美聯(lián)儲年內(nèi)加息無望，附加關稅導致消費意愿下滑，提升美聯(lián)儲降息意愿，不利美元。同時，歐洲投資信心上揚消費持續(xù)改善，結合寬松的貨幣政策有望推升經(jīng)濟預期，利好歐元。中美貿(mào)易摩擦刺激人民幣波動加劇，在中美元首會晤前不排除繼續(xù)貶值的可能。金融市場動蕩避險情緒上揚，中性利率預期下滑利好黃金。

美聯(lián)儲分歧擴大

6月4日美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，美聯(lián)儲將采取恰當措施維持經(jīng)濟持續(xù)擴張。明確美聯(lián)儲正在密切關注貿(mào)易談判對美國經(jīng)濟前景的影響，并將嚴肅對待通脹預期下行的風險。同時，暗示利率降至有效區(qū)間下限概率提升，表示金融危機時寬松的貨幣政策工具發(fā)揮了作用，而且很可能再次被需要。

結合前期，美聯(lián)儲對收入不平等感到擔憂，預計將掣肘美國經(jīng)濟增長。特朗普降稅導致美國財富兩級分化加劇，目前衡量美國基尼系數(shù)約為0.48，位于歷史高位。美國財富中堅力量中產(chǎn)階級的收入和財富增長相當緩慢，生產(chǎn)資料成本繼續(xù)上升。雖然美國勞動力市場需求較為旺盛，4月失業(yè)率再創(chuàng)新低，然而薪資增速不及預期，導致購買力下降，消費需求增速下滑，經(jīng)濟也將逐漸完成由經(jīng)濟擴張到經(jīng)濟萎縮的周期轉換，加大后期美聯(lián)儲降息可能，利空美元。

歐洲經(jīng)濟信心增強

歐央行釋放流動性為經(jīng)濟助力，導致歐元區(qū)就業(yè)增加工資上漲，可支配收入提高，歐洲內(nèi)需消費持續(xù)改善。特別是近期歐洲投資信心指數(shù)回升，暗示市場信心恢復，無論是消費端還是需求端后期產(chǎn)出，在新增投資繼續(xù)擴大的預期下有望持續(xù)向好。歐元區(qū)制造業(yè)PMI目前在消費支撐下也出現(xiàn)明顯企穩(wěn)態(tài)勢，為后期上揚奠定基礎。

德國與歐元區(qū)整體的制造業(yè)PMI雙雙出現(xiàn)了自2018年7月以來的首次上升，德國、法國的綜合PMI初值雙雙在4月出現(xiàn)反彈，表明歐洲內(nèi)需消費持續(xù)改善。消費是經(jīng)濟增長關鍵驅動力，目前歐元區(qū)就業(yè)增加工資上漲，可支配收入提高。歐盟作為一個整體，結合歐央行貨幣寬松立場，以及政府擴張性的財政政策，歐元區(qū)失業(yè)率有望進一步下降，歐元短期觸底反彈可期。

人民幣貶值預期仍存

中美貿(mào)易摩擦波瀾再起，避險情緒積聚，人民幣波動加大。貿(mào)易保護主義再次抬頭，關稅增加最終結果必將是轉嫁到消費者身上，導致不必要的支出上升，消費需求下降，對經(jīng)濟產(chǎn)生消極影響。以2002年美國對鋼鐵進口征收懲罰性關稅為例，相繼引發(fā)了美國證券市場及美元價值的流失，就業(yè)狀況惡化，通脹乏力，導致市場對美元信心不足，避險情緒上揚。

中美貿(mào)易并非直接競爭，而是具有較強的貿(mào)易互補性。中國出口對美國進口貿(mào)易互補性較強的行業(yè)包括輕紡產(chǎn)品、橡膠制品礦冶產(chǎn)品，機械及運輸設備。美國出口對中國進口貿(mào)易互補性較強的行業(yè)包括食品，高端機械及運輸設備。當然我們也不應忽視，中美元首將于6月底在日本大阪會面，或許中美之間將釋放重大貿(mào)易信號，再次大幅左右人民幣趨勢。

總之，全球經(jīng)濟增速乏力，加息負面影響顯現(xiàn)，中性利率預期下滑，美元回落可期，黃金短期有望延續(xù)強勢。風險因素：美聯(lián)儲由“鴿”轉“鷹”持續(xù)加息，中美貿(mào)易摩擦出現(xiàn)重大轉折。

(作者單位：中信期貨)

標簽： 美聯(lián)儲 避險情緒 黃金