近日，中國(guó)平安(601318)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“平安產(chǎn)險(xiǎn)”)披露一項(xiàng)資金運(yùn)用關(guān)聯(lián)交易信息，由平安資產(chǎn)管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“平安資產(chǎn)”)管理的資金，通過資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃投向企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)。

藍(lán)鯨保險(xiǎn)根據(jù)中保協(xié)披露信息梳理發(fā)現(xiàn)，2019年以來，保險(xiǎn)資金認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃數(shù)量同比略有提升。但整體來看，該投資方向，自2012年險(xiǎn)企啟動(dòng)試點(diǎn)，2015年監(jiān)管“開閘”險(xiǎn)資參與以來，仍屬小眾。

業(yè)內(nèi)專家紛紛向藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)難尋，企業(yè)整體債務(wù)規(guī)模過高，對(duì)接企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的投資渠道，潛藏不小風(fēng)險(xiǎn)。且認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，需要保險(xiǎn)資管公司具備專業(yè)人才團(tuán)隊(duì)，對(duì)標(biāo)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、債務(wù)情況進(jìn)行審慎甄別，同時(shí)與其他投資渠道進(jìn)行互補(bǔ)配置。與發(fā)展相對(duì)成熟的債權(quán)、股權(quán)投資渠道而言，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，仍處于起步階段。

今年來5項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃認(rèn)購(gòu)方案披露，平安人保泰康參局

近日，平安產(chǎn)險(xiǎn)發(fā)布公告，就平安資產(chǎn)管理的“鑫享37號(hào)資產(chǎn)管理產(chǎn)品”(以下簡(jiǎn)稱“鑫享37號(hào)”)投資“平安證券-一方-融惠供應(yīng)鏈金融3號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”(以下簡(jiǎn)稱“融惠3號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃”)，進(jìn)行信息披露。

據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)了解，由平安證券管理的“融惠3號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃”，募集資金用于向原始權(quán)益人深圳市前海一方恒融商業(yè)保理有限公司(以下簡(jiǎn)稱“恒融保理”)購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，具體為恒融保理出售予專項(xiàng)計(jì)劃的應(yīng)收賬款債權(quán)。此筆認(rèn)購(gòu)，“鑫享37號(hào)”投資“融惠3號(hào)專項(xiàng)計(jì)劃”A級(jí)資產(chǎn)支持證券2800萬元。

這并非2019年中國(guó)平安參與的第一筆資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。同在2019年5月，平安養(yǎng)老公告稱，委托平安資產(chǎn)管理的“如意37號(hào)”等3款產(chǎn)品，投資2019平安租賃汽融一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃A級(jí)資產(chǎn)支持證券共計(jì)8700萬元，用于認(rèn)購(gòu)平安租賃對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)等權(quán)益;平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老則分別委托平安資產(chǎn)管理的資管產(chǎn)品，投向“2018平安租賃十一期小微資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”合計(jì)4900萬元，募集資金用于承租人的租金債權(quán)等權(quán)益。

此外，藍(lán)鯨保險(xiǎn)注意到，2019年以來，平安人壽、平安產(chǎn)險(xiǎn)、平安養(yǎng)老均協(xié)議委托平安資產(chǎn)，將管理產(chǎn)品投資“2019平安租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃優(yōu)先A1級(jí)資產(chǎn)支持證券”。舉例來說，2019年2月，平安人壽公告稱，擬配置平安資產(chǎn)受托管理的平安租賃資產(chǎn)支持計(jì)劃(四期)，不超過27億元，該計(jì)劃總規(guī)模不超過50億元，投資年限最長(zhǎng)8年，預(yù)期凈收益率為5.6%-6.2%，募資用于收購(gòu)平安租賃的債權(quán)類資產(chǎn)，平安租賃到期一次性回購(gòu)，并對(duì)收益提供差額補(bǔ)足義務(wù)。

值得注意的是，集中于近半年內(nèi)參與資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的，除中國(guó)平安外，還有中國(guó)人保、泰康保險(xiǎn)。分別來看，2019年1月，中國(guó)人保旗下人保財(cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保養(yǎng)老等子公司相繼就認(rèn)購(gòu)“人保投控-越秀租賃1號(hào)資產(chǎn)支持計(jì)劃”事項(xiàng)進(jìn)行公告。公告顯示，該計(jì)劃募資不超過20億元，期限為8年，募資用于融資租賃項(xiàng)目應(yīng)收款及收益權(quán)等附屬權(quán)利，中國(guó)人保等各子公司合計(jì)認(rèn)購(gòu)約17.3億元。

泰康人壽、泰康資管受托賬戶，在2019年3月協(xié)議認(rèn)購(gòu)“華泰資管-供應(yīng)鏈1-20號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”，不超過18億、3.3億元，該計(jì)劃發(fā)行規(guī)模不超過100億，直接債務(wù)人為保利發(fā)展控股集團(tuán)股份有限公司子公司。據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)不完全統(tǒng)計(jì)，目前認(rèn)購(gòu)金額合計(jì)達(dá)到約12.48億元。

整體來說，2019年前5月，保險(xiǎn)公司分期多次認(rèn)購(gòu)5項(xiàng)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，相較于2017年、2018年同期各自分期認(rèn)購(gòu)4項(xiàng)資產(chǎn)支持計(jì)劃的動(dòng)作來說，參與項(xiàng)目略有增多。

“開閘”近4年仍屬小眾，專家：企業(yè)負(fù)債規(guī)模較大難覓優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)了解，險(xiǎn)企參與認(rèn)購(gòu)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是由保險(xiǎn)資管公司等專業(yè)管理機(jī)構(gòu)作為受托人設(shè)立支持計(jì)劃，以基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，面向險(xiǎn)企等投資者發(fā)行受益憑證的業(yè)務(wù)活動(dòng)。

事實(shí)上，資產(chǎn)支持計(jì)劃一直作為險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的新模式在逐步推進(jìn)開展。2013年，原保監(jiān)會(huì)發(fā)文表示，支持保險(xiǎn)公司以資產(chǎn)支持計(jì)劃等形式為民生建設(shè)與重點(diǎn)工程提供長(zhǎng)期資金支持;一年后，原保監(jiān)會(huì)發(fā)布《項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃試點(diǎn)業(yè)務(wù)監(jiān)管口徑》，同期，國(guó)務(wù)院也在相關(guān)文件中明確表示，鼓勵(lì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過資產(chǎn)支持計(jì)劃形式，直接對(duì)接存量資產(chǎn)。

在此背景下，2015年8月，銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《資產(chǎn)支持計(jì)劃業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，在交易結(jié)構(gòu)、操作行為、風(fēng)險(xiǎn)管控等方面進(jìn)行規(guī)范。據(jù)原保監(jiān)會(huì)披露數(shù)據(jù)，截止《暫行辦法》出臺(tái)，共有9家保險(xiǎn)資管公司以試點(diǎn)形式，發(fā)起設(shè)立22單資產(chǎn)支持計(jì)劃，共計(jì)812.22億元，投資平均期限為5.5年，收益率為5.8%—8.3%。

然而，雖然有政策落地，參與認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持計(jì)劃的險(xiǎn)企卻相對(duì)有限，且未有明顯增多趨勢(shì)。根據(jù)中保協(xié)披露信息，自2014年以來，參與資產(chǎn)計(jì)劃認(rèn)購(gòu)的險(xiǎn)企、保險(xiǎn)集團(tuán)總數(shù)仍未超過10家，主要為中國(guó)平安、中國(guó)太保、泰康保險(xiǎn)、華泰保險(xiǎn)等，認(rèn)購(gòu)金額與體量也未有明顯變動(dòng)，與險(xiǎn)資其他投向相比，動(dòng)作甚微。

“總體而言，保險(xiǎn)資管目前參與資產(chǎn)支持計(jì)劃的體量還較小，參與度不高，并非主流投資方向”，保險(xiǎn)資管相關(guān)人士對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)分析稱。

從行業(yè)角度來看，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院教授粟芳首先對(duì)這一投資渠道表示認(rèn)可，“險(xiǎn)資的各種投資渠道是互補(bǔ)的關(guān)系，各個(gè)渠道發(fā)展情況，由資本市場(chǎng)、投資環(huán)境等整體因素決定，險(xiǎn)資通過新的投資渠道進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散，未嘗不可”。

“資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃面向的資產(chǎn)主要為非標(biāo)資產(chǎn)，收益率相對(duì)較好”，上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)保險(xiǎn)系主任郭振華補(bǔ)充道。

事實(shí)上，早在2015年銀保監(jiān)會(huì)面向保險(xiǎn)資管公司“開閘”，打開資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的渠道時(shí)，就有資管業(yè)內(nèi)人士提出，這或成為保險(xiǎn)資管公司資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)平臺(tái)。然而，在對(duì)接企業(yè)存量資產(chǎn)，強(qiáng)化融資渠道的同時(shí)，保險(xiǎn)資管公司如何保證險(xiǎn)資的穩(wěn)健布局，成為關(guān)鍵，而這，或也是險(xiǎn)資參與度有限的主要原因。

具體來看，“鼓勵(lì)險(xiǎn)資參與認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持計(jì)劃，并非是將后者視作簡(jiǎn)單的債務(wù)融資工具，資金投向的企業(yè)基礎(chǔ)資產(chǎn)也不是簡(jiǎn)單的抵押物”，據(jù)保險(xiǎn)資管業(yè)內(nèi)人士分析，“而是應(yīng)具備充足的現(xiàn)金流，作為其還款支撐”。

然而，郭振華進(jìn)一步指出，“在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)難尋，不少企業(yè)的債務(wù)規(guī)模過高，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為標(biāo)的，存在不小的償債風(fēng)險(xiǎn)”。

基于此，如何進(jìn)行投資標(biāo)的選擇，就成為險(xiǎn)企在進(jìn)行資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃投資時(shí)尤為需要關(guān)注的領(lǐng)域。“進(jìn)行標(biāo)的選擇，主要是從主體及資產(chǎn)包角度對(duì)項(xiàng)目質(zhì)地進(jìn)行權(quán)衡，綜合平衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，同時(shí)兼顧久期匹配等因素”，平安資管內(nèi)部人士對(duì)藍(lán)鯨保險(xiǎn)表示。

如何甄別?北京工商大學(xué)保險(xiǎn)研究中心主任王緒瑾指出，“保險(xiǎn)資管公司必須注重企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)性，對(duì)企業(yè)的實(shí)際資產(chǎn)、債務(wù)情況了解清楚，防止財(cái)物造假問題。這就要求其進(jìn)行投資判斷的人員足夠?qū)I(yè)，或者有獨(dú)立的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分的資產(chǎn)評(píng)定”。

“操作風(fēng)險(xiǎn)尤其需要防范”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝分析指出，要求保險(xiǎn)資管公司形成成熟、嚴(yán)格的內(nèi)控體系，謹(jǐn)慎挑選標(biāo)的，同時(shí)，還要注意與在其他途徑進(jìn)行的投資動(dòng)作形成良好互補(bǔ)。

“從目前國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)環(huán)境來看，企業(yè)的融資需求增加，保險(xiǎn)公司也需要對(duì)資金進(jìn)行良性配置，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的推進(jìn)，對(duì)于保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資管公司來說都是可把握的機(jī)會(huì)”，王緒瑾提出預(yù)期。在債券、股權(quán)等投資渠道相對(duì)成熟的背景下，險(xiǎn)企通過資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃進(jìn)行投資的路徑，或仍處于起步階段。(藍(lán)鯨保險(xiǎn) 石雨 shiyu@lanjinger.com)

標(biāo)簽： 險(xiǎn)資 資產(chǎn)支持計(jì)劃