近日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》(以下簡稱《指引》)，自發(fā)布之日起實(shí)施?！吨敢分饕鞒鋈缦掳才牛阂皇敲鞔_管理人要求和可參與投資的基金類型。要求基金管理人應(yīng)具備相應(yīng)投研能力，配備充足的投研人員?？蓞⑴c投資的基金類型為股票基金、混合基金及中國證監(jiān)會認(rèn)定的其他基金。二是嚴(yán)格防控風(fēng)險(xiǎn)。規(guī)定基金的投資范圍僅限于精選層股票。要求基金管理人在機(jī)構(gòu)內(nèi)控、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申贖管理、流動性風(fēng)險(xiǎn)管理工具、估值披露等方面加強(qiáng)流動性風(fēng)險(xiǎn)管理，采用公允估值方法估值并依照我會規(guī)定在法定情形下啟用側(cè)袋機(jī)制。要求基金管理人嚴(yán)格做好信息披露及風(fēng)險(xiǎn)揭示，切實(shí)做好投資者適當(dāng)性管理。要求存量公募基金履行法定程序后，方可投資精選層股票。

這意味著，過去公募基金往往通過專戶或者子公司產(chǎn)品形式參與的新三板投資，以后公募基金可以直接投資，普通投資者也可以借道低門檻的公募基金參與其中。今年1月份，證監(jiān)會就發(fā)布了《公開募集證券投資基金投資全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引(征求意見稿)》，向社會公開征求意見。在這一征求意見稿之后就激活公募基金熱情，紛紛上報(bào)相關(guān)的新三板基金。

長量基金高級分析師王驊認(rèn)為，當(dāng)前允許公募基金投資新三板精選層股票，有助于形成改革合力，改善新三板投資者結(jié)構(gòu)，提升市場交易活躍度，有利于拓展公募基金投資范圍，幫助投資者分享優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)成長紅利。

公募基金積極備戰(zhàn)

截至4月17日收盤，新三板總掛牌企業(yè)數(shù)量為11079家，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量為944家，基礎(chǔ)層企業(yè)數(shù)量為10135家;做市轉(zhuǎn)讓1592家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)9487家。2019年三板公司成功登陸主板、創(chuàng)業(yè)板和中小板共27家。整體來看，大部分公司是處在各自細(xì)分龍頭地位，如檢測行業(yè)龍頭廣電計(jì)量、物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的移遠(yuǎn)通信、出版領(lǐng)域的中信出版、食品領(lǐng)域的有友食品。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場有意向發(fā)行新三板基金產(chǎn)品的基金公司共有20家左右，部分基金公司已就產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案與監(jiān)管部門進(jìn)行了溝通。

新三板到底有沒有投資價(jià)值?安信證券分析師諸海濱介紹，改革后的新三板市場將分三個(gè)層次(精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層)，按照相關(guān)規(guī)定公募基金主要關(guān)注未來精選層的公司，主要原因：一是未來精選層公司是三板市場當(dāng)中相對優(yōu)質(zhì)的一批公司;二是其公眾屬性最強(qiáng)、信息披露最完善、治理最為嚴(yán)格、交易方式貼近現(xiàn)有習(xí)慣。對于創(chuàng)新層公司，應(yīng)該關(guān)注其中具備一定規(guī)模有潛力進(jìn)入精選層的公司;對于基礎(chǔ)層的公司，公司數(shù)量最多、優(yōu)質(zhì)標(biāo)的選取的投資研究難度相對來說比較大，應(yīng)該更多地從行業(yè)賽道、公司的技術(shù)含量和稀缺性角度來看，估值的思路應(yīng)該更加多元化。

過去5年里，投資新三板的資管產(chǎn)品并不鮮見。在新三板全面深化改革啟動前，市場歷經(jīng)幾年沉浮，在此期間推出的公募專戶產(chǎn)品效果多不及預(yù)期。2015年4月末，寶盈基金通過子公司設(shè)立發(fā)行了公募行業(yè)首只新三板產(chǎn)品，之后華夏、財(cái)通、南方、匯添富、海富通等近20家基金公司完成了新三板布局。特別是隨著一些老牌基金公司推出新三板資管計(jì)劃等標(biāo)志性事件，彼時(shí)，新三板有成為公募“標(biāo)配”之勢。Wind資訊顯示，截至目前，基金公司及基金子公司通過專戶、資管計(jì)劃投資于新三板的產(chǎn)品有420只，其中最早成立于可統(tǒng)計(jì)的最早成立的基金資管計(jì)劃為“東方基金-工行-東方天弓3號”，該計(jì)劃成立于2013年6月，于2017年6月到期。流動性低迷、融資功能減退、投資者門檻高等問題使得新三板指數(shù)不斷走低，公募基金對新三板投資陷入“冰點(diǎn)”。

此次《指引》發(fā)布，給公募基金涉足新三板新的契機(jī)。老牌基金公司南方基金表示，此前已通過子公司發(fā)行過多只新三板專戶產(chǎn)品，高峰期管理規(guī)模超過4億元。此前就明確表示將積極準(zhǔn)備，待公募基金投資掛牌公司股票相關(guān)指引發(fā)布后，立即組織發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品。同時(shí)傾向于發(fā)行跨市場基金，并控制基金規(guī)模在10億左右，以保證公募產(chǎn)品的流動性，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。

南方基金還建議，一是提高公募基金在戰(zhàn)略配售過程中的優(yōu)先級，提高公募基金股份獲配規(guī)模，以適應(yīng)公募基金的投資規(guī)模;二是增強(qiáng)二級市場價(jià)格穩(wěn)定機(jī)制，例如調(diào)整發(fā)行前股東限售要求，對于入股價(jià)格低于發(fā)行價(jià)的股東進(jìn)行一定期限的限售，避免公發(fā)后出現(xiàn)集中拋售。

滬上基金公司富國基金認(rèn)為，從產(chǎn)品設(shè)計(jì)來看，傾向于發(fā)行跨市場基金。產(chǎn)品形式上考慮開放式或定期開放式，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求。但無論哪種產(chǎn)品形式，為進(jìn)一步防范流動性風(fēng)險(xiǎn)，都應(yīng)設(shè)置合理的規(guī)模上限，并配備充足的投研人員、完善投資風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，提前做好制度、技術(shù)等相關(guān)準(zhǔn)備。富國基金也建議，新三板精選層股票IPO和定向增發(fā)政策或可適當(dāng)向公募基金傾斜，如優(yōu)先配售、增加公募定價(jià)權(quán)等，充分發(fā)揮公募基金的專業(yè)投資管理能力。

紅土創(chuàng)新基金新三板投資部總監(jiān)譚權(quán)勝表示，在產(chǎn)品規(guī)劃方面，按照指引要求發(fā)行公募基金，初步可能發(fā)行混合型產(chǎn)品，將新三板納入投資范圍，設(shè)置一定的比例投資于新三板掛牌公司，并按照指引規(guī)定僅投資于精選層。后續(xù)還將根據(jù)情況準(zhǔn)備其他更豐富的產(chǎn)品類型。

九泰基金科技創(chuàng)新投資部投資經(jīng)理李仕強(qiáng)認(rèn)為，一直在密切關(guān)注三板市場改革制度的實(shí)施和市場生態(tài)的變化，希望能夠在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)捕捉到三板市場新的投資機(jī)會。專戶產(chǎn)品基于過往投資運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)，相對比較成熟，加之專戶的靈活性，可能更能適應(yīng)分層后三板市場的生態(tài)，實(shí)現(xiàn)跨層次投資。目前在籌備中，一方面要考慮客戶的接受程度，另外也需要吸取經(jīng)驗(yàn)，完善產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資管理。至于公募，后續(xù)會根據(jù)市場運(yùn)行情況以及相關(guān)規(guī)定的實(shí)施情況，考慮在增量產(chǎn)品中將精選層納入投資范圍，希望能夠分享三板市場改革變化的紅利。

北信瑞豐基金也表示，在專戶部門，公司一直有專門的新三板投資產(chǎn)品，未來也將一如既往的發(fā)行專門投資新三板的產(chǎn)品，落實(shí)國家金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策。而在公募部門，計(jì)劃根據(jù)監(jiān)管的要求和節(jié)奏，發(fā)行專項(xiàng)投資新三板的公募基金，其中80%以上的資金投資于新三板精選層，初期不做主題限制，將在精選層中精選有長期投資前景的個(gè)股，分散投資，做長期價(jià)值投資。

流動性問題備受關(guān)注

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年2月底，我國境內(nèi)共有基金管理公司128家，這些機(jī)構(gòu)管理的公募基金資產(chǎn)凈值規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，合計(jì)達(dá)到16.36萬億元。

對于國內(nèi)投資者而言，公募基金能夠進(jìn)入的市場，都是國內(nèi)最主流資本市場。而允許公募基金進(jìn)入精選層，無疑也從側(cè)面反映了新三板精選層的地位，將與A股列在同等水平。也是一種給新三板正名的過程。

業(yè)內(nèi)普遍擔(dān)憂的是，公募基金或投資新三板面臨流動性及估值問題。譚權(quán)勝就表示，流動性問題會長期困擾新三板市場，但優(yōu)質(zhì)公司的流動性是不用太擔(dān)心的，好東西總是能夠找到合適的買家，所以以價(jià)值投資為根基才是避免流動性危機(jī)的根本。從技術(shù)層面來講可通過增加投資分散度，減少流動性差的標(biāo)的在資產(chǎn)組合中的占比。估值方面，我們始終堅(jiān)持：合理的價(jià)格和估值是對投資者的重要保護(hù)措施。

李仕強(qiáng)表示，流動性是一直以來三板市場投資的困擾，尤其是公募產(chǎn)品對流動性要求更高。宏觀上來說，跨市場投資應(yīng)該是較為可行的，豐富投資選擇范圍，不局限于三板市場，通過不同市場品種的配置，盡量規(guī)避潛在的流動性風(fēng)險(xiǎn)。微觀而言，在三板標(biāo)的的選擇上，可能需更多聚焦于部分穩(wěn)健增長的頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道的成長企業(yè)，這類企業(yè)可能能夠獲得更多的認(rèn)可，流動性可能相對較好。

看好新三板投資機(jī)遇

博時(shí)基金相關(guān)人士表示，精選層的推出，由于引入了連續(xù)競價(jià)交易機(jī)制，發(fā)行與承銷制度以及信批要求等與A股接軌，開戶門檻降低至100萬元，而且有了轉(zhuǎn)板機(jī)制的安排，預(yù)計(jì)流動性相比過去有大幅提升。總體而言，流動性溢價(jià)和轉(zhuǎn)板溢價(jià)將使得精選層公司具備較好的投資價(jià)值。博時(shí)基金自投研一體化改革以來，從TMT和新能源組、大健康組、高端裝備等投研小組抽調(diào)30人左右的團(tuán)隊(duì)，對包括新三板掛牌公司在內(nèi)的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)型公司進(jìn)行重點(diǎn)研究，目前投研人員已經(jīng)做好了投資新三板的準(zhǔn)備。

李仕強(qiáng)表示，三板市場過去的運(yùn)行存在部分問題，影響了市場本該有的定價(jià)和投融資功能，圍繞流動性破局，是重新激活市場恢復(fù)其功能的核心環(huán)節(jié)。精選層的推出，對內(nèi)實(shí)現(xiàn)了層次區(qū)隔，不同價(jià)值的企業(yè)更加有辨識度，有助于吸引更多的外部資金活躍市場;對外連接不同市場板塊?？傮w來說，三板市場生態(tài)有望逐漸恢復(fù)。在這個(gè)過程中，看好部分優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)和穩(wěn)健頭部公司存在的價(jià)值機(jī)會。九泰作為較早投資三板市場的機(jī)構(gòu)，布局之初就堅(jiān)持配備專門的投研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行主流行業(yè)的覆蓋，在過往5年多時(shí)間的投資實(shí)踐積淀豐富經(jīng)驗(yàn)，目前精干的團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該能夠適應(yīng)未來三板市場的變化。

譚權(quán)勝認(rèn)為，精選層應(yīng)該說是新三板浴火重生的明珠之策，精選層可公開發(fā)行股票，可連續(xù)集合競價(jià)，可引入公募基金等長期投資者、轉(zhuǎn)板上市等政策都是非常具有突破性的改革。新三板之前的困境在于交易不活躍，融資和變現(xiàn)困難，而根本的原因還是掛牌公司良莠不齊、魚龍混雜，過去5年發(fā)生過多起掛牌公司傷害投資者的案例，而精選層的推出則是破題之選，精選層的標(biāo)準(zhǔn)明確，掛牌公司只有踏踏實(shí)實(shí)地做企業(yè)，把企業(yè)做到可以上精選層或滬深交易所的層次，投資者問題可能迎刃而解。

為更好發(fā)揮公募基金的力量，譚權(quán)勝建議，投行等中介機(jī)構(gòu)應(yīng)強(qiáng)制跟投，做實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，用市場的方法去約束投行，遠(yuǎn)比行政措施好。投行及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)了解掛牌公司真實(shí)情況，相對于市場投資者的信息優(yōu)勢更明顯，可以說與發(fā)行人實(shí)控者信息對等，也知道如何跟對方進(jìn)行價(jià)格談判?？苿?chuàng)板的很多經(jīng)驗(yàn)可以借鑒。(經(jīng)濟(jì)日報(bào)-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周琳)

標(biāo)簽： 新三板精選層價(jià)值