在這個初秋的見證下，一整套旨在全面深化資本市場改革的總體方案適時成型。“開弓沒有回頭箭”。作為國家重要核心競爭力組成部分，年輕的資本市場正在并將繼續(xù)演繹“國之重器”的改革發(fā)展“加速度”。

在這場自我革新的奮進中，一次有望鼎新融資結(jié)構(gòu)的蝶變蓬勃蓄勢。“芳林新葉催陳葉”。作為澆灌實體之軀的金融活水，傳統(tǒng)的融資體系正在并將繼續(xù)譜寫結(jié)構(gòu)優(yōu)化的新篇章。

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，提高直接融資比重，是深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革重點任務(wù)之一。在諸多監(jiān)管部門人士、業(yè)內(nèi)專家看來，其中的關(guān)鍵在于大力發(fā)展資本市場，下大力氣補短板，以顯著提高直接融資特別是股權(quán)融資比重，更好提升金融供給效率。

證監(jiān)會有關(guān)負責(zé)人近日表示，資本市場改革總體方案已基本成型。中國證券報記者獲悉，改革將著力于更加市場化的制度安排、加強資本市場法治保障、加快監(jiān)管職能轉(zhuǎn)變和加快資本市場高水平對外開放四個方面。此外，提高上市公司質(zhì)量行動計劃正醞釀出爐，科創(chuàng)板試點的可復(fù)制經(jīng)驗將適時推廣，退市制度“剛性”將不斷增強，資本市場改革發(fā)展無疑將精彩紛呈。

爬坡過坎 融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化展新顏

目前，我國融資結(jié)構(gòu)仍以間接融資為主，但經(jīng)過四十多年的改革發(fā)展，直接融資占比持續(xù)攀升，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化在金融機構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系等方面呈現(xiàn)新面貌。

中國人民銀行副行長陳雨露曾表示，當前我國融資結(jié)構(gòu)具有三個鮮明特征。一是儲蓄率高。二是儲蓄主體與投資主體匹配程度比較低。三是間接融資占比較高。

“改善社會融資結(jié)構(gòu)的一個非常重要的維度是加快建設(shè)多層次資本市場，提高直接融資特別是股權(quán)融資的比重。”陳雨露說。

綜合來看，在不斷深化金融改革的背景下，融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化保持良好勢頭。一是直接融資比重緩慢攀升。數(shù)據(jù)顯示，全口徑直接融資規(guī)模占社會融資總額的比重，在2007年股權(quán)分置改革完成后由2002年的4.95%上升到11.09%，“十二五”期間提升到16%左右，目前是約18%的水平。

二是股票、債券市場發(fā)展迅猛，特別是股市從無到有，逐步擔(dān)當直接融資主陣地重任，多層次資本市場體系初步成型。“我國股票、債券和期貨市場規(guī)模體量已位居世界前列。資本市場成為促進資本形成的最重要制度機制，資本形成機制也成為資本市場一個重要的功能與制度保障，也成為經(jīng)濟運行的一項重要基礎(chǔ)。”中國證券業(yè)協(xié)會黨委書記、執(zhí)行副會長安青松說。

三是金融改革不斷深化，資金“脫實向虛”現(xiàn)象得到遏制。金融市場供給主體不斷豐富，創(chuàng)新產(chǎn)品日益增多，近10年來我國金融業(yè)增加值占比翻了一番，領(lǐng)跑新興市場經(jīng)濟國家。而針對金融業(yè)泡沫化傾向、亂象式增長、錯配式發(fā)展，監(jiān)管部門及時采取去杠桿、治亂象等措施，力促金融業(yè)發(fā)展回歸服務(wù)實體經(jīng)濟初心。

天風(fēng)證券董事長余磊說，要解決中國經(jīng)濟發(fā)展過程中的高債務(wù)、信用創(chuàng)造機制不暢等問題，改變金融體系脆弱性，創(chuàng)造足夠的信用增長推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展，亟須改變以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)，建立強大的資本市場，通過直接融資提高要素的配置效率。

砥礪前行 資本市場發(fā)展顯新意

百尺竿頭，更進一步。經(jīng)過近30年發(fā)展，資本市場已站在邁向成熟市場的新起點。目前，資本市場改革發(fā)展的最大新意就是設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制。

已平穩(wěn)運行滿月的科創(chuàng)板，是資本市場提升金融業(yè)競爭力和服務(wù)實體經(jīng)濟能力的重要支點。此次資本市場改革總體方案也明確提出，以設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制為突破口，優(yōu)化資本市場供給，推進關(guān)鍵制度創(chuàng)新，以實際舉措落實金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。可以預(yù)期，以科創(chuàng)板試點可復(fù)制經(jīng)驗為抓手，資本市場的發(fā)行、交易、重組、退市等各環(huán)節(jié)現(xiàn)行規(guī)則都有可能進一步改革。

此外，資本市場戰(zhàn)略地位的明確有助于拓寬發(fā)展新空間。國泰君安證券董事長楊德紅說，從境外資本市場和國民經(jīng)濟交互關(guān)系的歷史經(jīng)驗來看，資本市場在國民經(jīng)濟體系和金融體系大格局中的戰(zhàn)略定位越高，直接融資體系越發(fā)達，經(jīng)濟發(fā)展的韌性和抗風(fēng)險能力就越強，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的過程也越順暢。當前全球主要創(chuàng)新型發(fā)達經(jīng)濟體的背后，都離不開功能強大的多層次資本市場體系對實體經(jīng)濟的有力支撐。

業(yè)內(nèi)人士分析，“資本市場樞紐功能”、國家重要核心競爭力組成部分、國之重器的組成部分都有利于從更高的戰(zhàn)略層面認識資本市場，也必將為行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展凝心聚力。

總體而言，目前資本市場改革發(fā)展呈現(xiàn)出市場化、法治化、國際化特征，市場體系不斷完善，市場規(guī)模不斷增長，產(chǎn)品服務(wù)不斷豐富，對外開放不斷擴大，服務(wù)實體能力不斷提升。但毋庸置疑的是，我國資本市場與我國已成為世界第二大經(jīng)濟體的地位還不匹配，在服務(wù)經(jīng)濟創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、完善創(chuàng)新資本形成機制方面也存在較大的創(chuàng)新空間。改革仍是未來資本市場發(fā)展的核心主題。

任重道遠 深化改革期盼新突破

未來，金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將不斷深化。

證監(jiān)會副主席閻慶民曾表示，優(yōu)化金融市場體系結(jié)構(gòu)是推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重點任務(wù);加快金融機構(gòu)改革是推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要抓手，要大力發(fā)展普惠性金融、政策性金融、發(fā)展“新金融”;提高金融產(chǎn)品質(zhì)量和可獲得性是推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要內(nèi)容;促進金融監(jiān)管提質(zhì)增效是推進金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要保障。

就資本市場而言，安青松認為，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，加快資本市場制度建設(shè)，需要一條貫通的邏輯主線，就是要提高金融供給體系的質(zhì)量和效率，加快完善資本市場基礎(chǔ)制度，主要從提高市場效率、制度效率、創(chuàng)新效率、監(jiān)管效率四方面著手。其中，在提高市場效率方面，他建議，針對我國多層次資本市場發(fā)展不充分、不平衡問題，應(yīng)當統(tǒng)籌平衡好五個方面的關(guān)系，即直接金融與間接金融的均衡發(fā)展關(guān)系、場內(nèi)市場與場外市場的協(xié)同發(fā)展關(guān)系、投資功能與融資功能的協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系、中介機構(gòu)能力與責(zé)任的對等匹配關(guān)系、激勵創(chuàng)新與防范風(fēng)險的適度相容關(guān)系。

“我國改革開放以來，最成功的經(jīng)驗就是先進行‘增量改革’，再由‘增量改革’到‘存量改革’。”余磊說，通過增量改革化解我國資本市場長期以來積累的一些根本性矛盾，建立長期健康的向好預(yù)期，使我國經(jīng)濟逐步以資本市場為中樞而得到新的發(fā)展動能。

沉舟側(cè)畔千帆過，病樹前頭萬木春。金融供給側(cè)改革的深化，將撬動金融業(yè)推陳出新，金融市場體系機構(gòu)、金融機構(gòu)改革、金融產(chǎn)品質(zhì)量和可獲得性都將呈現(xiàn)新面貌。正如銀保監(jiān)會首席風(fēng)險官肖遠企所言，從世界各國金融體系結(jié)構(gòu)演進來看，并不存在理論上所謂的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)，“要形成一個金融與經(jīng)濟和社會發(fā)展良性循環(huán)的融資體系，還需要我們共同探索。”

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