在3月大盤(pán)快速探底后，近日開(kāi)始震蕩回升。與此同時(shí)，時(shí)間點(diǎn)也來(lái)到5月，那么大盤(pán)是否還能延續(xù)該勢(shì)頭?金融投資報(bào)記者梳理研報(bào)發(fā)現(xiàn)，券商們各持一詞。從目前已經(jīng)發(fā)布5月投資策略的觀點(diǎn)來(lái)看，多數(shù)券商對(duì)5月行情持謹(jǐn)慎態(tài)度，震蕩仍是主基調(diào)。

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國(guó)信證券：尋找景氣度改善品種

隨著海外資本市場(chǎng)的觸底反彈，過(guò)去一個(gè)月的A股市場(chǎng)也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。從宏觀經(jīng)濟(jì)面來(lái)看，在一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最低點(diǎn)了，二季度以后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步回升，分歧無(wú)非是回升的速度和幅度。從3月的情況來(lái)看，投資恢復(fù)速度快于消費(fèi)，但整體仍偏慢。后續(xù)隨著需求側(cè)刺激政策的落地，以及高技術(shù)制造業(yè)的逆勢(shì)擴(kuò)張，創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)加快爭(zhēng)奪海外企業(yè)市場(chǎng)份額的歷史機(jī)遇。實(shí)際上，國(guó)內(nèi)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資明顯回升起始于2018年，在這一背景下，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)投資增速會(huì)進(jìn)一步加快。消費(fèi)方面，4月以來(lái)房地產(chǎn)銷售量繼續(xù)回升，但仍低于去年同期水平，汽車銷售亦繼續(xù)回升，目前基本持平去年同期水平，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的恢復(fù)并未止步。

從行業(yè)角度來(lái)看，雖然一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績(jī)均受到了疫情影響而出現(xiàn)大幅下滑，申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中僅農(nóng)林牧漁、軍工和銀行業(yè)利潤(rùn)同比有提升，但最壞的時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，后續(xù)經(jīng)濟(jì)回升的持續(xù)性和力度均值得期待。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為A股市場(chǎng)二次探底的可能性較低，指數(shù)層面預(yù)計(jì)將維持震蕩。結(jié)構(gòu)性行情方面，建議關(guān)注兩條主線：一是科技股行情仍在持續(xù)。即使海外疫情導(dǎo)致市場(chǎng)短期波動(dòng)加大，科技股行情受到了一定的擾動(dòng)，但科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，而且資本市場(chǎng)建設(shè)在不斷完善、產(chǎn)業(yè)支持政策也在持續(xù)加碼，5G引領(lǐng)下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關(guān)注財(cái)政刺激下景氣度大幅好轉(zhuǎn)的品種。預(yù)計(jì)二季度后政策重心將從貨幣寬松轉(zhuǎn)向財(cái)政刺激，可以積極關(guān)注潛在財(cái)政刺激的方向性品種，政策刺激下新能源車、5G、基建等行業(yè)景氣度預(yù)計(jì)將會(huì)有顯著改善。

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方正證券：優(yōu)選三大內(nèi)需領(lǐng)域

5月份市場(chǎng)呈現(xiàn)有驚無(wú)險(xiǎn)的格局，呈現(xiàn)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存的局面。具體來(lái)看，驅(qū)動(dòng)力主要在于三方面：一是內(nèi)需最差的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，生產(chǎn)指標(biāo)延續(xù)恢復(fù)，建筑業(yè)及房地產(chǎn)恢復(fù)較快，消費(fèi)端政策仍在不斷加力，內(nèi)需二季度有望加速回補(bǔ);二是迎來(lái)政策蜜月期，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略以及改革進(jìn)程加快，如要素市場(chǎng)化改革、新型城鎮(zhèn)化、資本市場(chǎng)改革、基建REITS、國(guó)企改革等，同時(shí)兩會(huì)進(jìn)入窗口期，財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域政策將逐步明晰;三是海外疫情逐漸明確拐點(diǎn)，其中大概率5月歐美確認(rèn)拐點(diǎn)，新興市場(chǎng)出現(xiàn)拐點(diǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)也有三方面，一是后疫情時(shí)代的中美關(guān)系具有不確定性，美方威脅加征特別關(guān)稅，同時(shí)人文交流、科技、疫情應(yīng)對(duì)等方面也存在升級(jí)的可能;二是外需沖擊仍存，二季度出口面臨較大壓力;三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國(guó)內(nèi)貨幣政策的寬松程度。

行業(yè)配置的主要思路是繼續(xù)優(yōu)選內(nèi)需相關(guān)領(lǐng)域。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)最嚴(yán)峻的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，目前經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于外需，發(fā)達(dá)市場(chǎng)逐漸進(jìn)入疫情防控與發(fā)展并重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場(chǎng)疫情形勢(shì)仍然嚴(yán)重。此外美國(guó)大選之年與疫情疊加，中美潛在沖突面臨升級(jí)可能，二季度外需形勢(shì)會(huì)更加復(fù)雜嚴(yán)峻。行業(yè)配置上，建議投資者規(guī)避外貿(mào)行業(yè)、優(yōu)選內(nèi)需行業(yè)，關(guān)注三個(gè)方向：一是內(nèi)需相關(guān)的新老基建，老基建著重穩(wěn)增長(zhǎng)，如工程機(jī)械、建材、軌交等，新基建著重調(diào)結(jié)構(gòu)，關(guān)注5G、數(shù)據(jù)中心、特高壓等，另外基建補(bǔ)短板的城市群建設(shè)、舊城改造、環(huán)保等也是政策支持的方向;二是內(nèi)需相關(guān)的消費(fèi)，可選消費(fèi)如汽車、家電行業(yè)值得繼續(xù)配置，日常消費(fèi)如食品飲料、醫(yī)藥生物等估值整體偏高，且基金持倉(cāng)高位，不宜繼續(xù)加倉(cāng);三是低估值的金融板塊，降息后將具備較高的性價(jià)比。綜合來(lái)看，5月首選工程機(jī)械、建材、通信設(shè)備。

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太平洋證券：看好“新老基建”雙驅(qū)動(dòng)

“兩會(huì)”召開(kāi)的意義不僅在于明確政策方向，還在于全國(guó)跨省參會(huì)等人流恢復(fù)不再成為負(fù)面因素，國(guó)內(nèi)疫情已經(jīng)有效控制。4月30日起，北京防疫降為二級(jí)，以及消息公布后機(jī)票訂購(gòu)暴增、五一出行良好等現(xiàn)象均顯示疫后階段居民可選消費(fèi)的需求仍較強(qiáng)，汽車消費(fèi)、基建REITs等刺激政策也在助力需求修復(fù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股受益于政策預(yù)期、流動(dòng)性寬松等，在兩會(huì)前15個(gè)交易日，滬指和創(chuàng)業(yè)板指在勝率和漲跌幅上有較好表現(xiàn)。

分母端，降息等持續(xù)的流動(dòng)性寬松將利于A股修復(fù)，但分子端在二季度將面臨明顯分化。一方面是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)隨著復(fù)工開(kāi)工進(jìn)入復(fù)蘇，內(nèi)需主導(dǎo)的居民可選消費(fèi)和政府投資將迎來(lái)修復(fù)，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加劇，二季度出口對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的拖累將顯性化，歐美一季度負(fù)增長(zhǎng)已暴露外需壓力。5月在流動(dòng)性保持持續(xù)寬松背景下，盈利進(jìn)入真空期，“兩會(huì)”政策窗口的情況下，政策預(yù)期或?qū)⒁I(lǐng)市場(chǎng)投資方向，低估值、高股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)情況下，向下風(fēng)險(xiǎn)有限，但也需警惕海外疫情尾部風(fēng)險(xiǎn)。

配置建議方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、機(jī)械、建材、地產(chǎn)龍頭; “新基建”中的5G基建、云計(jì)算、電氣設(shè)備、新能源汽車;以及受益資本市場(chǎng)改革的券商。

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財(cái)信證券：關(guān)注科技成長(zhǎng)布局新基建

五一期間，海外又起波瀾，但A股走勢(shì)再度顯露韌性。2600-2700 點(diǎn)在經(jīng)歷了2019年以來(lái)數(shù)次考驗(yàn)后無(wú)需太過(guò)擔(dān)心市場(chǎng)出現(xiàn)極端情緒，若出現(xiàn)大幅下跌可能再次出現(xiàn)指數(shù)的配置性機(jī)會(huì)。

從流動(dòng)性來(lái)看，shibor利率、DR007利率節(jié)前有所提升，但整體仍然處于下降趨勢(shì)，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步好轉(zhuǎn)時(shí)候預(yù)計(jì)流動(dòng)性將維持穩(wěn)定的寬松狀態(tài)。5、6月臨近年中金融機(jī)構(gòu)季度考核，市場(chǎng)流動(dòng)性或有邊際收緊的趨勢(shì)，市場(chǎng)整體流動(dòng)性可能趨于緊張。

從風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，節(jié)日期間海外市場(chǎng)大幅波動(dòng)、A50期指也有明顯下跌，但A股低開(kāi)后迅速消化。5月將召開(kāi)兩會(huì)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定支撐效應(yīng)，從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平來(lái)看目前處于歷史高位，流動(dòng)性仍然比較寬裕，市場(chǎng)若出現(xiàn)調(diào)整空間不會(huì)太大。預(yù)計(jì)將繼續(xù)維持縮量震蕩狀態(tài)，出現(xiàn)指數(shù)系統(tǒng)性行情概率較小，配置上更加側(cè)重于一季報(bào)業(yè)績(jī)、二季度業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)的個(gè)股行業(yè)，重微觀、輕指數(shù)。

投資建議方面，建議投資者第一關(guān)注科技成長(zhǎng)，布局新基建，關(guān)注高確定性板塊?？萍汲砷L(zhǎng)整體短期存在估值修正的需求，但長(zhǎng)期仍然是更值得布局，建議關(guān)注5G產(chǎn)業(yè)鏈、自動(dòng)駕駛、自主可控、新能源汽車產(chǎn)業(yè)、數(shù)據(jù)基站等領(lǐng)域。選擇上，可從新基建的角度選擇業(yè)績(jī)確定性高的科技成長(zhǎng)個(gè)股;第二關(guān)注周期板塊，等待政策陸續(xù)出臺(tái)。因國(guó)內(nèi)面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產(chǎn)投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商中具備良好行業(yè)格局、低估值、高股息率的個(gè)股值得關(guān)注;第三關(guān)注消費(fèi)板塊，可以開(kāi)始關(guān)注估值修復(fù)的邏輯。隨著國(guó)內(nèi)疫情基本控制，消費(fèi)存在回補(bǔ)機(jī)會(huì)，線上消費(fèi)、居家消費(fèi)、食品飲料等相關(guān)的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注，部分被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)消費(fèi)品公司同樣存在補(bǔ)漲的機(jī)會(huì);第四關(guān)注黃金，美聯(lián)儲(chǔ)大規(guī)模寬松帶來(lái)的實(shí)際利率下行、美元拐點(diǎn)，黃金存在中長(zhǎng)期機(jī)會(huì)。

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粵開(kāi)證券：看好政策發(fā)力端行業(yè)

在全球金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的形勢(shì)下，我國(guó)資本市場(chǎng)總體平穩(wěn)運(yùn)行，韌性較強(qiáng)。目前A股整體估值仍具備吸引力，上市公司的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)基本釋放完畢，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望提升，回顧近十年歷史，五一節(jié)后市場(chǎng)上漲概率增大。業(yè)績(jī)洼地下，二季度業(yè)績(jī)存在邊際改善預(yù)期，疊加政策加持以及較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境，A股做多性價(jià)比較高。雖然五一假期期間海外市場(chǎng)再起波瀾，但對(duì)A股的負(fù)面影響偏短期，調(diào)整反而為資金提供了配置機(jī)會(huì)。創(chuàng)業(yè)板指彈性相對(duì)更強(qiáng)，疊加注冊(cè)制改革優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，在此階段有望優(yōu)先受益。

配置方面上，重點(diǎn)關(guān)注對(duì)沖政策發(fā)力端、科技、金融三大主線。首先是掘金對(duì)沖政策發(fā)力端：新基建、消費(fèi)、湖北板塊。為緩解事件性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響，政策對(duì)沖力度持續(xù)加碼。新基建仍將是政策重心，新基建領(lǐng)域的5G建設(shè)、人工智能有望持續(xù)受益;十一部門發(fā)布《關(guān)于穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)若干措施的通知》，利好大消費(fèi)領(lǐng)域的汽車板塊;一攬子政策支持湖北，湖北板塊有望得到提振。

其次，關(guān)注彈性較強(qiáng)并且具備改革紅利的科技板塊。隨著海外情況有所緩和，外需有望出現(xiàn)一定程度的修復(fù)，科技股將受益于外需及全球產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)表現(xiàn)出較高彈性。另外，新基建及硬科技是我國(guó)政策的重點(diǎn)方向，為科技股提供了政策支持。創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革啟動(dòng)，有望點(diǎn)燃短期行情。創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)境內(nèi)上市，就是鼓勵(lì)科技創(chuàng)新型優(yōu)質(zhì)企業(yè)登錄A股，尤其在生物制藥、新能源新材料、物聯(lián)網(wǎng)、高端裝備制造、人工智能等細(xì)分領(lǐng)域，將為投資者帶來(lái)更多投資機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)環(huán)境與投資者結(jié)構(gòu)將得到雙重優(yōu)化。

最后隨著改革政策頻出，利好大金融。5月4日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)會(huì)議，提出已經(jīng)制定中小銀行深化改革和補(bǔ)充資本的工作方案。近期改革政策頻出，隨著資本市場(chǎng)改革的不斷深入，我國(guó)的資本市場(chǎng)構(gòu)建趨于完善，市場(chǎng)生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化，多層次的交易中心也為不同類型的優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供多方位的融資渠道。大金融板塊將受益于改革紅利，利好券商、銀行等相關(guān)板塊。

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萬(wàn)聯(lián)證券：5月上漲概率較大

4月A股三大指數(shù)均上漲，從2010年以來(lái)，A股三大指數(shù)在11年中4、5月單月的下跌次數(shù)多于上漲次數(shù),且4月和5月多數(shù)時(shí)間是同向變化。2020年4月指數(shù)為上漲，5月由于仍處在逆周期調(diào)節(jié)時(shí)期,預(yù)計(jì)上漲概率較大。

5月將是國(guó)內(nèi)重要的復(fù)工復(fù)產(chǎn)時(shí)期，五一節(jié)前北京防疫由一-級(jí)降為二級(jí)，并且可以看到餐飲、旅游、出行等消費(fèi)已出現(xiàn)較大恢復(fù)。對(duì)比海外疫情防控仍然處于膠著期，每日新增雖沒(méi)有繼續(xù)大幅上行，但仍然有可能大量潛在感染者沒(méi)有被檢測(cè)到，使得疫情防控時(shí)間周期拉長(zhǎng)，存在不確定性，因此發(fā)展內(nèi)需仍將是5月重要的主線。5月22日兩會(huì)召開(kāi)，將會(huì)繼續(xù)加大逆周期調(diào)節(jié)政策的實(shí)施力度，重點(diǎn)關(guān)注內(nèi)需公司：一是隨著基建和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的修復(fù)，關(guān)注因施工開(kāi)展而受益的上游鋼鐵、煤炭，中游水泥、防水材料、工程機(jī)械的需求提升，下游地產(chǎn)建筑公司的估值修復(fù);二是關(guān)注新能源車、5G、消費(fèi)電子等科技行業(yè)，注意這類行業(yè)也具有消費(fèi)和新基建投資的屬性;三是關(guān)注可選消費(fèi)，隨著汽車等刺激政策的持續(xù)出臺(tái)，關(guān)注乘用車銷售的回升，和受益于地產(chǎn)竣工的家居、家電。

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新時(shí)代證券：警惕“尾部風(fēng)險(xiǎn)”

3月底到4月的反彈，背后核心原因是“倉(cāng)位回補(bǔ)+博弈兩會(huì)+復(fù)工預(yù)期”。進(jìn)入5月，前兩個(gè)因素的正面影響將會(huì)減弱甚至消失，第三個(gè)因素雖然在繼續(xù)，但力度并沒(méi)有太快。由此帶來(lái)A股5月的“尾部風(fēng)險(xiǎn)”，空間上，可能會(huì)洗出大部分博弈性資金。時(shí)間上，則可能是月度的。

尾部風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是，疫情對(duì)行業(yè)需求、庫(kù)存、現(xiàn)金流的沖擊需要傳導(dǎo)時(shí)間。雖然來(lái)得快，但很難去得快。根據(jù)旅游部的數(shù)據(jù)，2020年5月1-4日，全國(guó)接待國(guó)內(nèi)游客總?cè)藬?shù)1.04億人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期間全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游接待總?cè)藬?shù)1.95億人次。雖然相比清明假期數(shù)據(jù)大幅改善，但同比依然是較大的下滑，雖然4月各行業(yè)數(shù)據(jù)相比3月環(huán)比大幅改善，但整體經(jīng)濟(jì)活躍度依然處在過(guò)去幾年的最低水平。根據(jù)IMF的預(yù)測(cè)，三季度新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)活躍度才能恢復(fù)到2019年四季度的水平，而發(fā)達(dá)國(guó)家在一年內(nèi)很難恢復(fù)到2019年四季度。

可以看到，幾乎歷次大級(jí)別調(diào)整后都會(huì)出現(xiàn)尾部風(fēng)險(xiǎn)。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解為尾部風(fēng)險(xiǎn)。由于賺錢效應(yīng)的下降，市場(chǎng)資金格局不穩(wěn)定，雖然是已知風(fēng)險(xiǎn)的二次影響，但也會(huì)導(dǎo)致配置資金觀望，博弈性資金減倉(cāng)。

投資者該如何應(yīng)對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)?如果考核周期很長(zhǎng)，或者已經(jīng)找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常長(zhǎng)，建議不要在這個(gè)位置太樂(lè)觀。趨勢(shì)性行情需要一個(gè)月左右的醞釀，較早的大幅加倉(cāng)時(shí)間點(diǎn)可能是5月底-6月初。

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開(kāi)源證券：處于底部震蕩期

現(xiàn)有盈利預(yù)測(cè)尚未充分計(jì)入疫情影響，考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的斜率本身較低，盈利預(yù)期可能迎來(lái)一定幅度下調(diào)。調(diào)整之后，會(huì)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”水平雖處于低位，但并未達(dá)到 2018 和2019年出現(xiàn)極端沖擊情形下的水平。因此不得不重新審視此時(shí)A股的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償是否充足。

從追蹤到的境內(nèi)、外的交易型和配置型資金的動(dòng)向來(lái)看，現(xiàn)階段市場(chǎng)特征與2019年7月相似，正處于底部震蕩時(shí)期。配置型資金短期回流動(dòng)能減弱，而交易型資金還需進(jìn)一步探底，這也預(yù)示著未來(lái)的某一個(gè)時(shí)點(diǎn)可能形成明確的反彈動(dòng)能，但不是當(dāng)下。同時(shí)也建議投資者在5月調(diào)整布局為未來(lái)做好準(zhǔn)備。從目前配置思路來(lái)看，境內(nèi)外投資者都處于從前期確定性板塊中逐步退出的趨勢(shì)，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可選消費(fèi)，這種極度離散的配置也指示市場(chǎng)短期可能并未有明顯合力。

短期風(fēng)險(xiǎn)+長(zhǎng)期價(jià)值的組合讓市場(chǎng)在5月出現(xiàn)震蕩的概率較大。當(dāng)下與此前極端情形不同的是，“確定性”的價(jià)格過(guò)于昂貴，好消息是以內(nèi)需線條為主的行業(yè)又比2018和2019年有更多邊際改善的信號(hào)。推薦三條主線，前期的線下“消費(fèi)復(fù)蘇”，包括食品飲料(白酒、啤酒)，家電、農(nóng)林牧漁;低估值+確定增長(zhǎng)的建筑、建材;基本面明顯見(jiàn)底，后續(xù)逐級(jí)改善的交通運(yùn)輸，石化。對(duì)于成長(zhǎng)板塊，我們認(rèn)為全局性的機(jī)會(huì)可能尚未來(lái)臨，但是內(nèi)需主導(dǎo)的成長(zhǎng)板塊可能相對(duì)占優(yōu)。(林珂)

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