編者按：過去一周，全球股市滿盤盡“墨”。為何集體暴跌?是疫情蔓延傳導(dǎo)的恐慌情緒，還是漲幅過高后的獲利回吐?全球股市將走向何方?海外市場(chǎng)與A股關(guān)聯(lián)度如何?當(dāng)前A股的主要驅(qū)動(dòng)力是什么?本報(bào)今日推出“疫情下的全球股市”專題版，期盼能幫助讀者廓清迷霧，辨明方向。

新冠肺炎疫情對(duì)全球資本市場(chǎng)的沖擊在上周充分體現(xiàn)，原本相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的A股市場(chǎng)也受到拖累，開始出現(xiàn)下跌。

目前全球疫情防控形勢(shì)復(fù)雜。一方面，國(guó)內(nèi)防控形勢(shì)有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)，另一方面，疫情在全球多國(guó)仍呈爆發(fā)態(tài)勢(shì)，韓國(guó)、意大利、伊朗等國(guó)防控形勢(shì)嚴(yán)峻。

不過，業(yè)內(nèi)人士分析，A股市場(chǎng)在受到國(guó)際市場(chǎng)影響的同時(shí)，自身也保持著獨(dú)立性，受到估值、資金面、經(jīng)濟(jì)基本面、政策環(huán)境等多重因素影響。未來(lái)，A股本身具備的四大優(yōu)勢(shì)，有望成為行情“穩(wěn)定器”。

中泰證券認(rèn)為，為了努力完成今年的增長(zhǎng)目標(biāo)，貨幣政策寬松加速，財(cái)政會(huì)更加積極，房地產(chǎn)政策漸進(jìn)放松。往前看，10年期國(guó)債利率有望突破2.6%的低點(diǎn)，流動(dòng)性寬松、政策積極也會(huì)推動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，尤其是成長(zhǎng)方向的新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，仍將是“資產(chǎn)荒”背景下的長(zhǎng)期配置方向，沒有必要過度悲觀。

主板估值低于歷史均值

盡管A股市場(chǎng)近期受到外圍沖擊，且自身自2019年以來(lái)整體有較大漲幅，但從估值上看，A股較歷史水平具有顯著優(yōu)勢(shì)。特別是在主板估值上，目前估值遠(yuǎn)低于歷史平均水平。

以主板股票最為集中的上證指數(shù)為例，據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)口徑，目前上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率為12.44倍(最近12個(gè)月滾動(dòng)市盈率，下同)，最近10年平均值為13.83倍。

最近10年間，上證指數(shù)滾動(dòng)市盈率波動(dòng)較大，2015年牛市期間一度突破20倍，而在2014年5月低至9倍左右?？傮w來(lái)看，目前上證指數(shù)市盈率處于最近10年中位數(shù)以下。

若將目前上證指數(shù)市盈率與更久前的估值對(duì)比，可發(fā)現(xiàn)更具優(yōu)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，本世紀(jì)以來(lái)近20年的時(shí)間里，上證指數(shù)平均滾動(dòng)市盈率超過25倍。

另外，目前上證指數(shù)市凈率為1.32倍，也明顯低于最近10年的平均水平(1.73倍)。

當(dāng)然，A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征較為明顯，創(chuàng)業(yè)板的估值明顯高于主板。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指數(shù)滾動(dòng)市盈率為50.85倍，略低于歷史平均水平(51.71倍)，但略高于歷史中位數(shù)水平(50.19倍)。

內(nèi)外資不斷注入資金

近年來(lái)A股市場(chǎng)的深度和廣度不斷提升。

隨著A股相繼納入MSCI、富時(shí)羅素等國(guó)際大型指數(shù)體系，外資對(duì)A股的配置規(guī)?？傮w持續(xù)提升，為市場(chǎng)提供良好前景。

截至目前，作為外資買入主力，陸股通累計(jì)凈買入A股達(dá)1.04萬(wàn)億元。盡管近幾個(gè)交易日陸股通凈賣出，但年內(nèi)累計(jì)凈買入金額仍近500億元。

今年基金發(fā)行和認(rèn)購(gòu)均火熱，也給市場(chǎng)短中期提供充足的“彈藥”。

Wind數(shù)據(jù)顯示，按基金成立日期計(jì)，今年前兩月公募基金共發(fā)行149只，發(fā)行規(guī)模超過3000億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)。

此外，A股自然人投資者數(shù)量也仍在持續(xù)增長(zhǎng)，目前已突破1.6億人，市場(chǎng)容量進(jìn)一步提升。

經(jīng)濟(jì)有韌性長(zhǎng)期仍看好

受疫情影響，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)短期受到一定沖擊，也一度對(duì)A股市場(chǎng)構(gòu)成沖擊。值得注意的是，這也將會(huì)對(duì)不少上市公司一季報(bào)業(yè)績(jī)構(gòu)成壓力，一定程度上會(huì)影響A股短期走勢(shì)。

今年2月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)受疫情影響較大，制造業(yè)PMI為35.7%，比上月下降達(dá)14.3個(gè)百分點(diǎn)。

不過，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河認(rèn)為，目前疫情得到初步遏制，給生產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)面影響正在逐步減弱，企業(yè)復(fù)工率回升較快，市場(chǎng)信心穩(wěn)步恢復(fù)。

銀河證券研究認(rèn)為，疫情短期內(nèi)使得需求“冰封”，對(duì)非制造業(yè)的沖擊尤其明顯。隨著多地下調(diào)疫情防控等級(jí)，低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)不斷增加，預(yù)計(jì)非制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況將逐步恢復(fù)。

總體上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)體量龐大，工業(yè)門類齊全，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)韌性。隨著我國(guó)新冠防控形勢(shì)的進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工覆蓋面進(jìn)一步提升，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度也會(huì)較快。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)前景依然看好。

政策面寬松工具箱豐富

政策層面，中國(guó)國(guó)內(nèi)宏觀政策總體寬松，政策工具豐富多樣，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定提供了強(qiáng)勁保障。

比如今年2月，央行就以多種形式推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本進(jìn)一步下行。2月3日，央行以利率招標(biāo)方式開展1.2萬(wàn)億元逆回購(gòu)操作。2月17日，央行再次公告，當(dāng)日開展2000億1年期中期借貸便利(MLF)操作，中標(biāo)利率3.15%，較此前下降10bp。2月20日，央行再次火線“降息”，授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布，當(dāng)日1年期LPR調(diào)整為4.05%，較上月下調(diào)10bp;5年期以上LPR調(diào)整為4.75%，較上月下調(diào)5bp。

申萬(wàn)宏源認(rèn)為，預(yù)計(jì)年內(nèi)將以財(cái)政擴(kuò)張，刺激居民消費(fèi)、穩(wěn)定基建投資為主要應(yīng)對(duì)政策，貨幣政策料以再貸款再貼現(xiàn)、普惠定向降準(zhǔn)等結(jié)構(gòu)性工具操作為主，維持配合性的信用擴(kuò)張環(huán)境，降低中小微企業(yè)融資成本;央行強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，存款利率傳導(dǎo)機(jī)制模糊，全面大幅降息空間較小。(胡華雄)

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