【東興食品飲料】乳制品：受中國(guó)影響國(guó)際奶粉需求偏弱，國(guó)內(nèi)原奶供給階段性過(guò)剩（20230616）

國(guó)際市場(chǎng)供給略增長(zhǎng)，需求除中國(guó)外有所回升，但國(guó)際奶價(jià)仍受中國(guó)需求偏弱影響。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部國(guó)際合作司5 月份發(fā)布的《國(guó)際農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格與貿(mào)易形勢(shì)月報(bào)》，2023 年1-3 月全球主要出口國(guó)原奶產(chǎn)量繼續(xù)回升，同比增長(zhǎng)0.7%。除中國(guó)以外的主要需求國(guó)整體需求上漲1.2%，但中國(guó)作為全球第一大乳制品進(jìn)口國(guó)（21 年乳制品進(jìn)口占比9.45%），中國(guó)進(jìn)口的減少對(duì)國(guó)際奶價(jià)造成了打壓。

(相關(guān)資料圖)

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)原奶供應(yīng)階段性過(guò)剩，奶價(jià)持續(xù)承壓。此外，我國(guó)奶牛單產(chǎn)水平也在持續(xù)提升，2022 年參測(cè)奶牛測(cè)定日平均產(chǎn)奶量達(dá)到34 千克，同比增加2.4%，推測(cè)22-24 年我國(guó)原奶產(chǎn)能理論上復(fù)合增速達(dá)到10%左右。價(jià)格方面，判斷隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇加上生產(chǎn)端的主動(dòng)減產(chǎn)、落后產(chǎn)能的退出，我國(guó)奶價(jià)降幅將逐步收窄。

投資建議：推測(cè)今年原奶供給整體偏松，全年奶價(jià)依然保持下行趨勢(shì)，但判斷后期降幅逐步收窄，奶價(jià)整體保持低位運(yùn)行，乳制品企業(yè)成本有望進(jìn)一步下行。但是從盈利的角度，在奶價(jià)下行的后半場(chǎng)往往伴隨著企業(yè)促銷(xiāo)的增加，我們?nèi)砸^察市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的費(fèi)用變化。區(qū)域乳企在本地較為強(qiáng)勢(shì)，且市占率較高，區(qū)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度相對(duì)較低，銷(xiāo)售費(fèi)用控制得更好。此外，奶源自給率較低的乳企也更受益于原奶價(jià)格下跌帶來(lái)的毛利率提升。我們認(rèn)為，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中具備綜合優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)有望進(jìn)一步獲得市場(chǎng)份額，相對(duì)更優(yōu)。因此，我們繼續(xù)推薦龍頭市場(chǎng)地位有望進(jìn)一步提升的伊利股份以及區(qū)域乳企新乳業(yè)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情后期消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

（分析師：孟斯碩 執(zhí)業(yè)編碼：S1480520070004 電話(huà)：010-66554041 分析師：王潔婷 執(zhí)業(yè)編碼：S1480520070003 電話(huà)：021-225102900）

【東興房地產(chǎn)】房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)（1-5 月）：新房銷(xiāo)售額漲幅略微收窄，竣工持續(xù)改善（20230616）

銷(xiāo)售：新房累計(jì)銷(xiāo)售面積跌幅略微擴(kuò)大，銷(xiāo)售額同比漲幅略微收窄。2023 年1-5 月商品房累計(jì)銷(xiāo)售面積46,440 萬(wàn)平，同比-0.90%；1-4 月同比-0.40%。

1-5 月商品房累計(jì)銷(xiāo)售金額49,787 萬(wàn)平，同比8.4%；1-4 月同比8.80%。我們認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)銷(xiāo)售復(fù)蘇的動(dòng)力主要來(lái)自于銷(xiāo)售均價(jià)較高的高能級(jí)地區(qū)，隨著高能級(jí)區(qū)域銷(xiāo)售增速的回落，新房銷(xiāo)售自然壓力增大。

開(kāi)發(fā)投資：新開(kāi)工持續(xù)下滑，竣工持續(xù)改善。2023 年1-5 月累計(jì)新開(kāi)工面積39,723 萬(wàn)平，同比-23.06%；1-4 月同比-21.44%。1-5 月累計(jì)竣工27,826 萬(wàn)平，同比19.60%；1-4 月同比18.80%。1-5 月累計(jì)開(kāi)發(fā)投資45,701 億元，同比-7.20%；1-4 月同比-6.20%。我們認(rèn)為，隨著“保交樓”的落地和前些年銷(xiāo)售的樓盤(pán)的進(jìn)入交房周期，竣工情況的改善有望持續(xù)。但土地市場(chǎng)的弱勢(shì)和銷(xiāo)售恢復(fù)程度的不確定性將會(huì)持續(xù)制約新開(kāi)工和投資的恢復(fù)速度。房企特別是民營(yíng)房企投資信心的恢復(fù)，也需要等到資金面和銷(xiāo)售預(yù)期出現(xiàn)更加實(shí)質(zhì)性的改善。

到位資金：國(guó)內(nèi)貸款與自籌資金未見(jiàn)明顯改善。2023 年1-5 月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)累計(jì)到位資金55,958 億元，同比-6.6%；1-4 月同比-6.4%。其中，1-5 月國(guó)內(nèi)貸款同比-10.5%；1-4 月同比-10.0%。1-5 月自籌資金同比-21.6%；1-4 月同比-19.40%。1-5 月定金及預(yù)收款同比4.4%；1-4 月同比4.0%。1-5 月個(gè)人按揭貸款同比6.5%；1-4 月同比2.5%。我們認(rèn)為，隨著供給端政策的不斷落地，優(yōu)質(zhì)房企特別是優(yōu)質(zhì)的央國(guó)企已經(jīng)獲得了較大的力度的信貸支持。大量的民企主要精力都投入了“保交樓”和存量樓盤(pán)的銷(xiāo)售回款，既缺乏再投資的信心，也缺乏再投資的能力；特別是大量債務(wù)違約的民企，很難獲得實(shí)質(zhì)性的信貸支持。在新開(kāi)工持續(xù)下滑，土地市場(chǎng)疲軟和市場(chǎng)銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)分化的情況下，國(guó)內(nèi)貸款與自籌資金的需求自然也會(huì)有所下滑。

投資建議：防范化解房企風(fēng)險(xiǎn)與支持改善性住房需求是近一段時(shí)間以來(lái)房地產(chǎn)供需兩端支持政策的主要方向。我們認(rèn)為，當(dāng)前供需兩端政策都在確保房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸平穩(wěn)發(fā)展，政策正在形成合力，銷(xiāo)售市場(chǎng)正走向觸底回升，但銷(xiāo)售的分化程度也在進(jìn)一步提升，銷(xiāo)售與拿地都在向高能級(jí)城市集中。我們推薦重點(diǎn)布局高能級(jí)城市，具有信用優(yōu)勢(shì)的優(yōu)質(zhì)央企、國(guó)企以及有望受益于融資端的支持，有效改善資產(chǎn)負(fù)債狀況的優(yōu)質(zhì)民企。優(yōu)質(zhì)頭部房企將受益于融資政策的支持進(jìn)一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有望抓住行業(yè)出清與競(jìng)爭(zhēng)格局改善的機(jī)會(huì)在需求回暖之時(shí)搶占先機(jī)，高能級(jí)城市布局較多的保利發(fā)展、越秀地產(chǎn)、金地集團(tuán)、龍湖集團(tuán)等龍頭房企將有望受益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力繼續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)、銷(xiāo)售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)大幅減值的風(fēng)險(xiǎn)。

（分析師：陳剛 執(zhí)業(yè)編碼：S1480521080001 電話(huà)：010-66554028）

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