觀點的邏輯基于以下三點：

一是健康險、年金險的銷售環(huán)境和產(chǎn)品競爭環(huán)境好轉。利率往下疊加資管新規(guī)、信用風險上升、股市波動，年金險收益的穩(wěn)定性和安全性的優(yōu)勢提升。疫情影響下，社會焦慮感加速提升，保障需求提升。監(jiān)管已經(jīng)將“責任準備金覆蓋率”掛鉤產(chǎn)品監(jiān)管，將對激進的中小公司構成限制，利好行業(yè)競爭格局改善。

二是就業(yè)壓力增加，專業(yè)保險代理人的收入優(yōu)勢與“自由”優(yōu)勢提升。尤其是在疫情下，其他行業(yè)就業(yè)承壓，保險公司可抓住機會強化增員。我們判斷代理人增長情況將環(huán)比好轉。

三是后續(xù)各公司將實施更加積極的產(chǎn)品、費用、隊伍政策等。

中國人壽副總裁詹忠近期在年報業(yè)績發(fā)布會上也表示，疫情對國壽公司和整個行業(yè)一季度的業(yè)務都有比較大的影響。沖擊主要在于客戶需求滿足、銷售模式、隊伍管理等，這使得全年目標達成面臨更大不確定性。

為應對疫情影響，中國人壽采取了系列措施，包括發(fā)揮科技國壽優(yōu)勢，加大在線銷售和在線服務力度，加強線上隊伍培訓、增員，產(chǎn)品優(yōu)化升級等，提高隊伍在特殊時期的非現(xiàn)場銷售能力，緩解疫情對業(yè)務和隊伍的影響。下一階段，隨著疫情逐步向好，相信業(yè)務會逐步回到正軌。

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