針對投資中十分重要的“企業(yè)估值”環(huán)節(jié)，此前生財君為大家介紹了“市盈率估值法”，今天，我們再來看一看如何用“市凈率”指標(biāo)進行企業(yè)估值。

一、市凈率是什么?

“市凈率即PB比率，即每股股價(Price)與每股凈資產(chǎn)(Book Value)的比率，也等于公司股票市值除以公司凈資產(chǎn)。”中國工商銀行私人銀行部相關(guān)負(fù)責(zé)人說，凈資產(chǎn)即股東權(quán)益，用公式看，凈資產(chǎn)=總資產(chǎn)-總負(fù)債。

舉個例子，如果股價是10元，每股凈資產(chǎn)是8元，市凈率=10/8=1.25倍。

再如，某企業(yè)總資產(chǎn)為1000億，總負(fù)債為900億，最新市值為125億，那么市凈率=125/(1000-900)=1.25倍。

在上述兩個情況下，市凈率都等于1.25倍，意味著投資者購買公司股份的價格相當(dāng)于原始股東投資價格的1.25倍。

由于凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)來自上市公司的定期報告，因此在實際應(yīng)用中，我們較常使用PB(LF)，LF即“Last File”，代表我們在使用上市公司最新公告的凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)來計算PB。

二、有了市盈率，為什么還需要市凈率?

相比于市盈率指標(biāo)，市凈率指標(biāo)有兩個顯著優(yōu)點。

一是相對穩(wěn)定。企業(yè)的盈利波動在短期內(nèi)可能相當(dāng)巨大，但凈資產(chǎn)卻極少在短期內(nèi)大幅變動，因此，市凈率較市盈率更能穩(wěn)定地反映出估值水平的變化。

二是適用于虧損的企業(yè)。當(dāng)企業(yè)虧損時，我們無法使用市盈率進行估值，但凈資產(chǎn)指標(biāo)卻幾乎總大于零，因此，虧損的企業(yè)通常可使用市凈率進行估值。

此外，通過綜合使用市盈率和市凈率，我們能夠更加全面地認(rèn)識投資標(biāo)的的估值水平。

三、如何評估市凈率水平?

通常情況下，我們會對市凈率進行縱向與橫向比較，以此來評估當(dāng)前的市凈率估值水平。

(一)縱向比較

縱向比較，是對同一個投資標(biāo)的歷史上不同時期的市凈率進行比較。以指數(shù)為例，截至2019年5月14日，主要股票指數(shù)的PB水平如下(注：數(shù)據(jù)起始時間為2009年1月5日)：

不難發(fā)現(xiàn)，從歷史數(shù)據(jù)的角度看，目前各主要指數(shù)的PB水平都不算高，均在其歷史中位數(shù)下方。

(二)橫向比較

橫向比較，對不同投資標(biāo)的同一時間的PB水平進行比較。以行業(yè)為例，下圖展示了九個行業(yè)的歷史PB水平，我們可以對任一時點的行業(yè)PB進行橫向比較(注：數(shù)據(jù)起始時間為2014年1月1日)。

例如，在2014年1月2日，食品飲料行業(yè)(橙色)的PB水平與電子行業(yè)(淺綠色)相近，但從16年下半年開始，食品飲料行業(yè)的PB水平卻維持在電子行業(yè)之上。

這種橫向上的PB水平變動，其背后的原因非常值得投資者深思。

(三)市凈率適用的行業(yè)

市凈率主要適用于擁有大量固定資產(chǎn)且賬面價值相對穩(wěn)定的行業(yè)，以及銀行、保險等流動資產(chǎn)較高的金融行業(yè)，因為這些行業(yè)的凈資產(chǎn)對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營意義重大并且相對穩(wěn)定。

值得注意的是，市凈率不適用于輕資產(chǎn)行業(yè)，或商譽、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)較多的行業(yè)，如軟件、電子商務(wù)、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)等。這是因為，其生產(chǎn)經(jīng)營對投入的有形資產(chǎn)依賴較小，對品牌價值、技術(shù)專利等無形資產(chǎn)依賴較大，但這些無形資產(chǎn)往往不會體現(xiàn)在凈資產(chǎn)之中。

四、市凈率指標(biāo)有哪些實戰(zhàn)表現(xiàn)?

從長期的歷史數(shù)據(jù)看，持有低市凈率的投資組合的表現(xiàn)會優(yōu)于持有高市凈率的投資組合。

從國際市場來看，埃斯瓦斯·達(dá)莫達(dá)蘭在其《打破神話的投資十戒》一書中發(fā)現(xiàn)，1927年至1960年期間，最低市凈率組合比高市凈率組合的年收益高出3.48%;1961年至1990年間，年收益差距擴大到7.57%;1991年至2001年間，最低市凈率組合比高市凈率組合年收益高出5.72%。

從國內(nèi)市場來看，申萬風(fēng)格指數(shù)內(nèi)有高市凈率指數(shù)、中市凈率指數(shù)和低市凈率指數(shù)。三只市凈率指數(shù)在1999年12月30日均從1000點開始計算，截至2019/5/14收盤點位如下：

因此，從長期歷史表現(xiàn)看，低市凈率的投資組合的表現(xiàn)大幅優(yōu)于高市凈率的投資組合。但是，這并不代表在任何時候買入，低市凈率組合的表現(xiàn)就一定優(yōu)于高市凈率組合，也不代表低市凈率的個股未來表現(xiàn)一定優(yōu)于高市凈率的個股。

“市凈率只是估值水平的參考指標(biāo)之一，投資者在投資前務(wù)必綜合考慮公司的估值水平、經(jīng)營狀況以及市場整體環(huán)境等因素。”上述負(fù)責(zé)人說。(記者郭子源)

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