2018年夏天，港股、美股IPO熱鬧非凡——中國(guó)的明星互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對(duì)IPO展現(xiàn)出了前所未有的熱情。

5月3日，小米正式向港交所遞交招股書(shū)，拉開(kāi)了獨(dú)角獸蜂擁上市的序幕。在此之前，小米創(chuàng)始人兼CEO雷軍曾于2016年承諾“小米五年內(nèi)不上市。”

6月25日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)向港交所遞交了招股書(shū)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)CEO王興此前對(duì)上市一事頗為不屑，很多人記得他在2015年發(fā)表的“誰(shuí)先上市基本意味著它放棄、投降”，“上市是一件相當(dāng)折騰的事情”等觀點(diǎn)。

今年6月30日，拼多多向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交了招股說(shuō)明書(shū)，這家明星電商公司成立至今尚不到三年時(shí)間。

國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸們?yōu)楹稳绱思庇谏鲜?之前傳聞估值1000-2000億美元的小米，為何寧愿接受540億美元的估值也要搭上資本市場(chǎng)的班車(chē)?這背后，可能與獨(dú)角獸們前期投資人的退出焦慮有關(guān)。

獨(dú)角獸為何急于IPO？

過(guò)去幾年間，一些科技公司借助互聯(lián)網(wǎng)“杠桿”，創(chuàng)造了融資、估值的“神話”。

公開(kāi)資料顯示，小米從創(chuàng)立至今不足8年時(shí)間，共融資9輪，累計(jì)融資金額超過(guò)15億美元，目前IPO估值鎖定540億美元;

美團(tuán)成立至今亦不足8年，共融資8次，累計(jì)融資金額接近100億美元(包括與大眾點(diǎn)評(píng)合并前美團(tuán)網(wǎng)的融資)，目前正尋求以600億美元的估值上市;

拼多多成立不足3年，共融資3次，累計(jì)融資金額超過(guò)31億美元，有傳聞稱(chēng)其IPO估值或高達(dá)300億美元。

在資本的簇?fù)硐?，小米、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、拼多多等獨(dú)角獸公司實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代“收割”了大規(guī)模的流量，有了營(yíng)收業(yè)績(jī)、用戶數(shù)量做基礎(chǔ)，這些企業(yè)的估值不斷飆升，每次進(jìn)行新的融資都讓老股東“欣喜不已”。然而，這一“排山倒海”的游戲或?qū)㈦y以為繼。

隨著國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶數(shù)量增速放緩、全球手機(jī)出貨量史上首次出現(xiàn)下滑、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，獨(dú)角獸的業(yè)務(wù)擴(kuò)張已經(jīng)變緩，可以預(yù)計(jì)，今后獨(dú)角獸獲取用戶量的成本將顯著增加。

而與此同時(shí)，這些獨(dú)角獸的盈利能力普遍較弱，有的甚至至今還在虧損。以小米為例，招股書(shū)顯示，2017年其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為122.16億元(約合18.3億美元)，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)為53.6億元，凈利潤(rùn)為虧損438.9億元。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)同樣在巨額虧損。2017年凈虧損190億元，調(diào)整后凈虧損為28億元。拼多多2016年和2017年的凈虧損分別為2.92億元和5.25億元。

除了獨(dú)角獸自身的成長(zhǎng)空間、盈利能力面臨不確定性，對(duì)于這些獨(dú)角獸來(lái)說(shuō)，已經(jīng)很少有投資機(jī)構(gòu)能夠以更高估值繼續(xù)投資它們。據(jù)媒體報(bào)道，紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始人沈南鵬之前就曾表示：“企業(yè)在變化，投資規(guī)模也在變化。如今，要想成為一家企業(yè)的領(lǐng)先投資者，投資1億美元已經(jīng)不夠了。要想打造一家價(jià)值數(shù)十億美元的企業(yè)，你需要投資4億美元或5億美元。”

美團(tuán)、拼多多去年以來(lái)每輪融資金額多達(dá)數(shù)十億美元，這甚至超過(guò)了國(guó)內(nèi)一些頭部VC、PE一支基金的規(guī)模。

以紅杉資本中國(guó)、華平中國(guó)、高榕資本等知名基金為例，公開(kāi)資料顯示，華平中國(guó)2016年完成募資的華平中國(guó)基金總規(guī)模20億美元;高榕資本2017年整體管理的基金規(guī)模約為110億人民幣(約合16億美元)。紅杉中國(guó)今年6月成立的第五個(gè)人民幣基金募集最多也只有150億元(約合23.7億美元)。

盡管如此，科技獨(dú)角獸們?nèi)匀恍枰揞~融資支撐其發(fā)展。到二級(jí)市場(chǎng)尋求接盤(pán)者成為他們的必然選擇。這可能是近期獨(dú)角獸們蜂擁前往海外市場(chǎng)IPO的重要原因之一。

但從全球股市的大環(huán)境來(lái)看，留給這些獨(dú)角獸IPO的時(shí)間窗口已經(jīng)非常有限。港股、美股市場(chǎng)經(jīng)歷了兩年的持續(xù)攀升，今年以來(lái)回調(diào)跡象十分明顯，自今年1月達(dá)到峰值以來(lái)，全球股市已損失了近10萬(wàn)億美元市值，美股波動(dòng)性相比往年驟然上升，港股也被摩根士丹利等投行提示存在風(fēng)險(xiǎn)。如果獨(dú)角獸未能及時(shí)掛牌上市，將“輸在起跑線”。

誰(shuí)在推動(dòng)獨(dú)角獸上市？

從小米、美團(tuán)、拼多多的融資歷程來(lái)看，它們成立至今獲得了許多大牌投資機(jī)構(gòu)的青睞。

圖片來(lái)源：新浪科技

晨興資本、啟明創(chuàng)投參與了小米的天使輪、A輪、B輪融資;俄羅斯投資集團(tuán)DST參與了小米的C、D、E輪融資，淡馬錫、順為資本參與了小米的B輪、C輪融資，這些機(jī)構(gòu)都是小米的重要早期投資人。小米招股書(shū)顯示，晨興資本、俄羅斯DST和啟明創(chuàng)投紛紛進(jìn)入小米前五大股東名單。

騰訊、紅杉資本中國(guó)是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)最主要的股東，兩者都參與了美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的多輪融資。美團(tuán)點(diǎn)評(píng)近期遞交的招股書(shū)顯示，騰訊為美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的第一大股東，持有20.14%的B類(lèi)股，高于公司創(chuàng)始人王興;紅杉資本持股11.44%，其他投資者持股53.75%。

圖：美團(tuán)點(diǎn)評(píng)融資歷程 來(lái)源：企查查

在拼多多的融資歷程中，高榕資本連續(xù)參與了拼多多A輪、B輪融資，騰訊、紅杉資本參與了拼多多的B輪、C輪融資。拼多多的招股書(shū)顯示，騰訊占股18.5%，是公司第二大股東，高榕資本所占股10.1%，紅杉資本所占股7.4%。

無(wú)論是美團(tuán)點(diǎn)評(píng)還是拼多多，騰訊在投資方名單中的位置都十分顯眼。實(shí)際上，過(guò)去幾年間，騰訊除了向美團(tuán)和拼多多注入重金，還給予這兩家獨(dú)角獸大規(guī)模的流量支持。

有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)騰訊而言，美團(tuán)在過(guò)去有效遏制了阿里系餓了么、口碑的發(fā)展，拼多多更是對(duì)阿里系的淘寶構(gòu)成了直接威脅。但時(shí)至今日，當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利見(jiàn)頂，騰訊更需要的可能是積累雄厚的資金，在接下來(lái)的資本寒冬中更好地與阿里對(duì)抗。

VC/PE投資模式或迎來(lái)變革

二級(jí)市場(chǎng)能讓獨(dú)角獸的前期投資人“全身而退”嗎?可能并不容易。

從獨(dú)角獸熱衷的港股市場(chǎng)來(lái)看，去年上市的眾安在線、易鑫集團(tuán)、雷蛇等新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，目前股價(jià)均已破發(fā)，市值大幅縮水。

華爾街見(jiàn)聞見(jiàn)智研究所數(shù)據(jù)顯示，掛牌在即的小米，如果不考慮超額認(rèn)購(gòu)和員工期權(quán)確認(rèn)情況，IPO估值僅為484億美元。而2014年12月小米完成最后一輪私募融資時(shí)估值已經(jīng)達(dá)到450億美金，后期加入的投資方獲利空間非常有限?？梢酝茰y(cè)，近期急于上市的其他獨(dú)角獸表現(xiàn)可能也不會(huì)很樂(lè)觀，但迫于股市大環(huán)境，這些公司IPO已箭在弦上。

更值得關(guān)注的是，這一波獨(dú)角獸集體上市后的表現(xiàn)可能給中國(guó)VC/PE投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)決定性影響。前鼎暉投資合伙人王功權(quán)近日表示：

“小米和美團(tuán)IPO三個(gè)月內(nèi)的股價(jià)走向，將深刻影響中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的投資價(jià)值取向。(如果股價(jià))好，則大家繼續(xù)做爆炸成長(zhǎng)夢(mèng)想;不好，則風(fēng)險(xiǎn)投資的一個(gè)泡沫時(shí)代結(jié)束。”

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)目前已經(jīng)在遭受?chē)?yán)峻的考驗(yàn)。今年資產(chǎn)管理新規(guī)出臺(tái)以后，銀行表外融資收緊，伴隨而來(lái)的是一級(jí)市場(chǎng)募資難度增大。易凱資本CEO王冉近日向《創(chuàng)業(yè)家》表示：“今年下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，至少減少50-60%，甚至可能減少70%-80%。”他也預(yù)計(jì)，“募資越來(lái)越難，(國(guó)內(nèi))GP們勢(shì)必開(kāi)始珍惜子彈。”

不過(guò)，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)遭遇資金源寒冬，可能是海外大型科技類(lèi)PE的機(jī)會(huì)。黃浦江資本創(chuàng)始人陳凜此前向全天候科技表示，在中國(guó)，越來(lái)越高科技、專(zhuān)業(yè)的公司，需要更多資金才能轉(zhuǎn)起來(lái)。“國(guó)內(nèi)VC可能規(guī)模最大也不過(guò)10億美元，而30億、50億美元的外資PE基金進(jìn)入中國(guó)將具有資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)。”他預(yù)計(jì)，在不遠(yuǎn)的將來(lái)，來(lái)自海外的大體量的科技類(lèi)PE基金會(huì)陸續(xù)進(jìn)入中國(guó)，影響國(guó)內(nèi)投資市場(chǎng)的格局。

標(biāo)簽： 投資人 小米 市場(chǎng)