旅游企業(yè)躋身資本市場已成為旅游投資的風(fēng)向標(biāo)，但旅游行業(yè)的特殊性在一定程度上制約著部分景區(qū)類企業(yè)的上市。景區(qū)企業(yè)上市難多與其較依賴的“門票經(jīng)濟”相關(guān)，受客流量上限、市場競爭加劇、企業(yè)內(nèi)部體制僵化等因素影響，山岳景區(qū)“靠山吃山”的上市之路前景難以預(yù)測。

6月5日，河南證監(jiān)局發(fā)布《云臺山旅游股份有限公司終止輔導(dǎo)備案公示》(下稱“《終止輔導(dǎo)公示》”)，歷時8年之久的云臺山旅游股份有限公司(下稱“云臺山股份”)IPO之路，最終以“終止輔導(dǎo)”暫緩。

在消費結(jié)構(gòu)不斷升級的大背景下，天生地貌優(yōu)勢外加政策扶持，云臺山股份的上市空間本應(yīng)巨大，然而，面對其營收結(jié)構(gòu)不合理、內(nèi)部體制僵化、腐敗現(xiàn)象頻發(fā)等“頑癥”，云臺山股份看似有“壯士斷腕”的豪言壯語，卻似乎又“心有余而力不足”，在IPO的漫漫征途中再次折戟。

“靠山吃山”的尷尬

2009年12月，焦作云臺山旅游(集團)有限公司變更為焦作云臺山旅游(集團)股份有限公司。

2012年12月，云臺山股份與中原證券股份有限公司(下稱“中原證券”)簽訂合作協(xié)議，確定中原證券為上市保薦人和主承銷商，上市工作正式啟動。

2015年4月，云臺山股份與中原證券簽署《輔導(dǎo)協(xié)議》，并于同年5月5日正式進入IPO輔導(dǎo)期。

2017年11月，焦作云臺山旅游股份有限公司更名為云臺山旅游股份有限公司。

8年前云臺山股份掛牌之時，就喊出了“力爭早日成為全省首家整體上市的旅游企業(yè)”的豪言;而在8年后，卻以終止輔導(dǎo)“草草收場”。值得注意的是，至此，中原證券對云臺山股份的輔導(dǎo)已進行3年，共計17期輔導(dǎo)報告。

對于云臺山股份終止IPO進程的原因，云臺山股份方面并未給出具體解釋。

“云臺山終止輔導(dǎo)的原因雖未公開，但應(yīng)該還是其自身一些原因，也有可能是輔導(dǎo)券商的原因。”一位不愿具名的專業(yè)人士表示。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2017年，云臺山景區(qū)全年接待游客556萬人次，實現(xiàn)旅游總營收5.05億元，而已上市的黃山旅游發(fā)展股份有限公司(下稱“黃山旅游”)2017年景區(qū)共接待進山游客約337萬人次,實現(xiàn)營收卻高達17.83億元。

盈利模式過于單一或是云臺山股份IPO沖刺過程中的“硬傷”。根據(jù)《風(fēng)景名勝區(qū)管理條例》規(guī)定，屬于國務(wù)院認定的風(fēng)景名勝區(qū)，門票收入不能作為上市公司的收入。而在云臺山股份2017年營收比例上，其門票收入占比為80%。

《華夏時報》記者對比相關(guān)景區(qū)上市公司發(fā)現(xiàn)，黃山旅游營業(yè)收入要來源于酒店業(yè)務(wù)和索道業(yè)務(wù);此前申請IPO的原普陀山旅游發(fā)展股份有限公司(現(xiàn)更名為浙江舟山旅游股份有限公司)營業(yè)收入主要來源于客車客運、索道客運、水路客運及香品銷售四大板塊;峨眉山旅游股份有限公司2017年年報數(shù)據(jù)顯示，該公司門票收入占營業(yè)收入比重為42.44%。

從上述數(shù)據(jù)分析來看，云臺山景區(qū)與上述部分同行業(yè)公司相比在商業(yè)模式上存在較大差距，門票收入在總營收中占據(jù)80%比重確實存在“硬傷”。云臺山景區(qū)管理局局長馬春明在2018年河南省旅游工作會議中曾承諾，利用2-3年時間將云臺山景區(qū)門票經(jīng)濟比重從目前的80%降至50%。

縮小門票收入在總營收中的比例與促進營收總額增長并不沖突。如何在履行門票收入比例下降諾言的同時，實現(xiàn)景區(qū)總體盈利穩(wěn)定增長，是云臺山在沖擊IPO中最需要解決的問題。

逃稅貪腐頻發(fā)

河南省“十三五”旅游產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃對深化景區(qū)管理體制改革明確要求：以所有權(quán)、管理權(quán)、經(jīng)營權(quán)“三權(quán)分離”為重點，構(gòu)建產(chǎn)權(quán)關(guān)系明晰、責(zé)任主體明確、市場對接充分的景區(qū)經(jīng)營管理體制。

事實上，云臺山股份自接受輔導(dǎo)以來，其公司內(nèi)部的體制問題始終未得到完全徹底解決。

3月12日，云臺山股份IPO輔導(dǎo)機構(gòu)中原證券發(fā)布了最新一期的《云臺山股份首次公開發(fā)行股票輔導(dǎo)工作進展報告(第十七期)》(下稱“《輔導(dǎo)進展報告》”)稱，針對云臺山股份目前內(nèi)部運作情況，將繼續(xù)督促該公司加強內(nèi)部規(guī)范運作和完善內(nèi)部控制;將進一步梳理關(guān)聯(lián)方，對云臺山股份的關(guān)聯(lián)方進行核查。

然而，早在2017年，當(dāng)?shù)卣块T在云臺山股份IPO調(diào)研報告等信息中就已指出公司在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)、人員獨立性等方面存在問題。

2017年5月，焦作市地方金融監(jiān)督管理局、焦作市人民政府金融工作辦公室發(fā)布《關(guān)于焦作云臺山旅游股份有限公司上市進展情況的調(diào)研報告》稱，云臺山股份目前尚未實現(xiàn)全體員工身份的完全獨立，且與大股東發(fā)展公司仍存在業(yè)務(wù)往來和一些不必要的小額關(guān)聯(lián)交易，不符合證監(jiān)會對擬上市公司業(yè)務(wù)獨立性的要求。

上市輔導(dǎo)長達三年，而企業(yè)內(nèi)部治理、運作等方面仍亟待完善，這或與云臺山股份較為集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在一定的關(guān)聯(lián)。

公開資料顯示，云臺山股份在2009年成立之初，焦作云臺山旅游發(fā)展有限公司(下稱“發(fā)展公司”)作為絕對控股的大股東，占比90%，修武縣青龍峽旅游服務(wù)有限責(zé)任公司(下稱“服務(wù)公司”)占比10%。兩個股東均由修武縣國有資產(chǎn)監(jiān)督管理辦公室全資控股。

2016年3月，焦作市投資集團有限公司(下稱“市投資集團”)對云臺山股份增資1000萬股，隨后云臺山股份比例結(jié)構(gòu)變?yōu)榘l(fā)展公司72%、市投資集團20%、服務(wù)公司8%。

內(nèi)部管理模式僵硬、權(quán)責(zé)不明而滋生嚴重腐敗問題，也是云臺山股份上市過程中的“絆腳石”。

據(jù)相關(guān)信息顯示，2014年9月，原焦作云臺山風(fēng)景名勝管理局局長、焦作市云臺山旅游發(fā)展有限公司前任董事長韓躍平被相關(guān)部門調(diào)查;同時，與云臺山“關(guān)系密切”的原河南省人大常委會副主任、黨組書記秦玉海被相關(guān)部門調(diào)查。

2015年5月，云臺山股份因“逃避繳納稅款”，被焦作市地方稅務(wù)及稽查局做出罰款行政處罰決定。

2016年6月，原焦作市云臺山旅游發(fā)展有限公司影像室主任段玉寶貪污、受賄一案一審判決，數(shù)罪并罰，被判有期徒刑15年，并處罰金人民幣700萬元。

2017年5月，接替韓躍平任職云臺山風(fēng)景名勝區(qū)管理局局長的孟小軍涉嫌違紀(jì)違法被鄭州市人民檢察院依法批準(zhǔn)逮捕。2017年6 月，韓躍平因貪污罪、受賄罪被判處有期徒刑五年零六個月，并處罰金人民幣40萬元。

接連兩任焦作云臺山風(fēng)景名勝管理局負責(zé)人被調(diào)查，云臺山上市進程受到直接影響。相關(guān)信息顯示，受孟小軍違紀(jì)違法事件的影響，股份公司會計賬冊和憑證被省紀(jì)檢機關(guān)帶走，審計機構(gòu)和保薦機構(gòu)無法出具審計報告和制作工作底稿，無法準(zhǔn)備首發(fā)申報材料，無法按原計劃將上市申報材料上報證監(jiān)會。

2018年6月5日，河南證監(jiān)局發(fā)布《云臺山旅游股份有限公司終止輔導(dǎo)備案公示》，云臺山IPO之路最終以“終止輔導(dǎo)”再遭挫折。

記者就相關(guān)問題致電云臺山股份辦公室，該公司工作人員在了解采訪內(nèi)容后表示，終止輔導(dǎo)相關(guān)問題不方便透露。本報記者 葛愛峰 見習(xí)記者 宋楠 北京報道

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