在3月大盤快速探底后，近日開始震蕩回升。與此同時，時間點也來到5月，那么大盤是否還能延續(xù)該勢頭?金融投資報記者梳理研報發(fā)現(xiàn)，券商們各持一詞。從目前已經發(fā)布5月投資策略的觀點來看，多數(shù)券商對5月行情持謹慎態(tài)度，震蕩仍是主基調。

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國信證券：尋找景氣度改善品種

隨著海外資本市場的觸底反彈，過去一個月的A股市場也出現(xiàn)了企穩(wěn)回升。從宏觀經濟面來看，在一季度經濟數(shù)據(jù)公布以后，基本上可以確定，-6.8%就是經濟增長的最低點了，二季度以后經濟數(shù)據(jù)逐步回升，分歧無非是回升的速度和幅度。從3月的情況來看，投資恢復速度快于消費，但整體仍偏慢。后續(xù)隨著需求側刺激政策的落地，以及高技術制造業(yè)的逆勢擴張，創(chuàng)造了國內高技術產業(yè)加快爭奪海外企業(yè)市場份額的歷史機遇。實際上，國內高技術產業(yè)投資明顯回升起始于2018年，在這一背景下，預計二季度國內投資增速會進一步加快。消費方面，4月以來房地產銷售量繼續(xù)回升，但仍低于去年同期水平，汽車銷售亦繼續(xù)回升，目前基本持平去年同期水平，預計國內消費的恢復并未止步。

從行業(yè)角度來看，雖然一季度經濟數(shù)據(jù)與上市公司業(yè)績均受到了疫情影響而出現(xiàn)大幅下滑，申萬一級行業(yè)中僅農林牧漁、軍工和銀行業(yè)利潤同比有提升，但最壞的時刻已經過去，后續(xù)經濟回升的持續(xù)性和力度均值得期待。

展望未來，我們認為A股市場二次探底的可能性較低，指數(shù)層面預計將維持震蕩。結構性行情方面，建議關注兩條主線：一是科技股行情仍在持續(xù)。即使海外疫情導致市場短期波動加大，科技股行情受到了一定的擾動，但科技企業(yè)盈利周期以及景氣向上的趨勢并沒有改變，而且資本市場建設在不斷完善、產業(yè)支持政策也在持續(xù)加碼，5G引領下的科技創(chuàng)新周期正在沿著“五位一體”的路徑逐步演繹。二是關注財政刺激下景氣度大幅好轉的品種。預計二季度后政策重心將從貨幣寬松轉向財政刺激，可以積極關注潛在財政刺激的方向性品種，政策刺激下新能源車、5G、基建等行業(yè)景氣度預計將會有顯著改善。

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方正證券：優(yōu)選三大內需領域

5月份市場呈現(xiàn)有驚無險的格局，呈現(xiàn)機會和風險并存的局面。具體來看，驅動力主要在于三方面：一是內需最差的時候已經過去，生產指標延續(xù)恢復，建筑業(yè)及房地產恢復較快，消費端政策仍在不斷加力，內需二季度有望加速回補;二是迎來政策蜜月期，擴大內需戰(zhàn)略以及改革進程加快，如要素市場化改革、新型城鎮(zhèn)化、資本市場改革、基建REITS、國企改革等，同時兩會進入窗口期，財政、貨幣、產業(yè)、區(qū)域政策將逐步明晰;三是海外疫情逐漸明確拐點，其中大概率5月歐美確認拐點，新興市場出現(xiàn)拐點。當然，風險點也有三方面，一是后疫情時代的中美關系具有不確定性，美方威脅加征特別關稅，同時人文交流、科技、疫情應對等方面也存在升級的可能;二是外需沖擊仍存，二季度出口面臨較大壓力;三是匯率貶值壓力加大，一定程度上將制約國內貨幣政策的寬松程度。

行業(yè)配置的主要思路是繼續(xù)優(yōu)選內需相關領域。經濟增長層面，國內經濟形勢最嚴峻的時候已經過去，目前經濟的風險點在于外需，發(fā)達市場逐漸進入疫情防控與發(fā)展并重階段，但需求回升難以一蹴而就，新興市場疫情形勢仍然嚴重。此外美國大選之年與疫情疊加，中美潛在沖突面臨升級可能，二季度外需形勢會更加復雜嚴峻。行業(yè)配置上，建議投資者規(guī)避外貿行業(yè)、優(yōu)選內需行業(yè)，關注三個方向：一是內需相關的新老基建，老基建著重穩(wěn)增長，如工程機械、建材、軌交等，新基建著重調結構，關注5G、數(shù)據(jù)中心、特高壓等，另外基建補短板的城市群建設、舊城改造、環(huán)保等也是政策支持的方向;二是內需相關的消費，可選消費如汽車、家電行業(yè)值得繼續(xù)配置，日常消費如食品飲料、醫(yī)藥生物等估值整體偏高，且基金持倉高位，不宜繼續(xù)加倉;三是低估值的金融板塊，降息后將具備較高的性價比。綜合來看，5月首選工程機械、建材、通信設備。

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太平洋證券：看好“新老基建”雙驅動

“兩會”召開的意義不僅在于明確政策方向，還在于全國跨省參會等人流恢復不再成為負面因素，國內疫情已經有效控制。4月30日起，北京防疫降為二級，以及消息公布后機票訂購暴增、五一出行良好等現(xiàn)象均顯示疫后階段居民可選消費的需求仍較強，汽車消費、基建REITs等刺激政策也在助力需求修復。從歷史經驗來看，A股受益于政策預期、流動性寬松等，在兩會前15個交易日，滬指和創(chuàng)業(yè)板指在勝率和漲跌幅上有較好表現(xiàn)。

分母端，降息等持續(xù)的流動性寬松將利于A股修復，但分子端在二季度將面臨明顯分化。一方面是國內經濟隨著復工開工進入復蘇，內需主導的居民可選消費和政府投資將迎來修復，尤其是新老基建;另一方面是海外疫情加劇，二季度出口對我國經濟的拖累將顯性化，歐美一季度負增長已暴露外需壓力。5月在流動性保持持續(xù)寬松背景下，盈利進入真空期，“兩會”政策窗口的情況下，政策預期或將引領市場投資方向，低估值、高股權風險溢價情況下，向下風險有限，但也需警惕海外疫情尾部風險。

配置建議方面，5 月看“新老基建”。“老基建”中的建筑、機械、建材、地產龍頭; “新基建”中的5G基建、云計算、電氣設備、新能源汽車;以及受益資本市場改革的券商。

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財信證券：關注科技成長布局新基建

五一期間，海外又起波瀾，但A股走勢再度顯露韌性。2600-2700 點在經歷了2019年以來數(shù)次考驗后無需太過擔心市場出現(xiàn)極端情緒，若出現(xiàn)大幅下跌可能再次出現(xiàn)指數(shù)的配置性機會。

從流動性來看，shibor利率、DR007利率節(jié)前有所提升，但整體仍然處于下降趨勢，在國內經濟逐步好轉時候預計流動性將維持穩(wěn)定的寬松狀態(tài)。5、6月臨近年中金融機構季度考核，市場流動性或有邊際收緊的趨勢，市場整體流動性可能趨于緊張。

從風險偏好來看，節(jié)日期間海外市場大幅波動、A50期指也有明顯下跌，但A股低開后迅速消化。5月將召開兩會對市場風險偏好有一定支撐效應，從風險溢價水平來看目前處于歷史高位，流動性仍然比較寬裕，市場若出現(xiàn)調整空間不會太大。預計將繼續(xù)維持縮量震蕩狀態(tài)，出現(xiàn)指數(shù)系統(tǒng)性行情概率較小，配置上更加側重于一季報業(yè)績、二季度業(yè)績持續(xù)恢復的個股行業(yè)，重微觀、輕指數(shù)。

投資建議方面，建議投資者第一關注科技成長，布局新基建，關注高確定性板塊?？萍汲砷L整體短期存在估值修正的需求，但長期仍然是更值得布局，建議關注5G產業(yè)鏈、自動駕駛、自主可控、新能源汽車產業(yè)、數(shù)據(jù)基站等領域。選擇上，可從新基建的角度選擇業(yè)績確定性高的科技成長個股;第二關注周期板塊，等待政策陸續(xù)出臺。因國內面臨保就業(yè)的壓力，基建和地產投資在邊際放松的可能，水泥、銅、龍頭地產開發(fā)商中具備良好行業(yè)格局、低估值、高股息率的個股值得關注;第三關注消費板塊，可以開始關注估值修復的邏輯。隨著國內疫情基本控制，消費存在回補機會，線上消費、居家消費、食品飲料等相關的行業(yè)值得重點關注，部分被錯殺的優(yōu)質消費品公司同樣存在補漲的機會;第四關注黃金，美聯(lián)儲大規(guī)模寬松帶來的實際利率下行、美元拐點，黃金存在中長期機會。

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粵開證券：看好政策發(fā)力端行業(yè)

在全球金融市場劇烈動蕩的形勢下，我國資本市場總體平穩(wěn)運行，韌性較強。目前A股整體估值仍具備吸引力，上市公司的業(yè)績風險基本釋放完畢，市場風險偏好有望提升，回顧近十年歷史，五一節(jié)后市場上漲概率增大。業(yè)績洼地下，二季度業(yè)績存在邊際改善預期，疊加政策加持以及較為寬松的流動性環(huán)境，A股做多性價比較高。雖然五一假期期間海外市場再起波瀾，但對A股的負面影響偏短期，調整反而為資金提供了配置機會。創(chuàng)業(yè)板指彈性相對更強，疊加注冊制改革優(yōu)化市場生態(tài)，在此階段有望優(yōu)先受益。

配置方面上，重點關注對沖政策發(fā)力端、科技、金融三大主線。首先是掘金對沖政策發(fā)力端：新基建、消費、湖北板塊。為緩解事件性因素對經濟的影響，政策對沖力度持續(xù)加碼。新基建仍將是政策重心，新基建領域的5G建設、人工智能有望持續(xù)受益;十一部門發(fā)布《關于穩(wěn)定和擴大汽車消費若干措施的通知》，利好大消費領域的汽車板塊;一攬子政策支持湖北，湖北板塊有望得到提振。

其次，關注彈性較強并且具備改革紅利的科技板塊。隨著海外情況有所緩和，外需有望出現(xiàn)一定程度的修復，科技股將受益于外需及全球產業(yè)鏈修復表現(xiàn)出較高彈性。另外，新基建及硬科技是我國政策的重點方向，為科技股提供了政策支持。創(chuàng)業(yè)板注冊制改革啟動，有望點燃短期行情。創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)境內上市，就是鼓勵科技創(chuàng)新型優(yōu)質企業(yè)登錄A股，尤其在生物制藥、新能源新材料、物聯(lián)網、高端裝備制造、人工智能等細分領域，將為投資者帶來更多投資機會。中長期來看，資本市場環(huán)境與投資者結構將得到雙重優(yōu)化。

最后隨著改革政策頻出，利好大金融。5月4日，國務院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開會議，提出已經制定中小銀行深化改革和補充資本的工作方案。近期改革政策頻出，隨著資本市場改革的不斷深入，我國的資本市場構建趨于完善，市場生態(tài)有望持續(xù)優(yōu)化，多層次的交易中心也為不同類型的優(yōu)質企業(yè)提供多方位的融資渠道。大金融板塊將受益于改革紅利，利好券商、銀行等相關板塊。

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萬聯(lián)證券：5月上漲概率較大

4月A股三大指數(shù)均上漲，從2010年以來，A股三大指數(shù)在11年中4、5月單月的下跌次數(shù)多于上漲次數(shù),且4月和5月多數(shù)時間是同向變化。2020年4月指數(shù)為上漲，5月由于仍處在逆周期調節(jié)時期,預計上漲概率較大。

5月將是國內重要的復工復產時期，五一節(jié)前北京防疫由一-級降為二級，并且可以看到餐飲、旅游、出行等消費已出現(xiàn)較大恢復。對比海外疫情防控仍然處于膠著期，每日新增雖沒有繼續(xù)大幅上行，但仍然有可能大量潛在感染者沒有被檢測到，使得疫情防控時間周期拉長，存在不確定性，因此發(fā)展內需仍將是5月重要的主線。5月22日兩會召開，將會繼續(xù)加大逆周期調節(jié)政策的實施力度，重點關注內需公司：一是隨著基建和地產產業(yè)鏈的修復，關注因施工開展而受益的上游鋼鐵、煤炭，中游水泥、防水材料、工程機械的需求提升，下游地產建筑公司的估值修復;二是關注新能源車、5G、消費電子等科技行業(yè)，注意這類行業(yè)也具有消費和新基建投資的屬性;三是關注可選消費，隨著汽車等刺激政策的持續(xù)出臺，關注乘用車銷售的回升，和受益于地產竣工的家居、家電。

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新時代證券：警惕“尾部風險”

3月底到4月的反彈，背后核心原因是“倉位回補+博弈兩會+復工預期”。進入5月，前兩個因素的正面影響將會減弱甚至消失，第三個因素雖然在繼續(xù)，但力度并沒有太快。由此帶來A股5月的“尾部風險”，空間上，可能會洗出大部分博弈性資金。時間上，則可能是月度的。

尾部風險的實質是，疫情對行業(yè)需求、庫存、現(xiàn)金流的沖擊需要傳導時間。雖然來得快，但很難去得快。根據(jù)旅游部的數(shù)據(jù)，2020年5月1-4日，全國接待國內游客總人數(shù)1.04億人次，2019年5月1-5日，2019年“五一”假日期間全國國內旅游接待總人數(shù)1.95億人次。雖然相比清明假期數(shù)據(jù)大幅改善，但同比依然是較大的下滑，雖然4月各行業(yè)數(shù)據(jù)相比3月環(huán)比大幅改善，但整體經濟活躍度依然處在過去幾年的最低水平。根據(jù)IMF的預測，三季度新興經濟體的經濟活躍度才能恢復到2019年四季度的水平，而發(fā)達國家在一年內很難恢復到2019年四季度。

可以看到，幾乎歷次大級別調整后都會出現(xiàn)尾部風險。2016年4-5月、2018年12月和2019年7月，都可以理解為尾部風險。由于賺錢效應的下降，市場資金格局不穩(wěn)定，雖然是已知風險的二次影響，但也會導致配置資金觀望，博弈性資金減倉。

投資者該如何應對尾部風險?如果考核周期很長，或者已經找到了新的板塊配置邏輯，是可以越跌越加的，但是如果考核周期不是非常長，建議不要在這個位置太樂觀。趨勢性行情需要一個月左右的醞釀，較早的大幅加倉時間點可能是5月底-6月初。

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開源證券：處于底部震蕩期

現(xiàn)有盈利預測尚未充分計入疫情影響，考慮到經濟恢復的斜率本身較低，盈利預期可能迎來一定幅度下調。調整之后，會發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段“風險溢價”水平雖處于低位，但并未達到 2018 和2019年出現(xiàn)極端沖擊情形下的水平。因此不得不重新審視此時A股的風險補償是否充足。

從追蹤到的境內、外的交易型和配置型資金的動向來看，現(xiàn)階段市場特征與2019年7月相似，正處于底部震蕩時期。配置型資金短期回流動能減弱，而交易型資金還需進一步探底，這也預示著未來的某一個時點可能形成明確的反彈動能，但不是當下。同時也建議投資者在5月調整布局為未來做好準備。從目前配置思路來看，境內外投資者都處于從前期確定性板塊中逐步退出的趨勢，但是配置方向分布于金融、TMT、部分周期和可選消費，這種極度離散的配置也指示市場短期可能并未有明顯合力。

短期風險+長期價值的組合讓市場在5月出現(xiàn)震蕩的概率較大。當下與此前極端情形不同的是，“確定性”的價格過于昂貴，好消息是以內需線條為主的行業(yè)又比2018和2019年有更多邊際改善的信號。推薦三條主線，前期的線下“消費復蘇”，包括食品飲料(白酒、啤酒)，家電、農林牧漁;低估值+確定增長的建筑、建材;基本面明顯見底，后續(xù)逐級改善的交通運輸，石化。對于成長板塊，我們認為全局性的機會可能尚未來臨，但是內需主導的成長板塊可能相對占優(yōu)。(林珂)

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