發(fā)行流程

受益于注冊制，港股上市吸引力巨增的原因之一則是發(fā)行速度快。

一般來說，發(fā)行人遞交申請表之后，聯(lián)交所會進行初步判斷，若其認(rèn)為提交文件比較健全，則會發(fā)出書面通知接受上市申請，這一過程通常約為三天。

之后進入大致兩到三輪的問答環(huán)節(jié)，聯(lián)交所以書面通知保薦人需要補充的資料，保薦人組織相關(guān)中介和發(fā)行人準(zhǔn)備材料，該階段歷時兩到三個月。隨后，企業(yè)被通知聆訊，意味IPO已經(jīng)推進到比較有把握的階段。

企業(yè)順利通過聆訊后，聯(lián)交所做出原則同意上市的通知，發(fā)行人就可以進行路演、定價等上市前期準(zhǔn)備，大約歷時兩個星期，就能正式在聯(lián)交所掛牌上市。

考慮發(fā)行窗口，經(jīng)遞交申請、問答環(huán)節(jié)、補充材料、通知聆訊、路演、定價等流程，順利推進的港股上市項目一般耗時6-11個月完成(從啟動到發(fā)行上市)。

最新修訂

4月30日，聯(lián)交所最新修訂生效，符合條件的生物科技公司即使尚未盈利仍可以赴港上市。

確定生物科技發(fā)行人是否符合上市的原則主要有3點：產(chǎn)品受主管當(dāng)局監(jiān)管，主要的監(jiān)管部門包括：美國食品和藥物管理局(FDA)、中國國家食品藥品監(jiān)督管理總局(CFDA)、歐洲藥品管理局(EMA)。生物公司的產(chǎn)品已通過概念開發(fā)流程。即產(chǎn)品須進行人體測試，且已通過第一階段臨床試驗，主管當(dāng)局不反對第二階段(或其后)臨床試驗。最少有一名資深第三方投資者作出相當(dāng)數(shù)額的投資。

港交所行政總裁李小加明確表示，上述新規(guī)不會擴大到生物科技領(lǐng)域以外的公司。

除此之外，獲得第三方相當(dāng)數(shù)量投資、來自創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)、業(yè)務(wù)高增長的新申請公司，若市值高于400億港元，則對收入不做要求，若市值在100億-400億港元之間，則要求年收入不低于10億港元。上述存在“同股不同權(quán)”架構(gòu)的企業(yè)也獲準(zhǔn)在港股上市。

港股今年四成新股首日破發(fā)，八成有破發(fā)史

◎ 記者 鄭馨悅 鄧皓天

2018年，港股迎來上市熱潮，大量企業(yè)紛紛赴港上市，這些企業(yè)上市后表現(xiàn)如何?

與此同時，港股還存在著另一種熱潮：比誰破發(fā)得快。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至5月24日，今年上市的83只港股新股中，目前已有53只股價處于破發(fā)狀態(tài)，其中8只港股的破發(fā)幅度超40%，41只港股跌幅超10%。

44.58%首日破發(fā)過

雖然赴港上市的企業(yè)越來越多，但是大多數(shù)企業(yè)上市首日的表現(xiàn)卻不盡如人意。

數(shù)據(jù)顯示，今年83家在港股上市的企業(yè)，其中37家上市首日最低價就已低于發(fā)行價，比例高達44.58%。

在這37家首日破發(fā)的企業(yè)中，跌的“最兇”的前三家企業(yè)分別為雅生活服務(wù)、JIA GROUP、ZC TECH GP，其中雅生活服務(wù)首發(fā)價格為12.3港元，上市首日最低價為8.98港元，跌幅達26.99%;JIA GROUP首發(fā)價格為0.3港元，上市首日最低價為0.226港元，跌幅24.67%;ZC TECH GP首發(fā)價格為0.65港元，上市首日最低價為0.49港元，跌幅24.62%。

值得注意的是，在這37家企業(yè)中，18家企業(yè)首日跌幅在10%以上。金貓銀貓、華新手袋國際控股、金泰豐國際控股、正榮地產(chǎn)、森浩集團、杰地集團、莊皇集團公司等7家企業(yè)上市首日的最低價格與首發(fā)價格相等，險些加入“破發(fā)大軍”中。

八成新股曾破發(fā)

此外，《國際金融報》記者發(fā)現(xiàn)，上市首日破發(fā)并不是這些企業(yè)的“終點”。

數(shù)據(jù)顯示，在2018年新上市的83家企業(yè)中，有70家企業(yè)的價格曾跌破發(fā)行價，比例高達84.34%，其中TOPSTANDARDCORP、民信國際控股、倩碧控股三家跌得“最兇”，跌幅超過50%。

TOPSTANDARDCORP首發(fā)價格為0.35港元，于4月13日達到最低價格0.159港元，跌幅為54.57%;民信國際控股首發(fā)價格為0.7港元，于4月26日達到最低價格0.325港元，跌幅為53.57%;倩碧控股首發(fā)價格為0.275港元，于5月2日達到最低價格0.136港元，跌幅為50.55%。

值得一提的是，截至5月24日收盤，與上市最高股價相比，被市場稱為“新經(jīng)濟五劍客”的眾安在線、閱文集團、易鑫集團、雷蛇、平安好醫(yī)生這五家新經(jīng)濟代表公司，市值累計已“蒸發(fā)”1839億港元。眾安在線、易鑫集團、雷蛇均跌破發(fā)行價，閱文集團、易鑫集團、雷蛇均是上市首日達到歷史最高點，此后再未恢復(fù)該點位。

而月初剛剛向港交所遞交上市申請的小米公司，也因為“獨角獸”熱度降溫，機構(gòu)投資者估值700億美元，甚至更低，較此前千億美元估值縮水三成。

一位港股研究人士對記者表示，港股破發(fā)很正常，其發(fā)行價就是市場價，此外，也因諸多企業(yè)的業(yè)績無法支撐其股價。

業(yè)績難支撐

自2016年以來，香港恒生指數(shù)節(jié)節(jié)攀升， 2017年在全球重要指數(shù)中一騎絕塵，全年上漲36%，2018年1月17日突破2007年的歷史高點31958.41點，目前尚穩(wěn)定在30000點以上。

持續(xù)的大牛市使得港股呈現(xiàn)一片繁榮之景，被香港市場人士稱為“新經(jīng)濟五劍客”的眾安在線、易鑫集團、閱文集團、雷蛇和平安好醫(yī)生都是在這段時期上市。

除去牛市的原因，上述港股研究人士向《國際金融報》記者表示，企業(yè)選擇港股上市還有以下考慮：“第一，A股IPO排隊企業(yè)多，過會難，港股是注冊制，快的話三個月就能上市，排隊時間短;第二，A股對地產(chǎn)、互金、直播等企業(yè)存在限制，港股則更寬松;第三，好的企業(yè)在香港也可享受與A股同等的估值，騰訊PE是45倍，閱文80多倍，騰訊的市值不用多說，恒大、碧桂園、科技股瑞聲等市值都過千億;第四，在香港上市后，除了定增融資，企業(yè)還能選擇銀行貸款、向券商抵押證券，利率比內(nèi)地低。”

不過，再高的熱度也有冷卻的時候。該人士表示，市場過熱的時候，“泡沫”也肯定存在，而一旦企業(yè)自身業(yè)績不夠，股價下跌也是必然的。

公開數(shù)據(jù)顯示，雷蛇2015-2017年虧損額為620萬美元、2026.3萬美元和3182.5萬美元。僅2017年眾安在線虧損就達人民幣9.97億元。易鑫集團2015年-2017年虧損額為0.28億元、14.01億元、183.3億元。而惟一沒有跌破發(fā)行價的閱文集團則是在2014年、2015年虧損，2016至2017年均實現(xiàn)盈利。

破發(fā)是常態(tài)

“港股新股破發(fā)很正常。香港是二八分化制，每天80%資金集中在20%企業(yè)身上，以機構(gòu)投資為主，趨于理性，香港炒新不同于內(nèi)地。而現(xiàn)在，即使是A股，不少新股上市后半年的股價，相比最高點出現(xiàn)腰斬，A股投資者也趨于理性。”上述港股研究人士如是表示。

一位港股投資者對記者表示，港股破發(fā)確實是常態(tài)，這涉及一個常識：港股新股的上市發(fā)行價是以市場價為準(zhǔn)，而A股新股發(fā)行則有發(fā)行市盈率不超過23倍的“隱形”限制，投行上報發(fā)行方案時，基本不會超過這條線，所以A股新股一般能節(jié)節(jié)高漲。

比如近期上市的藥明康德，發(fā)行價定為21.6元/股，對應(yīng)市盈率22.99倍，對比A股同類CRO(合同定制研發(fā))行業(yè)公司平均的65倍市盈率折讓近半，因此上市后漲停不止。

該投資者表示，事實上，A股的情況才是比較特殊的。

一位內(nèi)地證券從業(yè)人士對記者表示，一般不建議A股投資者轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，A股投資成績不好的不用期待投資港股能成功，A股投資成績很好的更不要以為可以搬運A股的經(jīng)驗。“港股是面向全球投資者的成熟股市，各投資者對于標(biāo)的的預(yù)期不盡相同，各類‘常識’很容易會將人帶進溝里”。

港股上市費用比A股高一倍多，新股破發(fā)率超67%

◎ 記者 鄒煦晨

港股和A股有何不同?香港上市和A股上市有何差異?IPO日報從上市門檻、審核方式、所需時間、中介費用等多方面分析了兩者之間的差異。

“門檻”差異

兩地交易所主板都要求企業(yè)具備至少3個會計年度的營業(yè)記錄。不過，港股和A股對企業(yè)凈利潤的要求不同。

聯(lián)交所主板要求，申請企業(yè)最近一年的股東應(yīng)占盈利不得低于2000萬港元(折合人民幣約1624.23萬元)，且前兩年累計的股東應(yīng)占盈利不得低于3000萬港元(折合人民幣2436.34萬元)，由此，三年股東應(yīng)占盈利合計要大于5000萬港元(折合人民幣4060.57萬元)。

而上交所要求，申請企業(yè)最近3年累計凈利潤大于3000萬元，“理論上”數(shù)值略低于港股的要求。

而在近期的實務(wù)中，傳聞中的窗口指導(dǎo)意見顯示，申請主板的企業(yè)累計3年凈利潤一般要達到1.5億元，或最近一年凈利潤達到8000萬元，中小板類同于主板。

值得一提的，前文聯(lián)交所主板上市規(guī)則中的盈利要求，只是備選項之一，如果不符合這個條件，滿足市值/收益/現(xiàn)金流等其他條件，也能成功登陸聯(lián)交所主板。

截至5月24日晚間，2018年聯(lián)交所新增上市公司83家，部分企業(yè)連續(xù)虧損，也能成功上市。聯(lián)交所容許未能通過主板財務(wù)資格測試的生物科技公司上市。

相較于港股，A股則有所不同。2018年A股沒有一家上市企業(yè)在2015年至2017年的歸母凈利潤為負(fù)。換句話說，目前未盈利企業(yè)難以登陸A股。

除了業(yè)績要求，A股上市規(guī)則中還有對企業(yè)合規(guī)性、內(nèi)控有效性、會計基礎(chǔ)規(guī)范性方面的要求，目前暫不允許紅籌模式和同股不同權(quán)架構(gòu)的公司上市。港股目前允許紅籌模式和擁有不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市。

審核方式的差異

眾所周知，A股實行審核制，港股實行注冊制。

說到IPO，企業(yè)登陸A股少不了要過發(fā)審委那一關(guān)，而港股同樣也有審核人員。

聯(lián)交所董事會根據(jù)上市提名委員會的提名，委任上市委員會的成員。聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板及主板上市委員會共有28名成員。

在我國香港地區(qū)，證交所同時擁有發(fā)行與上市審核權(quán)。聯(lián)交所上市委員會可隨時就“本交易所的上市規(guī)則”所涉及的或因該等規(guī)則而產(chǎn)生的任何事宜進行聆訊，并可要求適當(dāng)?shù)娜耸砍鱿擇鲇崱?/p>

“港股的聆訊是擬上市公司在上市之前所要經(jīng)過的環(huán)節(jié)，主要是擬上市公司的材料和信息等，報告給港交所的聆訊委員會。聆訊委員會聽取和審核擬上市公司的報告，決定是否符合聯(lián)交所的上市要求。有點類似于A股發(fā)審委的做法，發(fā)揮的作用是類似的。但發(fā)審委是審核，而不是聆訊。”一位業(yè)內(nèi)學(xué)者解釋道，發(fā)審委的架構(gòu)和組成，是證監(jiān)會來主導(dǎo)的，聆訊委員會的成員則是交易所聘任的市場專業(yè)人士。但是架構(gòu)和主導(dǎo)則不一樣，一個是監(jiān)管部門為主導(dǎo)與聘任，一個是以交易所為主導(dǎo)和市場化聘任。

值得注意的是，聯(lián)交所官網(wǎng)顯示，上市科如拒絕申請企業(yè)的上市申請，申請企業(yè)有權(quán)將該項裁決提交上市委員會復(fù)核。

此外，和A股不同的是，根據(jù)雙重存檔制度，聯(lián)交所會將由上市申請人遞交的資料的副本，送交香港的證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(監(jiān)察委員會)。假如監(jiān)察委員會認(rèn)為有關(guān)的上市資料內(nèi)所作的披露看來載有虛假或具誤導(dǎo)性的資料，可以否決有關(guān)的上市申請。

港股上市所需時間少

一位接近港股IPO的人士表示，“香港上市一般包括和香港聯(lián)交所預(yù)溝通、提交A1申請、上市委員會聆訊、路演定價以及發(fā)行上市幾個階段。預(yù)溝通和提交A1申請時間不好估計，取決于公司本身，簡單的一般半年可以搞定，復(fù)雜的可能一年甚至兩年也不見得可以做完，一般順利的可以9-11個月完成。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日，在排除個別無數(shù)據(jù)的企業(yè)后，港股近期上市的十家企業(yè)的首次公告日期，與上市日期差距最大的為捷榮國際控股，首次公告日期為2017年9月13日，上市日期為2018年5月11日，從公告到上市歷時8個月。

而截至5月23日，A股近期上市的十家企業(yè)中，有4家企業(yè)的IPO申報預(yù)披露日在2016年。十家企業(yè)中，與上市日期差距最大的為亞普股份，IPO申報預(yù)披露日期為2014年4月25日，而上市日期為2018年5月9日，從披露申報稿到上市，歷時4年。

港股募資費用高于A股

在了解上市要求和審核的差異后，企業(yè)也很關(guān)注A股和港股的上市費用。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月21日晚間，2018年聯(lián)交所新增上市公司83家，除去無數(shù)據(jù)顯示的企業(yè)，81家企業(yè)首發(fā)募資總額約為351.25億港元(折合人民幣約284.96億元)，發(fā)售募資凈額約為297.58億港元(折合人民幣約241.42億元)，募資凈額率約為84.72%，即募資費用率為15.28%。換句話說，企業(yè)IPO所花的費用占募資額的15.28%。

而截至5月21日晚間，2018年A股新增上市公司51家，企業(yè)首發(fā)募資總額約為504.54億元，發(fā)售募資凈額約為472.72億元，募資凈額率約為93.69%，即募資費用率為6.31%。

從數(shù)據(jù)來看，2018年上市的A股公司的募資總額比港股多，募資費用率也更低，不過2018年港股新增上市公司數(shù)量更多。

港股67.47%新股破發(fā)

不得不說，A股和港股各有優(yōu)勢。

在港股上市，可以幫助企業(yè)擴大國際影響力，監(jiān)管比較正規(guī)，可促使公司管理、信息披露更加國際化。上市所需要花費的時間比較短，成功上市的概率比較高。此外，有不少虧損或存在同股不同權(quán)架構(gòu)的企業(yè)，也能在港股成功上市。

一位財經(jīng)評論家對記者表示，“相對港股，在A股上市的優(yōu)點體現(xiàn)在，A股募集資金多、過去監(jiān)管相對寬松、再融資方便、對開拓國內(nèi)市場有幫助，可宣傳公司和品牌。” 他指出，除了上述優(yōu)點，A股估值相對高。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月23日收盤，恒生指數(shù)為31191.87點，相較于2017年5月23日增長了22.73%，市盈率為11.8，市凈率為1.27。

而截至5月23日收盤，上證綜指為3168.96點，相較于2017年5月23日增長了3.24%(開盤點數(shù)為3069.39點)，市盈率為14.1，市凈率為1.58。深證成指為10631.12點，相較于2017年5月23日增長了9.35%(開盤點數(shù)為9722.04點)，市盈率為24.3，市凈率為2.83。

一位資深財務(wù)人士對記者表示，“從數(shù)據(jù)來看，企業(yè)在獲得同樣的利潤或相同的凈資產(chǎn)時，A股的估值比港股高。不過港股的指數(shù)增長更快，可能對投資者更具吸引力。”

與此同時，企業(yè)在港股成功上市的概率較高，不能忽略它們上市后面臨的一大挑戰(zhàn)——破發(fā)風(fēng)險。在港股新上市不久就跌破發(fā)行價的企業(yè)并不少。

截至5月22日收盤，港股2018年新增上市公司83家，其中，56家企業(yè)目前股票價格低于發(fā)行價，比例約為67.47%。同期A股新增上市公司有52家，這些企業(yè)目前股票價格均高于發(fā)行價。

“港股市場和A股市場出現(xiàn)這種區(qū)別的原因，可能是目前港股市場外資比例較高，投資者更成熟一些，情緒化思考較少，投資更多地是根據(jù)公司基本面及要素來判斷。”一位券商研發(fā)部高管對記者表示。另外，他指出，國際投資者的進和出比較方便，且“堰塞湖”情況比較少。港股的發(fā)行價是受發(fā)行人影響較多，而A股受監(jiān)管要求的影響較多。

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