舉債擴(kuò)張：危險(xiǎn)游戲還是市場(chǎng)機(jī)遇

引人注目的是，高歌猛進(jìn)的山鷹紙業(yè)屢次遭到風(fēng)險(xiǎn)防控方面的質(zhì)疑。其中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題首當(dāng)其沖。

2017年8月，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)新世紀(jì)資信在關(guān)于山鷹紙業(yè)的信用評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，山鷹紙業(yè)擴(kuò)張過(guò)快，短期債務(wù)償付壓力大，面臨突出的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告稱，近年來(lái)，山鷹紙業(yè)融資規(guī)模保持在較高水平，且債務(wù)期限機(jī)構(gòu)主要集中于短期，公司資產(chǎn)流動(dòng)性弱，加之受限貨幣資金占比較大，公司短期償債壓力大。

今年1月，上交所對(duì)山鷹紙業(yè)發(fā)出《關(guān)于對(duì)山鷹紙業(yè)媒體報(bào)道流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及高溢價(jià)收購(gòu)資產(chǎn)等事項(xiàng)的問(wèn)詢函》，就山鷹紙業(yè)的流動(dòng)資金是否充足、短期償債壓力是否較大、未來(lái)是否存在償付風(fēng)險(xiǎn)提出問(wèn)詢。

山鷹紙業(yè)在回復(fù)函中稱，2017年公司長(zhǎng)期對(duì)外投資總額為人民幣67億元，截至2017年12月底實(shí)際已投資金額為人民幣30億元，其中，募集資金出資人民幣6.8億元，自有資金出資人民幣23億元。山鷹紙業(yè)還表示，2017年公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為人民幣20億元左右， 考慮折舊和攤銷(xiāo)因素，增加的現(xiàn)金流足夠滿足自有資金出資需求。

山鷹紙業(yè)還強(qiáng)調(diào)，截至2017年12月底，預(yù)計(jì)公司可動(dòng)用庫(kù)存資金人民幣16億元左右，保持了一定的資金流動(dòng)性，可以保障短期資金運(yùn)營(yíng)的安全。此外，從銷(xiāo)售收入與短期負(fù)債配比上來(lái)看，目前山鷹紙業(yè)短期負(fù)債占銷(xiāo)售收入比例不到50%，維持在較合理的水平。

財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，山鷹紙業(yè)2016年資產(chǎn)負(fù)債率為57.97%，2017年為61.21%，2018年第一季度為64.49%，呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

今年4月，聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司發(fā)布山鷹紙業(yè)公司債券2018年跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告指出， 2017年，公司債務(wù)規(guī)模較大，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，且短期債務(wù)規(guī)模占比較高，存在一定短期償付壓力，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待改善。跟蹤期內(nèi)，公司商譽(yù)規(guī)模較大，若被收購(gòu)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期，公司將面臨一定的商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告指出，截至2018年3月底，公司負(fù)債合計(jì)200.73億元，較上年底增長(zhǎng)21.76%，主要系短期借款和其他流動(dòng)負(fù)債增加所致，其中流動(dòng)負(fù)債占77.48%，非流動(dòng)負(fù)債占22.52%，仍以流動(dòng)負(fù)債為主。截至2018年3月底，公司全部債務(wù)160.08億元，較上年底增長(zhǎng)23.27%，其中短期債務(wù)占74.25%，長(zhǎng)期債務(wù)占24.75%;資產(chǎn)負(fù)債率、全部債務(wù)資本化比率和長(zhǎng)期債務(wù)資本化比率分別為64.49%、59.16%和27.16%，債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重。

總體看，跟蹤期內(nèi)，公司負(fù)債規(guī)模有所上升，負(fù)債構(gòu)成仍以流動(dòng)負(fù)債為主;公司債務(wù)負(fù)擔(dān)有所加重，且以短期債務(wù)為主，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待優(yōu)化。

業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，從目前趨嚴(yán)的環(huán)保政策以及進(jìn)口配額制度來(lái)看，2018年行業(yè)形勢(shì)依然向好，龍頭企業(yè)仍有利好，在可控范圍內(nèi)的負(fù)債擴(kuò)張是合理的，不過(guò)，背負(fù)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)張行為背后，是危險(xiǎn)游戲還是市場(chǎng)機(jī)遇仍待進(jìn)一步觀察?！督?jīng)濟(jì)參考報(bào)》針對(duì)山鷹紙業(yè)大規(guī)模并購(gòu)以及加速擴(kuò)張產(chǎn)能帶來(lái)的相關(guān)問(wèn)題發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿，尚未得到相關(guān)回復(fù)。

標(biāo)簽： 山鷹紙業(yè)