貴州茅臺(tái)（600519）：集團(tuán)方案落地，長(zhǎng)短兼?zhèn)浜诵馁Y產(chǎn)價(jià)值凸顯

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茅臺(tái)集團(tuán)營(yíng)銷方案平穩(wěn)落地。未來在渠道變革護(hù)航下，公司望不斷夯實(shí)品牌力、實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)?？炊?，茅臺(tái)酒產(chǎn)量仍將持續(xù)穩(wěn)健釋放，噸價(jià)望隨著結(jié)構(gòu)改善、直營(yíng)占比提升、潛在提價(jià)空間持續(xù)增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升;看長(zhǎng)，強(qiáng)大品牌力支撐終端價(jià)格持續(xù)增長(zhǎng)，支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和投資價(jià)值。維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1200元。

塑造稀缺性高端白酒第一品牌，經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)策略保證持續(xù)量?jī)r(jià)齊升。

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回顧歷史，公司在強(qiáng)大的產(chǎn)品力基礎(chǔ)上，將茅臺(tái)酒打造成兼具文化/生產(chǎn)/增值稀缺性的高端白酒第一品牌。同時(shí)，在不同發(fā)展階段，公司有效選擇經(jīng)營(yíng)競(jìng)爭(zhēng)策略，實(shí)現(xiàn)了出色的量?jī)r(jià)權(quán)衡&目標(biāo)客群轉(zhuǎn)化，推動(dòng)公司持續(xù)量?jī)r(jià)齊升增長(zhǎng)，逐步成長(zhǎng)為銷售規(guī)模近千億、市值過萬(wàn)億的白酒巨頭。當(dāng)下，茅臺(tái)酒具備奢侈品屬性、渠道利潤(rùn)豐厚，公司借渠道營(yíng)銷改革夯實(shí)品牌力、把握消費(fèi)趨勢(shì)、繼續(xù)量?jī)r(jià)齊升。

集團(tuán)方案平穩(wěn)落地，渠道營(yíng)銷改革更為清晰。

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公司公告，2019年計(jì)劃向茅臺(tái)集團(tuán)銷售產(chǎn)品不超過2018年凈資產(chǎn)5%(56億元)、對(duì)應(yīng)普飛約2776噸。集團(tuán)方案平穩(wěn)落地：①體現(xiàn)了公司兼顧各方面利益的智慧和能力;②下半年直營(yíng)望加速放量，增強(qiáng)短期業(yè)績(jī)確定性;③疊加近期商超&電商招標(biāo)，渠道營(yíng)銷改革更為清晰，保障長(zhǎng)期健康穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司規(guī)劃中秋國(guó)慶旺季投放7400噸茅臺(tái)酒，預(yù)計(jì)普飛批價(jià)會(huì)從目前的2200-2300元適當(dāng)下滑，但仍然堅(jiān)挺。

業(yè)績(jī)穩(wěn)增&估值堅(jiān)實(shí)，彰顯核心資產(chǎn)價(jià)值。

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茅臺(tái)作為核心資產(chǎn)投資價(jià)值凸顯：①三年盈利有翻倍空間：2019年公司銷量望同增中低單位數(shù)，同時(shí)非標(biāo)產(chǎn)品及自營(yíng)渠道占比提升拉升噸價(jià)，預(yù)期全年收入/凈利潤(rùn)同增19%/25%左右。展望2021年，未來1-2年維度預(yù)判提價(jià)是大概率事件，若考慮提價(jià)因素2021年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)翻倍左右增長(zhǎng)。②擁有堅(jiān)實(shí)的估值底部：結(jié)合對(duì)海外奢侈品龍頭Hermès和Diageo的分析，我們認(rèn)為，公司動(dòng)態(tài)估值底部應(yīng)在20-25倍以上。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

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高端酒景氣不及預(yù)期，改革推進(jìn)不及預(yù)期，提價(jià)低于預(yù)期。

投資建議：

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考慮集團(tuán)方案落地望拉升公司噸價(jià)彈性，上調(diào)2019-2021年EPS預(yù)測(cè)為35.1/41.0/47.3元(原33.7/40.3/46.2元)。公司核心資產(chǎn)價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至1200元，對(duì)應(yīng)2021年之前提價(jià)假設(shè)下PE20-25倍。

標(biāo)簽： 茅臺(tái)