奧美醫(yī)療2014年至2018年整體盈利能力持續(xù)下降，扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率從30%下降至15%，公司募集資金投向紡織類行業(yè)過剩產(chǎn)能，對其持續(xù)盈利能力難有貢獻(xiàn)。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)2月27日訊(記者 施路)奧美醫(yī)療股份有限公司(下稱奧美醫(yī)療，證券代碼002949)今日進(jìn)行網(wǎng)上和網(wǎng)下申購，發(fā)行人和保薦機(jī)構(gòu)中信證券確定的發(fā)行價(jià)格為11.03元/股。公司是否能夠上演同業(yè)公司振德醫(yī)療(603301)上市之初10余個(gè)漲停板的瘋狂走勢呢?至少在持續(xù)盈利能力上是否定的。

盈利能力持續(xù)減弱 ROE五年減半

奧美醫(yī)療于2017年11月14日向監(jiān)管部門報(bào)送其第一版招股說明書(報(bào)告期從2014年至2017年1-6月)，又于2018年5月25日報(bào)送第二版(報(bào)告期從2015年至2017年)，上市前其于2019年2月19日披露招股意向書(報(bào)告期從2015年至2018年1-9月，另含未經(jīng)審計(jì)的2018年全年數(shù)據(jù))。由于去年以來IPO發(fā)行放緩，普通投資者得以在公司上市前看到其5個(gè)完整會計(jì)年度數(shù)據(jù)。

奧美醫(yī)療公司規(guī)模一直在擴(kuò)大，盈利能力卻沒有跟上。作為衡量公司核心盈利能力的指標(biāo)ROE(凈資產(chǎn)收益率，又稱股本回報(bào)率，由于公司報(bào)告期內(nèi)獲得各項(xiàng)政府補(bǔ)貼較多，本文以扣除非經(jīng)常性損益后的凈資產(chǎn)收益率計(jì))持續(xù)下降。

公司招股書顯示2014年至2017年，奧美醫(yī)療扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于公司股東的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為30.72%、23.44%、20.63%、18.80%(各版本招股材料同一數(shù)據(jù)略有差異，以較新者為準(zhǔn))，2018年1-9月為10.78%。

根據(jù)奧美醫(yī)療披露的2018年未經(jīng)審計(jì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為20278.77萬元，較上一年度下降4.05%。截止2018年12月31日，歸屬于母公司所有者的權(quán)益為132157.01萬元，較上期增長21.47%。粗略測算可知，公司2018年ROE為15.34%，由此可見，這一盈利能力數(shù)據(jù)較2014年下降一半以上。

造成這一結(jié)果的是公司近5年扣除各項(xiàng)補(bǔ)貼后的凈利潤一直在2億元左右徘徊，而銷售規(guī)模、資本規(guī)模一直在持續(xù)擴(kuò)大，增收不增利的現(xiàn)象比較明顯。

上游代工廠零利潤 舍近求遠(yuǎn)親自上陣

奧美醫(yī)療是國際知名醫(yī)療器械品牌商的醫(yī)用敷料OEM代工廠(詳見中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)2月26日訊《奧美醫(yī)療IPO：代工廠命懸貿(mào)易戰(zhàn) 生死曾在一瞬間》)，奧美醫(yī)療同樣也有自己的紡織品OEM代工廠，只是這些代工廠遠(yuǎn)沒有奧美醫(yī)療活得滋潤。

奧美醫(yī)療擁有相對完整的醫(yī)用敷料產(chǎn)業(yè)鏈，在2014年以前，僅織布環(huán)節(jié)未涉足。公司在其招股書中表示：“在醫(yī)用敷料的生產(chǎn)過程中，織布環(huán)節(jié)涉及一定的固定資產(chǎn)、能源以及人工勞動力投入，附加值較低，不屬于醫(yī)用敷料產(chǎn)品核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)。發(fā)行人將其外包給委托加工商可以更加專注于附加值較高的核心生產(chǎn)環(huán)節(jié)，提高公司效益。”

簡單說就是奧美醫(yī)療之前嫌自己織布不掙錢又麻煩，把最前端的織布環(huán)節(jié)交給了有合作關(guān)系的紡織廠。公司于2011年從最初合作的多家外協(xié)廠中選擇了三家簽訂了專供協(xié)議，奧美醫(yī)療負(fù)責(zé)采購棉花等原材料、紡織廠只負(fù)責(zé)加工。這三家紡織廠都位于奧美醫(yī)療所在的城市枝江，有且僅有奧美醫(yī)療一家客戶。

那么這三家企業(yè)盈利狀況如何呢，是不是真如奧美醫(yī)療所說附加值較低呢?以2017年為例，公司與枝江大江交易金額為1577.36萬元，其年度凈利潤為186萬元;與枝江玉恒交易金額為1968.19萬元，其年度凈利潤為-199萬元;與宜昌帝元交易金額為1577.36萬元，其年度凈利潤為-750萬元。

2017年這三家紡織廠與奧美醫(yī)療的合計(jì)交易金額為5266.09萬元，合計(jì)凈利潤為虧損763萬元。這一數(shù)據(jù)著實(shí)令人匪夷所思，三家紡織品OEM代工廠在為奧美醫(yī)療虧本賣命。然后更離奇的是奧美醫(yī)療的主要募投項(xiàng)目之一居然是在新疆自建紡織廠，大舉進(jìn)入這個(gè)一直被公司認(rèn)為不賺錢、瞧不上的行業(yè)。

異地建廠有玄機(jī) 利潤不夠補(bǔ)貼湊

打開百度地圖，輸入起點(diǎn)：新疆奧美醫(yī)療紡織品有限公司(紡織品原料加工廠)，終點(diǎn)：枝江奧美醫(yī)療(醫(yī)用敷料生產(chǎn)基地)，會發(fā)現(xiàn)兩地之間行車距離有3260.2公里，汽車需要不間斷行駛40小時(shí)，5座小轎車需要繳納過路費(fèi)1250元。這就是奧美醫(yī)療原料基地跟生產(chǎn)基地之間的距離，需要橫穿大半個(gè)中國。

新疆是中國重要的棉花產(chǎn)地，當(dāng)?shù)亟ㄔO(shè)紡織廠有其合理性。然而奧美醫(yī)療由于價(jià)格和品質(zhì)要求的原因，主要使用的是美產(chǎn)棉花(質(zhì)量高價(jià)格低，但需要相關(guān)進(jìn)口配額)。

招股書顯示：公司2017年未使用的配額相對充足，發(fā)行人當(dāng)年棉花采購以境外為主。奧美醫(yī)療也表示：在報(bào)告期內(nèi)，在配額充足的情況下，發(fā)行人棉花采購以境外棉花為主，國產(chǎn)棉花為輔，主要系境外棉花(特別是美國棉花)的品質(zhì)較優(yōu)且在企業(yè)擁有進(jìn)口配額的情況下價(jià)格相對較低。

奧美醫(yī)療地處長江邊的小城枝江，采用江海聯(lián)運(yùn)的方式，從國外進(jìn)口棉花走水路經(jīng)上海到枝江，出口產(chǎn)品沿長江經(jīng)上海輸往歐美，水運(yùn)成本遠(yuǎn)低于陸運(yùn)及鐵路。加上國產(chǎn)棉花同等品質(zhì)下價(jià)格一般高于進(jìn)口品，奧美醫(yī)療在新疆建廠紡紗織布，豈不是一個(gè)賠本的買賣?

從經(jīng)濟(jì)上看，異地建廠貌似不劃算。但是一般人往往忽視了各地政府招商引資的力度，低估了其對優(yōu)質(zhì)企業(yè)的追逐熱情。

2014年至2016年，奧美醫(yī)療完成資產(chǎn)重組并將上市總部定在枝江，在當(dāng)?shù)赝顿Y擴(kuò)建部分廠房，當(dāng)?shù)卣o予公司較多大額一次性扶持獎勵(lì)。2017年之后公司將兩個(gè)募投項(xiàng)目分別設(shè)在新疆和湖北荊門，所獲補(bǔ)助就完全出自這兩地政府。

招股書顯示：2015年奧美醫(yī)療獲得各類政府補(bǔ)助7筆，合計(jì)4647.46萬元，主要來自枝江市政府。2016年公司獲得各類政府補(bǔ)助5筆，合計(jì)1207.83萬元，也主要來自于枝江市政府，補(bǔ)助金額出現(xiàn)了明顯退坡。

2017年奧美醫(yī)療沒有獲得來自枝江市政府的補(bǔ)助，但一筆來自新疆呼圖壁縣財(cái)政局的補(bǔ)助高達(dá)5643萬元，另一筆來自荊門高新區(qū)管委會的補(bǔ)助高達(dá)5285.57萬元。這兩地也是奧美醫(yī)療兩處募投項(xiàng)目所在地。

2018年1-9月，奧美醫(yī)療繼續(xù)獲得來自于新疆和荊門兩地政府的補(bǔ)助，共3筆，合計(jì)1564.36萬元，亦出現(xiàn)了明顯退坡。

公司為補(bǔ)助異地設(shè)廠，建廠之后政府補(bǔ)助逐漸退坡，政企雙方各有盤算。只是補(bǔ)助僅僅只是一次性的，奧美醫(yī)療的長期盈利能力并沒有跟上去。(施路)

標(biāo)簽： 奧美醫(yī)療 IPO募投