核心觀點第一，4月流動性缺口較大，雖然通過“OMO+MLF”對沖了到期的MLF，但繳稅對銀行體系流動性的影響仍在，通過TMLF有利于平抑資金面波動。央行公開市場操作只是進行流動性調(diào)節(jié)，確保流動性合理充裕，而非轉(zhuǎn)向?qū)捤苫蛘呔o縮;第二，一季度經(jīng)濟企穩(wěn)主要還是依靠房地產(chǎn)投資的韌性以及基建投資的回暖，制造業(yè)投資以及民間固定資產(chǎn)投資增速還在持續(xù)下行。采用TMLF定向操作有助于鼓勵商業(yè)銀行為民營企業(yè)提供中長期的流動性，降低中小微企業(yè)的融資成本，改善民營企業(yè)的融資環(huán)境，同時也有助于防止大量的信貸流入房地產(chǎn)和基建增加債務風險;第三，當前的貨幣政策采取相機抉擇，根據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調(diào)微調(diào)。4、5月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)是觀測經(jīng)濟企穩(wěn)是否牢固的重要窗口。此外，MLF將在6、7月份密集到期，疊加6月份是金融機構(gòu)半年考核的時期，流動性通常會較為緊張。因此，6月份央行的流動性操作是觀測未來貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的重要時點;第四，3月份進口數(shù)據(jù)的疲軟并非是個別產(chǎn)品進口增速大幅下滑導致，而是整體進口的走弱。導致3月份進口數(shù)據(jù)走弱，與其它經(jīng)濟數(shù)據(jù)背離的原因可能是4月1日進口增值稅率的調(diào)整推遲了進口中間商的經(jīng)營計劃。因此，3月份進口數(shù)據(jù)的疲軟可能只是一個短期現(xiàn)象。隨著國內(nèi)生產(chǎn)回暖以及擴大進口戰(zhàn)略的實施，未來進口增速大概率將會反彈。

本周市場重點受益于宏觀逆周期政策持續(xù)發(fā)力，我國經(jīng)濟一季度開局良好，多項宏觀數(shù)據(jù)好于市場預期。一季度實際GDP同比增長6.4%，好于市場預期的6.3%。具體來看，出口、消費、基建投資、房地產(chǎn)投資以及具有前瞻性的PMI和金融數(shù)據(jù)基本都出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

但在經(jīng)濟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的背后，也出現(xiàn)了一些數(shù)據(jù)的背離，如進口的持續(xù)走弱，和對貨幣政策是否轉(zhuǎn)向的擔憂。

央行第二次TMLF操作，改善民營企業(yè)融資環(huán)境是主要目的本周中國人民銀行開展了2019年二季度定向中期借貸便利(TMLF)操作，操作金額根據(jù)有關金融機構(gòu)2019年一季度小微企業(yè)和民營企業(yè)貸款增量并結(jié)合其需求確定為2674億元。操作期限為一年，到期可根據(jù)金融機構(gòu)需求續(xù)做兩次，實際使用期限可達到三年。操作利率為3.15%,比中期借貸便利(MLF)利率優(yōu)惠15個基點。

本次操作傳遞出如下幾個信號：第一，貨幣政策邊際收緊，流動性投放相對謹慎。3月20日-4月15日期間，央行連續(xù)18個交易日暫停逆回購，針對4月17日到期的3665億元MLF，央行沒有降準置換MLF，而是使用“1600億元逆回購+2000億元MLF”予以對沖，這種鎖長放短的操作表明央行投放流動性已經(jīng)相對謹慎。4月流動性缺口較大，雖然通過“OMO+MLF”對沖了到期的MLF，但繳稅對銀行體系流動性的影響仍在，通過TMLF有利于平抑資金面波動。

標簽： 平安證券 進口數(shù)據(jù) 疲軟