盡管人民幣兌美元匯率出現(xiàn)較大幅度下跌，但在岸、離岸市場(chǎng)情緒基本穩(wěn)定。

在上周五迎來(lái)久違上漲后，7月2日人民幣重新走弱。

7月2日夜盤(pán)時(shí)段，離岸人民幣兌美元跌破6.69關(guān)口，刷近1年以來(lái)新低，日內(nèi)跌幅擴(kuò)大至逾550點(diǎn)，較6月14日開(kāi)盤(pán)價(jià)已經(jīng)跌去逾3000點(diǎn)。在岸人民幣跌480點(diǎn)，刷新去年9月29日以來(lái)新低至6.6685。

圖片來(lái)源：Wind金融終端

這或許是近期人民幣兌美元匯率走勢(shì)的一個(gè)縮影：

盡管人民幣兌美元匯率出現(xiàn)連續(xù)下跌，但在岸、離岸市場(chǎng)情緒基本穩(wěn)定。

業(yè)內(nèi)分析稱，和2015年相比，本輪人民幣貶值壓力相對(duì)可控。

在岸人民幣兌美元年內(nèi)貶值超2%

4月份以來(lái)人民幣匯率結(jié)束了前期的強(qiáng)勢(shì)升值趨勢(shì)進(jìn)入貶值通道，尤其進(jìn)入6月中旬，人民幣兌美元快速貶值。

年內(nèi)人民幣兌美元累計(jì)下跌2.3%，離岸人民幣兌美元累計(jì)下跌2.55%，跌1658點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，

圖片來(lái)源：Wind金融終端

追平了2015年末的貶值水平。

值得一提的是，人民幣近日的貶值速度，幾乎

此外，央行二季度例會(huì)會(huì)議紀(jì)要中，刪除了"保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定"的措辭。

人民幣貶值是新興市場(chǎng)貨幣大跌的一部分嗎？

實(shí)際上，除了人民幣之外，新興市場(chǎng)在美元升值中都被虐慘，阿根廷、土耳其、巴西、印度等國(guó)貨幣均在大跌，那這是否意味著人民幣貶值是新興市場(chǎng)暴跌的一部分?

在多數(shù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)觀察家眼中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年來(lái)穩(wěn)定的高增速，與其他新興國(guó)家有所不同。但

本輪人民幣貶值，卻與新興市場(chǎng)貨幣大跌有一些共同的驅(qū)動(dòng)因素。

美元指數(shù)走強(qiáng)，是人民幣和其他新興市場(chǎng)貨幣貶值的主要原因。美聯(lián)儲(chǔ)自2015年12月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)，已經(jīng)第7次加息，導(dǎo)致美元大量回流到美國(guó)，新興市場(chǎng)資本加速外流。

而進(jìn)入2018年下半年，美元加息趨勢(shì)依舊。

美聯(lián)儲(chǔ)今年9月加息25個(gè)基點(diǎn)至2%-2.25%區(qū)間的概率為70.0%，12月至該區(qū)間概率為45.8%。

根據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”，

美聯(lián)儲(chǔ)縮表與美國(guó)財(cái)政部大發(fā)國(guó)債，聯(lián)手抽走全球美元的流動(dòng)性，美元資產(chǎn)變得更有吸引力，加速了新興市場(chǎng)貨幣貶值。

除此之外，

美聯(lián)儲(chǔ)在今年10月，縮表的規(guī)模是美元500億美元/月;美國(guó)財(cái)政部在2018年和2019年，預(yù)計(jì)發(fā)債1.2萬(wàn)億美元，以此應(yīng)對(duì)減稅帶來(lái)的財(cái)政收入減少。

經(jīng)濟(jì)基本面上看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在減稅的刺激下持續(xù)回升，而歐元區(qū)和日本去年的強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇在今年則開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。歐、日央行在近期的議息會(huì)議上偏鴿派，與美聯(lián)儲(chǔ)堅(jiān)定加息縮表不同，支撐了美元一方獨(dú)大。

國(guó)際油價(jià)大漲，新興市場(chǎng)國(guó)家需要消耗外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)原油，對(duì)本幣形成貶值壓力。

另外，

近期人民幣匯率貶值與貿(mào)易摩擦有什么關(guān)系？

近日，人民幣匯率貶值與中美貿(mào)易摩擦加劇時(shí)點(diǎn)接近，引發(fā)了市場(chǎng)部分投資者對(duì)主動(dòng)貶值應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的政策揣度。

中美貿(mào)易摩擦引發(fā)擔(dān)憂情緒在一定程度上加劇人民幣匯率下行壓力。

中信證券分析，美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)上漲是人民幣走弱的主要原因，

首先，本次人民幣走弱并不孤單，事實(shí)上全球主要貨幣對(duì)美元都呈走弱趨勢(shì)，其中歐洲壓低歐元走軟更是助長(zhǎng)美元的強(qiáng)勢(shì)，人民幣在強(qiáng)勢(shì)美元背景下貶值受短期因素影響較多。

其次，6月底和7月是中美貿(mào)易制裁與反制裁行動(dòng)實(shí)施的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，中美貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)我國(guó)進(jìn)出口形勢(shì)的擔(dān)憂情緒使人民幣匯率承壓。

其三，美聯(lián)儲(chǔ)加息、中國(guó)央行降準(zhǔn)的貨幣政策背離趨勢(shì)使中美利差進(jìn)一步收窄，人民幣資產(chǎn)吸引力減弱，對(duì)人民幣資產(chǎn)和匯率形成壓力。

當(dāng)前中美貿(mào)易摩擦有可能朝著擴(kuò)大和升級(jí)的態(tài)勢(shì)發(fā)展，但以人民幣匯率貶值應(yīng)對(duì)貿(mào)易爭(zhēng)端的可能性不大，雖然這可以在貿(mào)易糾紛中作為信號(hào)。

下半年匯率將怎么走？

人民幣對(duì)美元匯率在今年內(nèi)跌破7的概率，目前看來(lái)依然較小。

招商證券(600999,股吧)首席宏觀分析師謝亞軒預(yù)計(jì)，2018年下半年美元指數(shù)處于90至100的條件下，人民幣匯率在6.25至6.75的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明表示，

人民幣在6.95附近才會(huì)出現(xiàn)明顯的資本流出壓力，因此預(yù)計(jì)本輪人民幣貶值大概率不會(huì)突破7。

華泰宏觀李超認(rèn)為，我國(guó)央行貨幣政策的最終目標(biāo)之一為國(guó)際收支平衡，匯率只是實(shí)現(xiàn)此最終目標(biāo)的中介目標(biāo)，不存在一個(gè)明確需要調(diào)控的匯率點(diǎn)位。目前我國(guó)國(guó)際收支仍基本平衡，主因是經(jīng)常項(xiàng)下企業(yè)仍有較強(qiáng)的自發(fā)結(jié)匯意愿，資本項(xiàng)下資本尚未出現(xiàn)明顯大幅流出壓力，因此近期國(guó)際收支壓力并不大。未來(lái)只有當(dāng)外匯儲(chǔ)備大幅下行，國(guó)際收支平衡目標(biāo)受到挑戰(zhàn)時(shí)，央行才會(huì)加大調(diào)控力度，穩(wěn)定貶值預(yù)期及資本流出。歷史數(shù)據(jù)顯示，

預(yù)計(jì)年內(nèi)人民幣對(duì)美元仍將有一定幅度的貶值?？紤]到今年歐洲面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大于美國(guó)，且經(jīng)濟(jì)上美強(qiáng)歐弱，美元指數(shù)還將保持強(qiáng)勢(shì)；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在一定下行壓力，中美貿(mào)易摩擦的潛在威脅，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松加碼，年內(nèi)人民幣對(duì)美元仍然存在一定的貶值壓力。

海通姜超研報(bào)判斷，

和2015年相比，本輪人民幣貶值壓力相對(duì)可控。

研報(bào)同時(shí)強(qiáng)調(diào)，

興業(yè)研究魯政委研報(bào)表示，展望下半年，美元指數(shù)頂部探明后呈現(xiàn)震蕩貶值的可能性較大。

需要耐心等待“美強(qiáng)歐弱”的格局扭轉(zhuǎn)，而在等待的過(guò)程中美元指數(shù)或階段性突破95高點(diǎn)，但并非重返牛市。

因此，“美元錨”影響下，當(dāng)美元指數(shù)頂部探明繼續(xù)下行后，人民幣相對(duì)美元將再度面臨升值動(dòng)力。而“利差錨”暗示當(dāng)前匯率與利差仍存背離，將使得美元指數(shù)高位盤(pán)整或是上行波段中，美元兌人民幣階段性上行。

民生銀行(600016,股吧)研報(bào)表示，展望下半年，預(yù)計(jì)人民幣匯率在走勢(shì)上將繼續(xù)跟隨美元指數(shù)反向波動(dòng)，人民幣匯率仍有階段性貶值的壓力。首先，當(dāng)前美元指數(shù)仍處于強(qiáng)勢(shì)，仍將對(duì)人民幣匯率形成壓力。其次，中美貿(mào)易摩擦升級(jí)將增強(qiáng)人民幣匯率的貶值壓力。最后，中美貨幣政策的分化也有所加劇。

報(bào)告預(yù)計(jì)下半年人民幣匯率的中樞有望回落至6.55附近，而雙向震蕩的區(qū)間有望在6.9至6.4之間。

從匯率角度看各大資產(chǎn)的危與機(jī)

股市：4行業(yè)受正面影響大，3行業(yè)負(fù)面影響大

長(zhǎng)江證券(000783,股吧)研報(bào)分析稱，人民幣匯率貶值對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)影響微弱，不存在顯著規(guī)律，需要綜合考慮市場(chǎng)即時(shí)環(huán)境。從邏輯上看，匯率貶值主要通過(guò)以下兩種途徑影響市場(chǎng)整體走勢(shì)：

匯率貶值預(yù)期加劇資本外流，減弱市場(chǎng)流動(dòng)性；匯率貶值促進(jìn)出口，增厚盈利，兩種效應(yīng)的強(qiáng)弱決定了對(duì)市場(chǎng)的綜合影響。

一方面證明貶值對(duì)市場(chǎng)的影響并不顯著，另外，也表明人民幣貶值并不是市場(chǎng)的核心矛盾，國(guó)內(nèi)資本賬戶尚未完全開(kāi)放，人民幣貶值相對(duì)可控，使得流動(dòng)性緊縮效應(yīng)后續(xù)或邊際企穩(wěn)。

從歷史上典型貶值區(qū)間看，除2014年1月至5月，伴隨著人民幣貶值，上證綜指震蕩外，在所選其他主要貶值區(qū)間內(nèi)，上證綜指大多趨勢(shì)上行。

海外業(yè)務(wù)占比較高且收入以美元計(jì)價(jià)的、上游資源類受益進(jìn)口替代的和有大量外匯敞口的行業(yè)；受損行業(yè)主要包括一些由成本端上升而使利潤(rùn)受損較為嚴(yán)重的行業(yè)。

不過(guò)不同行業(yè)由于其內(nèi)部產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)占比和收入成本端對(duì)現(xiàn)金流影響等因素的差異，導(dǎo)致在人民幣貶值情況下行業(yè)綜合反映有所差異，整體來(lái)講，主要受益行業(yè)有以下三大類：

家電、銀行、電子和交運(yùn)現(xiàn)金流受貶值正向影響較多，而非銀金融、休閑服務(wù)和鋼鐵受貶值負(fù)向影響較多，這與經(jīng)濟(jì)邏輯也較為一致。

長(zhǎng)江證券以“匯率變動(dòng)對(duì)現(xiàn)金的影響額/經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流”這一指標(biāo)，來(lái)刻畫(huà)匯率波動(dòng)對(duì)公司現(xiàn)金流的影響情況發(fā)現(xiàn)，

樓市：保匯率還是保房?jī)r(jià)？不存在

對(duì)一般老百姓(603883,股吧)來(lái)說(shuō)，討論匯率的時(shí)候，主要是在研究房?jī)r(jià)走勢(shì)，當(dāng)網(wǎng)上出現(xiàn)“房?jī)r(jià)和匯率二選一，只能保一個(gè)”的話題時(shí)，就顯得格外引人關(guān)注。

在保匯率還是保樓市這個(gè)艱難抉擇上，曾經(jīng)有兩個(gè)鮮明的案例：日本選擇保匯率，俄羅斯選擇保樓市，后來(lái)的結(jié)果都不盡如人意，中國(guó)何去何從，是關(guān)注也是考驗(yàn)。

實(shí)際上，在幾年前，這個(gè)話題也討論得分外火熱。有部分投資者甚至將理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)換成為了美元，后來(lái)，討論漸漸熄滅。因?yàn)槲覀冏龅搅穗p贏，匯率回升，房?jī)r(jià)也沒(méi)有出現(xiàn)大幅下跌。

中信證券(600030,股吧)研究部研報(bào)指出，兩個(gè)話題具有討論性是因?yàn)橥鈪R與樓市長(zhǎng)期通過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面、短期通過(guò)資金流動(dòng)和貨幣政策調(diào)控而在走勢(shì)上具有一定規(guī)律性。

首先，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)資本吸引起主要作用，基本面向好，投資增加，房?jī)r(jià)、匯率也隨之上升；基本面惡化，資金外逃，二者也隨之下降。

從短期的資金流動(dòng)看，浮動(dòng)匯率制與資本自由流動(dòng)的情況下，匯率升值時(shí)吸引外部資本的流入，資金供給增加推高房?jī)r(jià)，引發(fā)更多的本幣需求，匯率進(jìn)一步升值，與此同時(shí)房市衍生出的貨幣供給增加則對(duì)幣值構(gòu)成貶值壓力;固定匯率制與資本自由流動(dòng)的情況下，房?jī)r(jià)上漲吸引資金流入，央行通過(guò)調(diào)控維持匯率穩(wěn)定，但不斷增加的貨幣供給將進(jìn)一步推升房?jī)r(jià)，直到房?jī)r(jià)預(yù)期下跌、泡沫破裂。

長(zhǎng)期來(lái)看，2013年前房地產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)與GDP增速走勢(shì)更接近。2016年英國(guó)脫歐后房?jī)r(jià)與匯率的雙跌則正是外資不看好脫歐后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的體現(xiàn)。

從貨幣政策調(diào)控上，如果要維持匯率，則央行需要加息，從而對(duì)房地產(chǎn)造成打擊;否則匯率將崩潰、資本外逃。這也成為所謂“匯市”和“房市”的兩難，但這是從短期思考匯市和房市問(wèn)題，我國(guó)采取的是房市限售抑制需求、加大外匯管控實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定。

從資金流動(dòng)的角度看，人民幣匯率和房地產(chǎn)價(jià)格在短期內(nèi)或許呈現(xiàn)一定程度的此消彼長(zhǎng)，但運(yùn)用多種調(diào)控手段后，兩個(gè)目標(biāo)是可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)的。

證券時(shí)報(bào)刊文指出， 從過(guò)去兩年的經(jīng)驗(yàn)可以看出，“房?jī)r(jià)和匯率只能二選一”是一個(gè)偽命題，

除了日本和俄羅斯，我們可以看看美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)：在1995-2001年間，美元指數(shù)和房?jī)r(jià)同向上升;2002-2007年，美元貶值、房?jī)r(jià)上升，兩者負(fù)相關(guān);次貸危機(jī)后，美國(guó)的房?jī)r(jià)和匯率齊跌;而從2011年底開(kāi)始，二者又呈現(xiàn)出同向上升的趨勢(shì)，所以，這并非不可能完成的任務(wù)。兩者的根基實(shí)際取決于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，只要中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面足以支撐，二選一的局面永遠(yuǎn)不會(huì)發(fā)生。

債市：今年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)情緒的傳導(dǎo)和共振更明顯

利率和流動(dòng)性是聯(lián)系外匯與債市的橋梁。根據(jù)拋補(bǔ)的利率平價(jià)理論，匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國(guó)貨幣利率之差。因此從理論來(lái)說(shuō)兩國(guó)利差在長(zhǎng)期會(huì)給匯率一定的貶值或升值壓力，但現(xiàn)實(shí)中外匯可由央行調(diào)控或受兌換管制而并不會(huì)明顯與利差走勢(shì)吻合，例如2012年、2015年和2016年中美利差快速收窄時(shí)，人民幣匯率既有貶值也有升值。從流動(dòng)性角度，與股市類似，匯率變動(dòng)導(dǎo)致的資本流動(dòng)通過(guò)影響債券供需關(guān)系進(jìn)而影響債券市場(chǎng)。

2018年以來(lái)，當(dāng)匯率貶值幅度較大時(shí)，國(guó)債收益率下行和股票下跌的傾向性更強(qiáng)，特別是貿(mào)易摩擦出現(xiàn)反復(fù)以來(lái)，各類資產(chǎn)之間風(fēng)險(xiǎn)情緒的傳導(dǎo)和共振更加明顯。

通過(guò)研究2013年以來(lái)離岸人民幣匯率單日跌幅超200個(gè)基點(diǎn)與當(dāng)日股指和10年國(guó)債收益率變動(dòng)情況，75次觀測(cè)中股指下跌、國(guó)債收益率下行次數(shù)均為40次，股指上漲、國(guó)債收益率上行次數(shù)分別為35次和33次，未呈現(xiàn)顯著的規(guī)律性。但是

美元：4大理由告訴你不能換

最近人民幣兌美元跌的比較猛，不少投資者心癢癢要不要換點(diǎn)美元。

個(gè)人投資者買(mǎi)入美元時(shí)，至少在潛意識(shí)中相信在持有期內(nèi)，美元對(duì)人民幣的升值幅度會(huì)超過(guò)人民幣與美元之間的利差。

如果天不遂人愿，在持有期內(nèi)，美元對(duì)人民幣的升值幅度沒(méi)有超過(guò)同期二者的利差，那么美元投資就虧了，這時(shí)即使美元已經(jīng)對(duì)人民幣升到了一個(gè)相對(duì)較高的點(diǎn)位。

如果這種行情延續(xù)下去，美元兌人民幣要想突破6.5或者更高，美元指數(shù)可能需要爬到99或100附近。

說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)，從4月中旬以來(lái)美元指數(shù)最大升值幅度達(dá)到6.2%，同期美元兌人民幣最高才升值了大約2.5%，

所以，市場(chǎng)分析人士指出：

1.除非您百分百確定，今年美元指數(shù)一定還能繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)反彈到100左右，否則現(xiàn)在買(mǎi)美元就是一件很冒險(xiǎn)的事情。

2.高拋低吸說(shuō)起來(lái)容易，但一考慮機(jī)會(huì)成本，就會(huì)令人束手束腳，患得患失。

3.再加上外匯市場(chǎng)的行情轉(zhuǎn)向往往會(huì)突然到來(lái)，轉(zhuǎn)換之快超出想象。

4.每年只有5萬(wàn)美元的購(gòu)匯額度，這里還有手續(xù)費(fèi)用。即便你做多了方向，其收益可能還不如銀行理財(cái)產(chǎn)品。

此前Wind發(fā)布的《人民幣走弱，股、樓、債市場(chǎng)影響一文看懂》指出，任何押賭人民幣單邊趨勢(shì)性升值或單邊趨勢(shì)性貶值的行動(dòng)，都面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。

Wind綜合各大券商研報(bào)

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