科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革一年，理想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)：一系列基礎(chǔ)性制度得以確立，一批科創(chuàng)公司登上舞臺(tái)，改革熱情傳遍市場。

改革絕非一蹴而就，需要久久為功，才能逐步顯效。以探路中國資本市場改革為己任的科創(chuàng)板，在試點(diǎn)注冊(cè)制的過程中不可避免地遇到了“成長的煩惱”，它們?cè)诟母镏虚W現(xiàn)，在實(shí)踐中萌發(fā)，在探索中消弭。

這些改革過程中的“煩惱”，如同一個(gè)個(gè)“鎖眼”。打開它們，資本市場注冊(cè)制改革就又向前進(jìn)了一步。

行之力則知愈進(jìn)，知之深則行愈達(dá)。注冊(cè)制改革注定是一場載入中國資本市場歷史的航行，如今，科創(chuàng)板正搶抓機(jī)遇、應(yīng)試盡試，繪就資本市場未來改革的航道圖。

不忘初心，牽住改革的“牛鼻子”

篳路藍(lán)縷中起航，中國資本市場日長夜大，用短短30年的時(shí)間，走過西方發(fā)達(dá)國家數(shù)百年的歷程。快速發(fā)展的中國資本市場，免不了有“成長的煩惱”，比如，上市公司供求、進(jìn)退問題，就是一個(gè)關(guān)乎改革成敗的關(guān)鍵問題。

“想進(jìn)的進(jìn)不去，該出的出不來，上市公司進(jìn)出不暢，勢必導(dǎo)致存量公司相對(duì)稀缺，投資者無法給出更加合理的估值，既影響了上市公司的融資效率，使其利用資本市場成長的效率變低，也令市場難以培育更多的長期投資者，減弱了市場的整體吸引力。”市場人士如此表示。

科創(chuàng)板“試驗(yàn)田”，著手建立審核常態(tài)化、進(jìn)退有序、可預(yù)期的生態(tài)體系，從法律、規(guī)則等立體層面，保障上市公司“進(jìn)口”和“出口”的通暢，最大化去除行政干擾。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是為了解決中國資本市場多年來的沉痼頑疾，消極回避不是辦法，故步自封難解困局，敢啃硬骨頭，才是改革應(yīng)有之意。因此，注冊(cè)制改革必須從實(shí)際情況出發(fā)，不夸大，不遮掩，正確對(duì)待和處理問題，從實(shí)際出發(fā)牽住問題的“牛鼻子”。

設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，是一次以關(guān)鍵制度創(chuàng)新賦能資本市場效能變革的實(shí)踐探索。《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見》明確了注冊(cè)制改革的基本原則和理念：以市場化、法治化為導(dǎo)向，以充分信息披露為核心，增強(qiáng)市場包容性，真正把選擇企業(yè)的權(quán)力交給市場，提升資本市場的資源配置效率，補(bǔ)齊資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的短板。

同時(shí)，試點(diǎn)注冊(cè)制改革也承載著重大的改革重任，即統(tǒng)籌推進(jìn)發(fā)行、上市、交易、退市各方面的制度改革，進(jìn)而形成可復(fù)制、可推廣的經(jīng)驗(yàn)。這是設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的“初心”，也是檢驗(yàn)各項(xiàng)制度實(shí)施情況的“標(biāo)尺”。

直面問題，在摸索中保持改革定力

試點(diǎn)注冊(cè)制過程中，出現(xiàn)了一些困擾市場各方的問題，這是正?，F(xiàn)象。惟有有效解決這些問題，打消市場疑慮，才能將改革進(jìn)一步推向縱深。

其一，如何平衡好以信息披露為核心與“把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)”的關(guān)系。當(dāng)前我國司法體系尚不完善，中介機(jī)構(gòu)誠信和執(zhí)業(yè)能力有待提高，交易所和監(jiān)管部門須主動(dòng)承擔(dān)起更多保護(hù)投資者利益的責(zé)任，把好上市公司質(zhì)量入口關(guān)。然而，要把好什么“質(zhì)量”是一個(gè)開放式問題，答案無法窮盡。尤其是在現(xiàn)階段，把好信息披露質(zhì)量的同時(shí)，對(duì)公司質(zhì)量“補(bǔ)位式”把關(guān)的邊界應(yīng)該在何處?同時(shí)，信息披露質(zhì)量和上市公司質(zhì)量之間的平衡，在未來應(yīng)向哪個(gè)方向推進(jìn)?

其二，注冊(cè)制改革的市場演化、市場機(jī)制發(fā)揮作用是循序漸進(jìn)的過程，在此過程中，如何保持改革定力?凡是改革，都難以一蹴而就;評(píng)判新模式的效果，也需要長周期視角。科創(chuàng)板在很多方面突破了資本市場原有的制度框架，特別是較大程度發(fā)揮市場的決定性作用，各個(gè)市場主體產(chǎn)生博弈均衡需要一個(gè)過程?？梢灶A(yù)見，科創(chuàng)板發(fā)展將會(huì)是一個(gè)漸進(jìn)過程。在此過程中，市場參與各方將如何保持改革定力?面對(duì)出其不意的市場變化時(shí)，又將怎樣守正出奇?

其三，當(dāng)把選擇權(quán)交給市場，企業(yè)可以更加通暢地進(jìn)出市場，如何真正壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任?注冊(cè)制下，中介機(jī)構(gòu)肩負(fù)著核查驗(yàn)證的把關(guān)責(zé)任，重點(diǎn)從真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性方面，將發(fā)行人的信息披露內(nèi)容“核清楚”。不過，在實(shí)際操作中，依然有部分中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不充分、核查工作不到位;申報(bào)和回復(fù)過程中執(zhí)業(yè)行為不規(guī)范;重核查輕信息披露，信息披露有效性不足，這些問題要怎樣解決?

其四，如何將注冊(cè)制理念貫穿于企業(yè)發(fā)行上市、交易和持續(xù)監(jiān)管的全過程。目前，注冊(cè)制理念更多地被賦予企業(yè)發(fā)行上市，在交易領(lǐng)域、在持續(xù)監(jiān)管方面，應(yīng)如何更多地貫穿注冊(cè)制理念同樣重要。

這些問題需要在實(shí)踐中尋找答案，不斷進(jìn)化改革方略。

堅(jiān)定信念，擁抱更大的改革試驗(yàn)場

過去的一年間，我們欣喜地看到，設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制在改革開局良好，注冊(cè)制試點(diǎn)的制度設(shè)計(jì)與執(zhí)行總體符合預(yù)期，改革理念得到有效落實(shí)。市場各方能達(dá)成改革共識(shí)，開創(chuàng)“科創(chuàng)速度”，形成基本的改革生態(tài)，是來之不易的。

科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制是我國資本市場的增量改革，改革的成果不是由單一個(gè)案的結(jié)果所決定的，過程比結(jié)果更為重要。注冊(cè)制下的發(fā)行上市審核，市場各參與主體如何各司其職發(fā)揮效能，最終落實(shí)以信息披露為中心的理念，值得各方深思。

牽一發(fā)而動(dòng)全身?？苿?chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制是我國資本市場的系統(tǒng)改革，在開創(chuàng)性的改革圖景里，如何落一子而活全盤，見魄力更見功力。這決定了，系統(tǒng)性思路必將貫穿科創(chuàng)板制度建設(shè)的全過程。唯有扎根于國民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行肌理，依托于資本市場的全局聯(lián)動(dòng)和配套法規(guī)的保障支持，方能培育出具有中國特色的注冊(cè)制土壤，助力更多企業(yè)長成合抱之木，推動(dòng)多層次資本市場加速落成。

改革依舊任重道遠(yuǎn)，還面臨需要進(jìn)一步推動(dòng)解決的難題、需要化解的制約因素、需要協(xié)同推進(jìn)的保障機(jī)制。同時(shí)，市場參與各方勢必在關(guān)鍵問題的認(rèn)識(shí)和解決上，要有關(guān)鍵思想和關(guān)鍵行動(dòng)。充分發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用，利用“增量改革”機(jī)遇，應(yīng)試盡試，通過試點(diǎn)跑出一條新路。

注冊(cè)制改革，還在路上。(邵好)

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