回顧上半年，緊縮無疑是全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的總基調(diào)。無論是連續(xù)加息的歐洲央行、英國央行、澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)還是間歇性加息的美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行，提升基準(zhǔn)利率以調(diào)整供需平衡、遏制通貨膨脹都是各國政策主線。然而，在持續(xù)收緊的政策基調(diào)之下，各國央行貨幣政策在邊際變化和微調(diào)中正在迎來新的挑戰(zhàn)?？芍^舊愁未解又添新憂。

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這一變化的直接表現(xiàn)是各國央行的加息力度減弱了。截至今年7月份，上述央行中加息幅度最大的是歐洲央行和英格蘭銀行，二者都實(shí)現(xiàn)了150個(gè)基點(diǎn)的加息力度；加息幅度最小的是美聯(lián)儲(chǔ)和加拿大央行，也分別實(shí)現(xiàn)了75個(gè)基點(diǎn)的加息力度。這與2022年形成了鮮明的對(duì)比。在2022年的瘋狂加息潮中，這些央行加息幅度最小的也有250個(gè)基點(diǎn)，最大的則達(dá)到了425個(gè)基點(diǎn)。

理解這一力度的變化，離不開通脹二字以及影響通脹水平的諸多要素。2022年，全球供應(yīng)鏈不暢和俄烏沖突后全球大宗商品價(jià)格上漲被各大央行視為通脹高企的兩大共識(shí)性誘因。這兩大誘因在2023年都有一定程度的改善。

在供應(yīng)鏈層面，2023年，受新冠疫情影響造成的全球供應(yīng)鏈壓力持續(xù)減弱。紐約聯(lián)儲(chǔ)全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)（GSCPI）在今年1月份至6月份長期處于零軸下方，5月份更是達(dá)到疫情暴發(fā)以來的最低水平-1.71。

與此同時(shí)，因地緣政治因素造成的大宗商品價(jià)格也從高位回落。路透商品指數(shù)（RJ/CRB）本年度走勢(shì)一改2021年、2022年兩位數(shù)的增長態(tài)勢(shì)。作為推升歐洲國家通脹的重要因素，能源價(jià)格更是與去年形成鮮明的對(duì)比。數(shù)據(jù)顯示，截至7月21日，高盛能源指數(shù)較去年同期下降16.6%，自年初以來下降6%，有效緩解了相關(guān)國家的通脹壓力。

然而，在供應(yīng)鏈和大宗商品一定程度上緩解各國通脹壓力的同時(shí)，一些超出各國央行預(yù)期的因素正在慢慢顯現(xiàn)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行不得不再次認(rèn)真考慮加息問題。

超預(yù)期的因素之一就是宏觀經(jīng)濟(jì)的改善。數(shù)據(jù)顯示，即使在加息周期內(nèi)，美國在2023年一季度實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）按年率計(jì)算增長2%，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測二季度GDP增速將達(dá)到2.4%。歐元區(qū)方面，歐盟統(tǒng)計(jì)局將一季度GDP增速從-0.1%上修為0%，經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎縮狀況得到了一定緩解。加拿大央行行長蒂夫·麥克萊姆在最近一次議息會(huì)議后表示，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行普遍沒有預(yù)料到全球經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)于此前預(yù)期，這一情況在加拿大央行也同樣存在。

超預(yù)期的因素之二是服務(wù)業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇和勞動(dòng)力市場嚴(yán)重緊缺。雖然各國2022年的緊縮政策已經(jīng)對(duì)部分利率敏感的經(jīng)濟(jì)部門產(chǎn)生了需求壓制，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)部門的需求、勞動(dòng)力市場仍然呈現(xiàn)出強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。分析認(rèn)為，疫情期間，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政府的巨額財(cái)政補(bǔ)貼和家庭部門自主削減開支的努力，造成發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的家庭部門不斷積累儲(chǔ)蓄和積蓄。疫后經(jīng)濟(jì)重新開放面臨的不僅有疫情期間受壓抑的需求，同時(shí)也有超額儲(chǔ)蓄帶來的消費(fèi)動(dòng)力。因此，服務(wù)業(yè)行業(yè)需求強(qiáng)勁和勞動(dòng)力市場緊缺正在成為主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹的重要因素。

以美國為例，雖然6月份制造業(yè)PMI連續(xù)8個(gè)月處于榮枯線以下，并觸及46.0的近40個(gè)月的低位，但服務(wù)業(yè)PMI仍然高達(dá)54.1。有關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)期，服務(wù)業(yè)PMI的反彈和強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場進(jìn)一步加強(qiáng)了美聯(lián)儲(chǔ)加息和維持利率高位的必要性。

超預(yù)期因素之三是貨幣政策運(yùn)作的滯后性。貨幣政策的變化對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響何時(shí)能夠見效？存在多長時(shí)間的滯后性？這兩大問題成為當(dāng)前各國央行研究部門普遍關(guān)注的問題。無疑，受制于成本調(diào)整時(shí)間、工資和價(jià)格黏性、消費(fèi)習(xí)慣等因素，家庭和企業(yè)部門對(duì)于貨幣政策變化的反應(yīng)是滯后的，有時(shí)甚至是遲緩的。

從當(dāng)前發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體宏觀數(shù)據(jù)，尤其是服務(wù)業(yè)及勞動(dòng)力市場數(shù)據(jù)來看，如今的利率水平顯然并沒有展現(xiàn)出應(yīng)有的實(shí)施效力。

因此，在兩大緩解因素和三大超預(yù)期因素的共同作用下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹水平雖然較去年峰值有所下滑，但高通脹持續(xù)時(shí)間可能拉長的風(fēng)險(xiǎn)正在顯現(xiàn)。

對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒表示，雖然6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比漲幅降至2021年3月以來最低水平的3%，但這一數(shù)據(jù)并不能代表總體趨勢(shì)，通脹有可能繼續(xù)惡化。麥克萊姆表示，雖然CPI已經(jīng)從去年夏季峰值的8.1%下降至目前的3.4%左右，但潛在通脹的壓力比預(yù)期更為持久。英格蘭央行認(rèn)為，雖然5月份通脹較去年3月份10.1%的峰值大幅下降，但服務(wù)業(yè)CPI和核心商品價(jià)格均高出此前預(yù)期，預(yù)計(jì)外部沖擊對(duì)國內(nèi)價(jià)格和工資的影響可能需要更長時(shí)間才能夠消退。

受上述因素影響，各國央行仍然堅(jiān)持緊縮環(huán)境以抑制需求、平衡供需的政策基調(diào)和基于數(shù)據(jù)相機(jī)調(diào)控的政策路徑。

值得關(guān)注的是，無論是在2022年還是今年上半年，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在集體抗通脹的同時(shí)，并沒有經(jīng)歷太嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)失能、失速。相比而言，未來一段時(shí)間的考驗(yàn)反而更大。在最新一期《全球經(jīng)濟(jì)展望》中，世界銀行預(yù)測發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的GDP增速將從2022年的2.6%降至今年的0.7%，而且2024年經(jīng)濟(jì)增速仍將“保持疲軟”。其中，世行預(yù)計(jì)美國經(jīng)濟(jì)將在2023年增長1.1%，2024年增長0.8%；歐元區(qū)2023年經(jīng)濟(jì)增速也將從2022年的3.5%降至0.4%。總體來看，在可預(yù)見的未來，加息周期內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期增長——這一“甜蜜的煩惱”將逐步消失。

需要關(guān)注的是，貨幣政策對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響不僅在時(shí)效上具有滯后性，更在方式上具有脈沖式?jīng)_擊的特點(diǎn)。部分機(jī)構(gòu)擔(dān)憂，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)下行壓力將在未來某一個(gè)時(shí)段突然加劇。

或許，未來緊縮政策效力真正顯現(xiàn)并造成經(jīng)濟(jì)下行甚至衰退風(fēng)險(xiǎn)之時(shí)，才是真正考驗(yàn)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行“兩難權(quán)衡”能力和“抗通脹”定力的時(shí)刻。 （作者：蔣華棟 來源：經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)）

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