天平之穩(wěn)在于兩端砝碼的平衡，對(duì)于A股市場(chǎng)而言，市場(chǎng)之穩(wěn)則更多的在于投融資平衡。

筆者認(rèn)為，投融資平衡并不意味著數(shù)學(xué)意義的“不增不減”，或者物理意義的“能量守恒”;而更應(yīng)該是化學(xué)意義上的“量變引起質(zhì)變”，從而激發(fā)形成動(dòng)態(tài)平衡。對(duì)應(yīng)到目前關(guān)于A股市場(chǎng)IPO發(fā)行常態(tài)化與投融資平衡性的討論而言，筆者有三點(diǎn)看法：

首先，監(jiān)管應(yīng)該保持新股發(fā)行常態(tài)化的定力，建立在市場(chǎng)化、法治化基礎(chǔ)上的融資功能是資本市場(chǎng)最基礎(chǔ)的功能之一，也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)于資本市場(chǎng)的最主要訴求。

正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《旗幟》雜志發(fā)表的署名文章所稱，“服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是資本市場(chǎng)的天職。我國(guó)資本市場(chǎng)是在建立和完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的進(jìn)程中發(fā)展起來的，是在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中逐步成長(zhǎng)起來的。持續(xù)提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量和效率，既是資本市場(chǎng)踐行初心使命的具體實(shí)踐，也是新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的必由之路”。

事實(shí)上，新股發(fā)行常態(tài)化不僅能夠帶給市場(chǎng)穩(wěn)定預(yù)期，而且能夠提升投融資效率。同時(shí)，新股常態(tài)化發(fā)行，將會(huì)使得基本面較差的股票“殼價(jià)值”下降，幫助市場(chǎng)正確看待“優(yōu)勝劣汰”。

其次，新股常態(tài)化發(fā)行并非意味著新股發(fā)行門檻的降低，而是市場(chǎng)生態(tài)優(yōu)化的一個(gè)必然過程。決定發(fā)行與市場(chǎng)互動(dòng)效果的除了上市公司數(shù)、募資額，還有“天時(shí)、地利、人和”的組合維度。

所謂天時(shí)，是指宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行趨勢(shì)和資本市場(chǎng)改革進(jìn)程的匹配。“資本市場(chǎng)在金融運(yùn)行中具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用”，這句話深刻地展示了擇時(shí)、擇勢(shì)的重要性。目前外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境復(fù)雜，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，資本市場(chǎng)對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的支持就顯得尤為重要。同時(shí)，全面深化改革也意味著對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)一步自我提升，意味著其能夠更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

所謂地利，是指經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，最能與資本市場(chǎng)良性互動(dòng)的產(chǎn)業(yè)或領(lǐng)域。例如，在科技興國(guó)的目標(biāo)帶動(dòng)下，科創(chuàng)公司與科創(chuàng)板無疑是“最佳CP”;在支持中小微企業(yè)發(fā)展重任引領(lǐng)下，中小板、創(chuàng)業(yè)板乃至新三板也都將各展所長(zhǎng)。近年來，占據(jù)“地利”公司的IPO正是新股發(fā)行的主流和導(dǎo)向，這些公司在獲得直接融資支持后也有望進(jìn)一步增強(qiáng)資本市場(chǎng)的韌性與活力。

所謂人和，是指上市公司質(zhì)量和估值能夠贏得市場(chǎng)“用手投票”。對(duì)于泛指的投資而言，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的永遠(yuǎn)是稀缺的;對(duì)于A股市場(chǎng)而言，質(zhì)優(yōu)價(jià)美的上市公司也是永遠(yuǎn)不嫌多的。很多時(shí)候，市場(chǎng)對(duì)于上市公司IPO的質(zhì)疑其實(shí)并非對(duì)于增量資產(chǎn)本身，而是對(duì)于增量資產(chǎn)“質(zhì)量和價(jià)格匹配度”的不滿。筆者注意到，今年以來，以注冊(cè)制試點(diǎn)為契機(jī)，市場(chǎng)化發(fā)行越來越深入人心，上市公司估值的錨定價(jià)格也不再單純依靠主承銷商的投價(jià)報(bào)告，理性、建設(shè)性的聲音正在形成更大的市場(chǎng)影響力。同時(shí)，退市制度的完善也使得不良資產(chǎn)可以更暢通的合理清退，市場(chǎng)生態(tài)得以優(yōu)化。

第三，A股市場(chǎng)并不缺少資金，缺乏的是對(duì)于增量資金的吸引力。而吸引增量資金入場(chǎng)的最佳方式之一恰恰就是發(fā)行最有質(zhì)量的上市公司，在動(dòng)態(tài)演進(jìn)中保持投融資平衡。

眾所周知，A股市場(chǎng)資金內(nèi)外援眾多。僅就較大的數(shù)據(jù)來看，百萬億元的資管規(guī)模已經(jīng)證明了內(nèi)援的潛力。其中，銀行理財(cái)子公司更是與資本市場(chǎng)最具“搭檔相”的增量資金之一。根據(jù)規(guī)定，銀行理財(cái)子公司發(fā)行的公募理財(cái)產(chǎn)品直接投資股票，而客戶對(duì)于財(cái)富保值增值的實(shí)際需求也敦促著銀行理財(cái)子公司加大權(quán)益類資產(chǎn)配置。此外，配置比例有較大提升空間的保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金等增量資金也都是千億元量級(jí)起步。

就外援而言，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)主動(dòng)擴(kuò)大對(duì)外開放，對(duì)外創(chuàng)新合作增強(qiáng)，進(jìn)一步創(chuàng)造長(zhǎng)期外資進(jìn)得來、留得住的環(huán)境，A股市場(chǎng)“不差錢”也將是毫無疑問的。

此外，我國(guó)目前擁有全球規(guī)模最大、交易最活躍的投資者群體，同時(shí)，我國(guó)人均GDP即將突破1萬美元大關(guān)，滿足人民群眾日益增長(zhǎng)的財(cái)富管理需求，也是新時(shí)代資本市場(chǎng)發(fā)展的重要使命。筆者認(rèn)為，在上市公司借助資本市場(chǎng)提質(zhì)增效的進(jìn)程中，其創(chuàng)造的財(cái)富也將反哺于資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而形成良性的循環(huán)帶動(dòng)，向易主席所要求的——“敢擔(dān)當(dāng)善作為，站穩(wěn)人民立場(chǎng)，努力實(shí)現(xiàn)新時(shí)代資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展”穩(wěn)步前進(jìn)。

標(biāo)簽： A股