全球今亮點(diǎn)！首航新能市占率低毛利率高寧德時(shí)代7折入股左右交易

來(lái)源：中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)時(shí)間：2023-03-27 09:14:05

中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)編者按：深圳證券交易所上市審核委員會(huì)定于2023年3月31日召開(kāi)2023年第16次上市審核委員會(huì)審議會(huì)議，屆時(shí)將審議深圳市首航新能源股份有限公司（簡(jiǎn)稱“首航新能”）的首發(fā)事項(xiàng)。

(相關(guān)資料圖)

首航新能擬在深交所創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9300萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%。公司的保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券股份有限公司，保薦代表人劉怡平、強(qiáng)強(qiáng)。

公司擬募集資金351,247.09萬(wàn)元，用于首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019年至2022年1-6月，首航新能的營(yíng)業(yè)收入分別為52,592.48萬(wàn)元、102,334.92萬(wàn)元、182,564.05萬(wàn)元和175,999.65萬(wàn)元；凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5,302.70萬(wàn)元、19,620.59萬(wàn)元、18,685.11萬(wàn)元和27,813.13萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5,140.78萬(wàn)元、19,359.15萬(wàn)元、25,773.34萬(wàn)元和27,194.04萬(wàn)元。

上述同期，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為47,971.10萬(wàn)元、100,912.43萬(wàn)元、145,680.97萬(wàn)元和138,216.18萬(wàn)元，收現(xiàn)比分別為0.91、0.99、0.80和0.79；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8,887.18萬(wàn)元、31,126.60萬(wàn)元、31,924.34萬(wàn)元和31,765.93萬(wàn)元，凈現(xiàn)比分別為1.68、1.59、1.71和1.14。

首航新能預(yù)計(jì)2022年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的區(qū)間為430,000萬(wàn)元至450,000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)135.53%至146.49%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)的區(qū)間為82,500萬(wàn)元至86,500萬(wàn)元，同比上升341.53%至362.94%；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)的區(qū)間為81,500萬(wàn)元至85,500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)216.22%至231.74%，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)整體保持增長(zhǎng)。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的應(yīng)收賬款余額分別為10,369.22萬(wàn)元、12,675.86萬(wàn)元、44,703.15萬(wàn)元和77,599.44萬(wàn)元；壞賬準(zhǔn)備分別為1,129.18萬(wàn)元、1,343.46萬(wàn)元、2,927.43

萬(wàn)元和4,459.64萬(wàn)元；應(yīng)收賬款凈額分別為9,240.04萬(wàn)元、11,332.40萬(wàn)元、41,775.72萬(wàn)元和73,139.80萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入比例分別為17.57%、11.07%、22.88%和41.56%。

上述同期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.13、8.88、6.36和2.88。

首航新能的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資均為銀行承兌匯票，其中應(yīng)收票據(jù)分別為1,301.27萬(wàn)元、991.48萬(wàn)元、1,873.23萬(wàn)元和1,369.78萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0、56.31萬(wàn)元、1,047.63萬(wàn)元和469.93萬(wàn)元，合計(jì)1,301.27萬(wàn)元、1,047.78萬(wàn)元、2,920.86萬(wàn)元和1,839.70萬(wàn)元。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能存貨賬面價(jià)值分別為10,005.46萬(wàn)元、20,372.18萬(wàn)元、45,183.84萬(wàn)元和100,932.00萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為32.21%、28.03%、22.52%和33.25%，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.49、4.18、3.61和1.54。

據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，首航新能銷售區(qū)域以歐洲地區(qū)為主，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)依賴度較高。報(bào)告期內(nèi)，公司來(lái)自境外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.3%。境外收入占比過(guò)高，使首航新能面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)公司主要銷售國(guó)家或地區(qū)的當(dāng)?shù)卣巍⒔?jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)政策等發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

據(jù)中新經(jīng)緯報(bào)道，根據(jù)電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的研究報(bào)告，2020年度首航新能在全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量位列第十二位，市場(chǎng)占有率約為2%。2021年，首航新能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.34%，高于其招股書中所列同行業(yè)陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業(yè)平均毛利率高出6.06個(gè)百分點(diǎn)。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，2021年12月，首航新能增發(fā)1113.4萬(wàn)股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時(shí)代全資子公司問(wèn)鼎投資認(rèn)購(gòu)，由此問(wèn)鼎投資成為首航新能第八大股東。不過(guò)一個(gè)月前，首航新能引入其他戰(zhàn)投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時(shí)代的價(jià)格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過(guò)度的折價(jià)不免得到市場(chǎng)源源不斷的質(zhì)疑聲。

另外隨著營(yíng)收的擴(kuò)張，首航新能應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大，其中2022年6月末，首航新能應(yīng)收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因?yàn)楣緦?duì)主要客戶ZCS第二季度銷售金額同比增長(zhǎng)較多，使得期末尚在信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款金額同比增幅較大。不過(guò)公司也否認(rèn)了通過(guò)放寬信用期刺激銷售，并表示調(diào)整主要基于公司與主要客戶保持長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，雙方因資金安排需求、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃等因素協(xié)商確定，并非主動(dòng)放寬。

界面新聞報(bào)道稱，2022年上半年整個(gè)行業(yè)毛利率下滑5.56個(gè)百分點(diǎn)，首航新能卻逆勢(shì)增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)至25.72%，領(lǐng)先行業(yè)均值近10個(gè)百分點(diǎn)。

首航新能過(guò)于優(yōu)異的毛利率自然要感謝寧德時(shí)代。電芯是電池的核心，占電池總成本的80%左右，甚至可以一定程度上代表電池。寧德時(shí)代本身便是電池領(lǐng)域的絕對(duì)巨頭，行業(yè)知名度高、技術(shù)出色且擁有儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)，公司給自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手首航新能提供核心的電芯，并在自身毛利率顯著下滑的同時(shí)依舊“幫助”首航新能維護(hù)著高毛利率。更重要的是，寧德時(shí)代作為首航新能第一大供貨商，左手握著核心原材料電芯并決定著對(duì)手的毛利率，右手握著首航新能的股權(quán)，未來(lái)一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率還能保住么？

公司擬募集資金35.12億元

首航新能為專業(yè)從事新能源電力設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，專注于太陽(yáng)能電力的轉(zhuǎn)換、存儲(chǔ)與管理，核心產(chǎn)品涵蓋光伏并網(wǎng)逆變器、光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池等。

截至招股說(shuō)明書簽署之日，許韜直接持有公司17,303.7202萬(wàn)股股份，占公司總股本的46.62%，并通過(guò)持有皓首為峰投資9.95%份額，間接持有公司1.12%的股權(quán)，通過(guò)持有百竹成航投資46.32%份額，間接持有公司4.32%的股權(quán)，許韜直接和間接合計(jì)持有公司52.07%的股權(quán)，為公司控股股東。

許韜擔(dān)任公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，直接和間接合計(jì)持有公司52.07%的股份，通過(guò)直接持股及擔(dān)任皓首為峰投資和百竹成航投資的執(zhí)行事務(wù)合伙人合計(jì)控制公司67.26%的表決權(quán)，因此許韜為公司的實(shí)際控制人。

首航新能擬在深交所創(chuàng)業(yè)板首次公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)9300萬(wàn)股，最終發(fā)行數(shù)量由公司董事會(huì)和主承銷商根據(jù)詢價(jià)情況，結(jié)合本次發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目的資金需求量協(xié)商確定。

首航新能擬募集資金351,247.09萬(wàn)元，分別用于首航儲(chǔ)能系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、新能源產(chǎn)品研發(fā)制造項(xiàng)目、研發(fā)中心升級(jí)項(xiàng)目、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

去年上半年應(yīng)收賬款7.3億元

上述同期，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為6.13、8.88、6.36和2.88。

2019年至2022年1-6月各期末，首航新能的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收款項(xiàng)融資均為銀行承兌匯票，其中應(yīng)收票據(jù)分別為1,301.27萬(wàn)元、991.48萬(wàn)元、1,873.23萬(wàn)元和1,369.78萬(wàn)元，應(yīng)收款項(xiàng)融資分別為0、56.31萬(wàn)元、1,047.63萬(wàn)元和469.93萬(wàn)元，合計(jì)1,301.27萬(wàn)元、1,047.78萬(wàn)元、2,920.86萬(wàn)元和1,839.70萬(wàn)元。

去年上半年存貨10.1億元

上述同期，公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為4.49、4.18、3.61和1.54。

中國(guó)網(wǎng)：高度依賴境外市場(chǎng)

據(jù)中國(guó)網(wǎng)報(bào)道，近年來(lái)，全球光伏發(fā)電行業(yè)整體保持快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，推動(dòng)光伏逆變器出貨量持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù)電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)WoodMackenzie發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年以來(lái)全球光伏逆變器出貨量快速增長(zhǎng)，由2016年的81.3GW上升至2021年的225.4GW，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22.62%。市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IHSMarkit預(yù)測(cè)，2021年度至2025年度，全球光伏逆變器的累計(jì)出貨量預(yù)計(jì)接近1TW，累計(jì)市場(chǎng)規(guī)模約540億美元。

從銷售額地域分布來(lái)看，首航新能銷售區(qū)域以歐洲地區(qū)為主，對(duì)國(guó)外市場(chǎng)依賴度較高。報(bào)告期各期，公司來(lái)自境外的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占同期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為86.71%、92.09%、88.01%和89.30%。

境外收入占比過(guò)高，使首航新能面臨更多風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)公司主要銷售國(guó)家或地區(qū)的當(dāng)?shù)卣?、?jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)政策等發(fā)生不利變化，將會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

中新經(jīng)緯：市占率僅2% 毛利率高于同行

中新經(jīng)緯報(bào)道稱，根據(jù)電力與可再生能源研究機(jī)構(gòu)Wood Mackenzie發(fā)布的研究報(bào)告，2020年度首航新能在全球光伏逆變器市場(chǎng)出貨量位列第十二位，市場(chǎng)占有率約為2%。

分產(chǎn)品來(lái)看，并網(wǎng)逆變器、儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池是首航新能的三大主要產(chǎn)品，在2022年1-6月?tīng)I(yíng)收中分別占比43.95%、33.92%、21.75%。

毛利率方面，2021年首航新能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.34%，高于其招股書中所列同行業(yè)陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業(yè)平均毛利率高出6.06個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于2021年凈利潤(rùn)下降，首航新能解釋稱，主要是由于供應(yīng)商寧德時(shí)代的子公司問(wèn)鼎投資于2021年對(duì)公司進(jìn)行增資，公司將其增資價(jià)格與同期投資者增資價(jià)格差額確認(rèn)股份支付7731.96萬(wàn)元，計(jì)入非經(jīng)常性損益。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)：寧德時(shí)代7折入股換來(lái)較高的毛利率應(yīng)收賬款比例激增

2021年12月，首航新能增發(fā)1113.4萬(wàn)股股份（占公司總股本比例的3%），由寧德時(shí)代全資子公司問(wèn)鼎投資認(rèn)購(gòu)，由此問(wèn)鼎投資成為首航新能第八大股東。

藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)報(bào)道稱，值得玩味的是一個(gè)月前公司引入其他戰(zhàn)投的估值為100億元，而12月首航新能給寧德時(shí)代的價(jià)格則是按照77.32億元的估值，直接打了77折。這樣過(guò)度的折價(jià)不免得到市場(chǎng)源源不斷的質(zhì)疑聲。

第一輪的問(wèn)詢函中證監(jiān)會(huì)就要求首航新能說(shuō)明，在2021年業(yè)績(jī)表現(xiàn)和經(jīng)營(yíng)狀況未發(fā)生重大變化的情況下，當(dāng)年增資及股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)估值水平差異較大的原因及合理性。

首航新能回復(fù)稱，問(wèn)鼎投資系首航新能重要供應(yīng)商寧德時(shí)代的全資子公司，引入問(wèn)鼎投資有助于更好整合公司上下游行業(yè)資源，符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃。

由于電芯是儲(chǔ)能電池產(chǎn)品重要的原材料之一，引入寧德時(shí)代，首航新能換回了高于可比同行的毛利率。

首航新能自產(chǎn)與外購(gòu)的儲(chǔ)能電池分別占38.73%和61.27%，與寧德時(shí)代合作后，2021年為98.72%和1.28%，2022年1-6月變化為99.86%和0.14%。公司也表示，毛利率較低的外購(gòu)成品電池銷售占比下降，儲(chǔ)能電池的毛利率呈逐年上升趨勢(shì)。以2021年為例，公司自產(chǎn)儲(chǔ)能電池銷售的毛利率為23.87%，外購(gòu)則為15.29%。

綜合來(lái)看，2021年首航新能主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為34.34%，高于所列同行業(yè)例如陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威、上能電氣四家上市公司的毛利率，比行業(yè)平均毛利率高出6.06%。

2022年上半年公司前五大供應(yīng)商分別為寧德時(shí)代、寶惠電子、欣成源、一和興、艾睿電子。寧德時(shí)代成為第一大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為2.38億元，主要采購(gòu)品種是電芯。

另一方面，隨著營(yíng)收的擴(kuò)張，首航新能應(yīng)收賬款凈額占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為17.57%、11.07%、22.88%、41.56%，增幅較大。

2022年6月末，首航新能應(yīng)收賬款余額較2021年末增幅較大，主要原因?yàn)楣緦?duì)主要客戶ZCS第二季度銷售金額同比增長(zhǎng)較多，使得期末尚在信用期內(nèi)的應(yīng)收賬款金額同比增幅較大。

不過(guò)公司也否認(rèn)了通過(guò)放寬信用期刺激銷售，并表示調(diào)整主要基于公司與主要客戶保持長(zhǎng)期良好的合作關(guān)系，雙方因資金安排需求、業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃等因素協(xié)商確定，并非主動(dòng)放寬。

界面新聞：和寧德時(shí)代的左右交易

據(jù)界面新聞報(bào)道，首航新能和寧德時(shí)代之間從股權(quán)到業(yè)務(wù)交易，背后充滿了故事。

2021年12月，寧德時(shí)代全資子公司問(wèn)鼎投資成為首航新能第八大股東，作為“交換”，寧德時(shí)代當(dāng)年成為首航新能第三大供應(yīng)商。2021年首航新能向?qū)幍聲r(shí)代的采購(gòu)金額為7088.35萬(wàn)元，占公司采購(gòu)總額比例為5.18%；2022年上半年首航新能向?qū)幍聲r(shí)代采購(gòu)2.38億元（主要產(chǎn)品為電芯，占公司采購(gòu)總額比例的14.73%），已成公司第一大供應(yīng)商。

值得一提的是，在入股前的2020年，寧德時(shí)代并沒(méi)有進(jìn)入首航新能前五大供貨商名單中。

引入寧德時(shí)代，首航新能換回了奇高的毛利率。2020年公司儲(chǔ)能電池自產(chǎn)和外購(gòu)的比例為4:6，到了引入寧德時(shí)代的2021年直接逆轉(zhuǎn)為98.72%和1.28%，自產(chǎn)和外購(gòu)的不同直接影響公司儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)的毛利率。以2021年為例，公司自產(chǎn)儲(chǔ)能電池銷售的毛利率為23.87%，外購(gòu)則為15.29%，兩者相差超過(guò)8個(gè)百分點(diǎn)。這就是“奇跡”般提升毛利率的秘訣之二。

數(shù)據(jù)顯示，2021年首航新能儲(chǔ)能電池毛利率為23.76%，略高于行業(yè)平均的21.36%。而在上市關(guān)鍵期的2022年上半年，整個(gè)行業(yè)毛利率下滑5.56個(gè)百分點(diǎn)，公司卻逆勢(shì)增長(zhǎng)1.87個(gè)百分點(diǎn)至25.72%，領(lǐng)先行業(yè)均值近10個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，寧德時(shí)代作為首航新能第一大供貨商，左手握著核心原材料電芯并決定著對(duì)手的毛利率，右手握著首航新能的股權(quán)，未來(lái)一旦首航新能成功上市，奇高的毛利率還能保住么？

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責(zé)任編輯：FD31

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