思維列控“三高”收購(gòu)藍(lán)信科技 商譽(yù)或“埋雷”數(shù)十億元

5月29日，河南思維自動(dòng)化設(shè)備股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“思維列控” 603508.SH)發(fā)布發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案(簡(jiǎn)稱(chēng)“關(guān)聯(lián)交易預(yù)案”)，擬以約15.30億元的價(jià)格向河南藍(lán)信科技有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“藍(lán)信科技”)的2名股東趙建州、西藏藍(lán)信投資有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“西藏藍(lán)信”)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)2名股東持有的藍(lán)信科技51%股權(quán)。

6月11日，上海證券交易所對(duì)此次關(guān)聯(lián)交易預(yù)案信息發(fā)布問(wèn)詢(xún)函，藍(lán)信科技IPO被否原因及整改情況、本次交易的方案中兩次估值差異較大的原因及合理性、預(yù)測(cè)藍(lán)信科技承諾期內(nèi)業(yè)績(jī)快速上升的依據(jù)是否審慎合理性、預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)的可實(shí)現(xiàn)性等問(wèn)題進(jìn)行重點(diǎn)問(wèn)詢(xún)關(guān)注。

藍(lán)信科技IPO被否后，思維列控“跳躍性”競(jìng)買(mǎi)或助其“二次上市”。短短數(shù)月，藍(lán)信科技估值近乎翻倍，中小投資者或難逃高商譽(yù)地雷厄運(yùn)，在藍(lán)信科技高業(yè)績(jī)承諾背后或?qū)?yīng)高溢價(jià)，而高溢價(jià)又對(duì)應(yīng)高商譽(yù)，高業(yè)績(jī)承諾、高溢價(jià)、高商譽(yù)“三高”環(huán)環(huán)相扣，如此“溢價(jià)”誰(shuí)來(lái)買(mǎi)單令人擔(dān)憂(yōu)。

收購(gòu)標(biāo)的估值仨月瘋漲12億

1月，藍(lán)信科技沖擊IPO，由于“應(yīng)收賬款及其歷史存在股權(quán)代持，股東借款等問(wèn)題”慘遭證監(jiān)會(huì)否決。

2月28日，思維列控停牌籌劃重大事項(xiàng)，并在3月8日披露擬支付現(xiàn)金約8.82億元收購(gòu)藍(lán)信科技49%的股權(quán)，此時(shí)藍(lán)信科技整體估值約18億元。

在四個(gè)交易日后，思維列控再次發(fā)布公告宣布進(jìn)入重大資產(chǎn)重組程序，繼續(xù)停牌，而此次資產(chǎn)重組的對(duì)象則依舊是藍(lán)信科技，擬繼續(xù)收購(gòu)其剩余的51%股權(quán)。

3月21日，思維列控發(fā)布重大資產(chǎn)重組停牌進(jìn)展公告稱(chēng)，與相關(guān)交易各方簽訂《股權(quán)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》，擬以現(xiàn)金的方式對(duì)藍(lán)信科技49%股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。

4月27日，思維列控在公告中稱(chēng)，以8.82億元的自有資金完成了對(duì)藍(lán)信科技49%股權(quán)的收購(gòu)，一舉成為藍(lán)信科技的第一大股東。

5月29日，思維列控再度拋出關(guān)聯(lián)交易收購(gòu)預(yù)案，而此次藍(lán)信科技估值就已經(jīng)高達(dá)“30.06億元”，擬以約15.30億元收購(gòu)藍(lán)信科技剩余51%的股權(quán)。

據(jù)了解，此次關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，主要分為發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)和發(fā)行股份募集配套資金兩部分。

同時(shí)，思維列控?cái)M以32.22元/股的發(fā)行價(jià)格，向不超過(guò)10名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金9.80億元。配套資金擬用于支付購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、支付本次交易相關(guān)中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用、鐵路人車(chē)物一體化安全防護(hù)系統(tǒng)項(xiàng)目、應(yīng)答器傳輸系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高鐵移動(dòng)視頻綜合應(yīng)用平臺(tái)項(xiàng)目。

思維列控表示，不論此次配套融資發(fā)行成功與否，將不對(duì)此次收購(gòu)造成直接影響。

高商譽(yù)“埋雷”

藍(lán)信科技從曾經(jīng)IPO被否到最初整體估值18億元，短短時(shí)間又“迅猛”增值達(dá)到30.06億元。“成長(zhǎng)迅速的市值”也引發(fā)了監(jiān)管層的問(wèn)詢(xún)關(guān)注，截至目前該公司尚未有公開(kāi)正式回復(fù)。

值得關(guān)注的是，截至評(píng)估基準(zhǔn)日2018年3月31日，藍(lán)信科技未經(jīng)審計(jì)的賬面凈資產(chǎn)為約5.65億元，股東全部權(quán)益的預(yù)估值約為30.06億元，較評(píng)估基準(zhǔn)日藍(lán)信科技股東權(quán)益增值率為431.96%，而藍(lán)信科技51.00%股權(quán)的價(jià)格為15.30億元，簽訂有業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

如果按照當(dāng)前的關(guān)聯(lián)交易預(yù)案收購(gòu)?fù)瓿?，通過(guò)這兩次思維列控對(duì)藍(lán)信科技100%股權(quán)合計(jì)花費(fèi)就已經(jīng)高達(dá)24.12億元。

《華夏時(shí)報(bào)》記者通過(guò)對(duì)思維列控收購(gòu)前凈資產(chǎn)、市值等數(shù)據(jù)對(duì)比分析發(fā)現(xiàn)，思維列控資產(chǎn)總額約為27.63億元，資產(chǎn)凈額約為25.45億元。此次停盤(pán)前一交易日，即2月27日，思維列控市值約57.7億元;而此次收購(gòu)標(biāo)的藍(lán)信科技資產(chǎn)總額約為6.14億元，資產(chǎn)凈額約為5.30億元，藍(lán)信科技100%股權(quán)資產(chǎn)收購(gòu)價(jià)格竟高達(dá)24.12億元。

由此可見(jiàn)，藍(lán)信科技凈資產(chǎn)雖僅為思維列控的五分之一左右，但是其股權(quán)價(jià)值卻已高達(dá)24.12億元，如果按照這樣的價(jià)格收購(gòu)，其估值狀態(tài)或已完全不遜于早已上市的思維列控。

而此次該擬收購(gòu)價(jià)格較標(biāo)的資產(chǎn)賬面凈資產(chǎn)增值近五倍，根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》，對(duì)合并成本大于合并中取得的藍(lán)信科技可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，意味著僅該筆交易就將形成數(shù)十億商譽(yù)。

未來(lái)需要在各會(huì)計(jì)年度期末進(jìn)行減值測(cè)試，面對(duì)如今商譽(yù)地雷頻發(fā)的局面，以這樣高的價(jià)格收購(gòu)是否足夠?qū)徤?，投資者不禁產(chǎn)生質(zhì)疑。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍向《華夏時(shí)報(bào)》記者分析稱(chēng)，上市公司在收購(gòu)資產(chǎn)的時(shí)候，通過(guò)簽訂業(yè)績(jī)承諾在一定程度上是能夠起到保護(hù)中小投資者作用的。

不過(guò)楊德龍同時(shí)也提醒道，雖然簽訂相關(guān)業(yè)績(jī)承諾會(huì)受到監(jiān)管層監(jiān)督，但并不是萬(wàn)無(wú)一失，也會(huì)存在一些無(wú)法兌現(xiàn)的情況。對(duì)于中小投資者來(lái)說(shuō)，需要尤其注意“業(yè)績(jī)承諾虛高”的情況。

“因?yàn)闃I(yè)績(jī)承諾過(guò)高，往往也伴隨著標(biāo)的公司收購(gòu)時(shí)整體估值大幅溢價(jià)現(xiàn)象的發(fā)生。”楊德龍表示，隨著收購(gòu)?fù)瓿?，一旦業(yè)績(jī)不及預(yù)期，“商譽(yù)”后遺癥常常會(huì)對(duì)中小投資者的利益造成持續(xù)性的損害。

高業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)高溢價(jià)

相關(guān)信息顯示，藍(lán)信科技公司的客戶(hù)類(lèi)型主要為鐵路運(yùn)營(yíng)客戶(hù)和ATP系統(tǒng)集成商，主要通過(guò)參與客戶(hù)招標(biāo)的方式參與合作，ATP系統(tǒng)供應(yīng)商主要包括中國(guó)鐵路通信信號(hào)股份有限公司(下稱(chēng)“中國(guó)通號(hào)”)、北京和利時(shí)系統(tǒng)工程有限公司、中國(guó)鐵道科學(xué)研究院等。

此次關(guān)聯(lián)交易預(yù)案顯示，思維列控在給予藍(lán)信科技高溢價(jià)的同時(shí)，與補(bǔ)償義務(wù)人趙建州、西藏藍(lán)信根據(jù)藍(lán)信科技2019年至2021年利潤(rùn)完成情況簽訂業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議。

根據(jù)本次業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，藍(lán)信科技2019年到2021年三年承諾扣非后凈利潤(rùn)分別約為1.69億元、2.11億元、2.54億元;這三年承諾扣非后凈利潤(rùn)的80%則分別約為1.352億元、1.688億元、2.032億元。

而據(jù)記者了解，2016年、2017年、2018年1季度，藍(lán)信科技的賬面營(yíng)業(yè)收入分別約為2.64億元、3.03億元、0.78億元，凈利潤(rùn)分別約為0.92元、1億元、0.35億元。

高業(yè)績(jī)承諾或能為藍(lán)信科技帶來(lái)高估值，但是通過(guò)簽訂高業(yè)績(jī)承諾就能夠鎖定藍(lán)信科技凈利潤(rùn)的快速增長(zhǎng)，或令市場(chǎng)投資者質(zhì)疑。

2018年初，藍(lán)信科技的IPO招股說(shuō)明書(shū)中顯示，2016年藍(lán)信科技的DMS系統(tǒng)車(chē)載設(shè)備銷(xiāo)售對(duì)象主要為列控系統(tǒng)ATP供應(yīng)商占當(dāng)年?duì)I收22.92%，目前已經(jīng)覆蓋所有的動(dòng)車(chē)組。

2016年藍(lán)信科技的EOAS系統(tǒng)車(chē)載設(shè)備占當(dāng)年?duì)I收37%，銷(xiāo)售對(duì)象為中國(guó)鐵路總公司，目前也已經(jīng)覆蓋約70%的動(dòng)車(chē)組保有量。

2016年、2017年藍(lán)信科技DMS系統(tǒng)、EOAS系統(tǒng)營(yíng)業(yè)收入占其當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比例分別為57.43%、57.22%，占比較高。未來(lái)的增長(zhǎng)空間或不如想象的那么樂(lè)觀(guān)。

高業(yè)績(jī)承諾對(duì)應(yīng)高溢價(jià)，高溢價(jià)對(duì)應(yīng)高商譽(yù)，環(huán)環(huán)相扣，如此收購(gòu)的背后，最終誰(shuí)將“買(mǎi)單”引業(yè)界擔(dān)憂(yōu)。

“在收購(gòu)資產(chǎn)時(shí)，上市公司簽訂高業(yè)績(jī)承諾，在一定程度上能夠保障中小投資者的權(quán)益，但現(xiàn)實(shí)是，某些時(shí)候卻推高了交易的溢價(jià)，甚至變相地推升了原收購(gòu)公司的估值。”著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝向《華夏時(shí)報(bào)》記者表示，投資者要高度警惕高業(yè)績(jī)承諾，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，千萬(wàn)不能盲目跟風(fēng)、被忽悠。

而在此前的關(guān)聯(lián)交易預(yù)案中，思維列控稱(chēng)，藍(lán)信科技業(yè)績(jī)與每年高速動(dòng)車(chē)新增數(shù)量和維護(hù)更新需求密切相關(guān)，并預(yù)測(cè)每年新增列車(chē)組為350-400輛之間，增長(zhǎng)較為平穩(wěn)。如此背景下，藍(lán)信科技凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)或并不容易。

相關(guān)信息顯示，前述交易評(píng)估最終采用收益法的評(píng)估結(jié)果確定交易標(biāo)的的評(píng)估價(jià)值。對(duì)于收益法的具體測(cè)算方式是否足夠?qū)徤?，未?lái)的業(yè)績(jī)?nèi)绾伪l(fā)才能撐起這近乎“30億”的藍(lán)信科技估值頗令市場(chǎng)關(guān)注。

本報(bào)記者向思維列控證券部發(fā)送采訪(fǎng)提綱了解相關(guān)情況，截至發(fā)稿，尚未收到來(lái)自該公司的正式回應(yīng)。記者 葛愛(ài)峰 賀海龍

標(biāo)簽： 商譽(yù) 思維 科技