揚(yáng)長(zhǎng)避短 券商資管轉(zhuǎn)型方向明確

資管新規(guī)以打破剛性兌付、凈值化管理、消除嵌套、杜絕監(jiān)管套利等為基本原則，必將對(duì)大資管行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，券商資管在新的監(jiān)管框架下也將進(jìn)入新的發(fā)展階段。

資管新規(guī)對(duì)券商資管競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)的影響，一是券商資管增速放緩，轉(zhuǎn)型加快。2017年二季度以來(lái)，券商集合、定向資管計(jì)劃規(guī)模出現(xiàn)連續(xù)下降，2017年底分別較一季度末下降了7.55%和10.40%。因此，在新的監(jiān)管形勢(shì)下，券商資管業(yè)務(wù)規(guī)模增速將放緩，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型步伐加快。

二是行業(yè)加速分化，市場(chǎng)集中度提升。隨著行業(yè)加速向主動(dòng)管理轉(zhuǎn)型，行業(yè)發(fā)展分化將加劇。大型券商憑借在資本實(shí)力、客戶資源、人才體系、技術(shù)投入等方面的優(yōu)勢(shì)，將加快發(fā)力主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，進(jìn)一步鞏固和提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);部分轉(zhuǎn)型較早的中小券商，也將憑借積累的業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在部分細(xì)分領(lǐng)域形成特色化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);而那些過(guò)度依賴通道業(yè)務(wù)的中小券商，則有可能在競(jìng)爭(zhēng)中被逐步淘汰。未來(lái)行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，市場(chǎng)將進(jìn)一步向龍頭券商和特色化券商集中。

三是市場(chǎng)迎來(lái)大資管競(jìng)爭(zhēng)的新時(shí)代。資管新規(guī)要求金融機(jī)構(gòu)回歸資管業(yè)務(wù)本源，消除嵌套，杜絕監(jiān)管套利。在此背景下，大資管產(chǎn)業(yè)鏈格局將發(fā)生根本性變化，銀行、信托、券商資管、基金等資管機(jī)構(gòu)，將在統(tǒng)一監(jiān)管框架下開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，從過(guò)去的合作為主，轉(zhuǎn)向更加復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)與合作關(guān)系。

在與銀行、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)中，券商資管具備自身獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一是券商資管與資本市場(chǎng)具有天然的緊密聯(lián)系。除券商資管、自營(yíng)等業(yè)務(wù)長(zhǎng)期進(jìn)行資本市場(chǎng)投資，積累了豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，作為券商核心業(yè)務(wù)的經(jīng)紀(jì)、投行、研究咨詢等業(yè)務(wù)也與資本市場(chǎng)具有緊密聯(lián)系，在人才、客戶、資產(chǎn)來(lái)源等方面為券商資本市場(chǎng)投資帶來(lái)獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

二是券商具有相對(duì)優(yōu)質(zhì)的客戶資源。雖然券商客戶數(shù)量相對(duì)銀行、信托等機(jī)構(gòu)不占優(yōu)勢(shì)，但這些客戶資源天然屬于風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的群體，可以承受較大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是資管產(chǎn)品的天然客戶。同時(shí)，券商擁有大量的企業(yè)家、公司高管等高凈值客戶，也為資管業(yè)務(wù)帶來(lái)高質(zhì)量的客戶資源。

三是券商資管具備主動(dòng)創(chuàng)造資產(chǎn)的能力。券商在資本市場(chǎng)擁有各項(xiàng)業(yè)務(wù)牌照，具備連接資金端和資產(chǎn)端的天然優(yōu)勢(shì)，能夠利用各項(xiàng)牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。

在大資管競(jìng)爭(zhēng)中，券商資管在渠道、客戶資源、產(chǎn)品類型、體制機(jī)制等方面或多或少面臨著一定的劣勢(shì)。首先，與銀行相比，券商營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量不足，客戶資源較少。銀行網(wǎng)點(diǎn)布局廣泛，特別是大型商業(yè)銀行，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)遍布全國(guó)，而且由于賬戶優(yōu)勢(shì)，銀行掌握了大量的客戶資源，在大資管上游資源中占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。

其次，與信托相比，券商資管產(chǎn)品類型不豐富。信托是投資領(lǐng)域最廣泛的牌照之一，可以投資除衍生品之外的所有資產(chǎn)，具有橫跨資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)三大領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)。券商資管目前主要投向股票、債券等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，產(chǎn)品類型相對(duì)單一。

最后，與基金公司相比，券商資管體制機(jī)制不夠靈活。私募作為大資管中體制機(jī)制最為靈活的機(jī)構(gòu)，在決策機(jī)制、激勵(lì)機(jī)制等方面都有著券商無(wú)法比擬的優(yōu)勢(shì)，私募基金一般由合伙人負(fù)責(zé)日常管理及投資決策，不存在委托代理問(wèn)題;在收費(fèi)上，不僅可以收取管理費(fèi)，還可以獲得浮動(dòng)業(yè)績(jī)分成;在投資決策上，受到的監(jiān)管限制也更少。公募基金機(jī)制雖然不如私募靈活，但是在人才激勵(lì)上總體更加市場(chǎng)化。

筆者認(rèn)為，在新的大資管競(jìng)爭(zhēng)格局下，券商資管需要充分發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，與其他資管機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)。

一是回歸資管本源，提升主動(dòng)管理能力。大資管新規(guī)實(shí)施后，各大資管機(jī)構(gòu)將在統(tǒng)一的監(jiān)管體系內(nèi)開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，面臨統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和要求。各家資管機(jī)構(gòu)比拼的是客戶資源、人才儲(chǔ)備、資本實(shí)力等綜合競(jìng)爭(zhēng)力，但最終比拼的是主動(dòng)管理能力，并將反映在資管機(jī)構(gòu)的業(yè)績(jī)和品牌影響力上。

二是發(fā)揮資本市場(chǎng)全牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同。券商擁有經(jīng)紀(jì)、投行、資管、自營(yíng)、私募股權(quán)投資基金、另類投資等資本市場(chǎng)全牌照業(yè)務(wù)資格，具備連接資金端和資產(chǎn)端的天然優(yōu)勢(shì)，通過(guò)各業(yè)務(wù)的協(xié)同，能夠形成特色化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。一方面，要為客戶提供資本市場(chǎng)投融資一體化服務(wù)。券商客戶覆蓋個(gè)人、企業(yè)、機(jī)構(gòu)等各種類型，特別是企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶，既有融資需求，在此過(guò)程中可以形成獨(dú)特的投資資產(chǎn)，成為客戶投資的資管產(chǎn)品，又有投資需求，可以成為券商資管的高端客戶來(lái)源。另一方面，要利用全牌照業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，打造特色化和定制化資管產(chǎn)品。券商可以利用業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，獲得獨(dú)特的項(xiàng)目資源，如上市公司定增、發(fā)債、并購(gòu)、發(fā)行ABS等項(xiàng)目;同時(shí)，還可以通過(guò)期權(quán)、期貨、外匯、利率等衍生品，為客戶設(shè)計(jì)定制化、特色化資管產(chǎn)品。

三是發(fā)展FOF、委外業(yè)務(wù)，加強(qiáng)大資管業(yè)務(wù)合作。隨著金融機(jī)構(gòu)回歸資管本源，未來(lái)大資管競(jìng)爭(zhēng)將越發(fā)激烈，但短期內(nèi)各資管機(jī)構(gòu)仍面臨較大的轉(zhuǎn)型壓力。銀行由于缺乏相應(yīng)的人才和業(yè)務(wù)積累，主動(dòng)管理能力不足，短期內(nèi)難以提升，需要依托外部資管機(jī)構(gòu)提供專業(yè)投資服務(wù)和產(chǎn)品，可能考慮通過(guò)FOF等形式進(jìn)行對(duì)外投資。而中小城商行和農(nóng)商行由于人力、物力、財(cái)力有限，也難以獨(dú)立支撐資管業(yè)務(wù)的發(fā)展，未來(lái)將面臨較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，可能仍將以委外形式開(kāi)展資管業(yè)務(wù)。券商資管作為目前銀行理財(cái)?shù)闹饕献鲗?duì)象之一，可以通過(guò)對(duì)接銀行FOF產(chǎn)品、承接銀行委外業(yè)務(wù)等拓展資管業(yè)務(wù)。

四是積極發(fā)展ABS業(yè)務(wù)。資管新規(guī)中明確指出，“依據(jù)金融監(jiān)督管理部門頒布規(guī)則開(kāi)展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，不適用本意見(jiàn)”，ABS業(yè)務(wù)作為監(jiān)管層去通道過(guò)程中“開(kāi)正門、堵偏門”的重要舉措，將成為資管通道業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)、銀行出表的重要手段，未來(lái)發(fā)展空間巨大。券商作為企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的SPV創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)明顯，有望成為券商資管業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。楊豐強(qiáng)

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