紅刊財(cái)經(jīng) 特約作者 王驊

自去年A股闖關(guān)MSCI成功以來(lái)，在海外增量資金配置的預(yù)期之下，MSCI主題基金成為公募爭(zhēng)相布局的高地?，F(xiàn)在距A股首次納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)不到兩個(gè)月，3月份以來(lái)，MSCI主題基金審批速度明顯加快。

國(guó)際通指數(shù)更受關(guān)注

從跟蹤標(biāo)的來(lái)看，這些基金主要跟蹤包括MSCI中國(guó)A股指數(shù)、MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)以及MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)等。從成分股個(gè)數(shù)上看，MSCI中國(guó)A股國(guó)際指數(shù)大約有460只成分股，MSCI中國(guó)A股指數(shù)則有700多只成分股，與“入摩”進(jìn)程的相關(guān)度都要差一些。其中，MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)能夠完整表現(xiàn)A股逐步被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的進(jìn)度，目前只包含互聯(lián)互通覆蓋的大盤A股，單就A股“入摩”來(lái)講，其是最直接相關(guān)的。目前申報(bào)和已經(jīng)批復(fù)的產(chǎn)品中，國(guó)際通指數(shù)也占據(jù)了一半的比例，23只申報(bào)的產(chǎn)品中，有14只跟蹤這一標(biāo)的(含聯(lián)接基金)。

單獨(dú)觀察這一指數(shù)，從走勢(shì)上看，其與滬深300走勢(shì)相似度很高，2016年以來(lái)，指數(shù)表現(xiàn)略優(yōu)于滬深300。

根據(jù)MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)的最新成分，共計(jì)235只A股可能被納入指數(shù)成分。因?yàn)榫幹品绞降牟町?，指?shù)與滬深300存在區(qū)別，但整體相似程度很高。從最新的成分來(lái)看，MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)成分股中，209只為滬深300成分股，市值權(quán)重達(dá)86.93%，另有13只成分股為中證500成分股，市值權(quán)重為4.22%。MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)在主流寬基指數(shù)中介于上證50和滬深300指數(shù)之間，成分股平均市值低于上證50，但比滬深300指數(shù)更偏向價(jià)值風(fēng)格。在行業(yè)分布上，MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)和滬深300的重倉(cāng)行業(yè)相同，僅權(quán)重有所差異。

潛藏問(wèn)題浮出水面

然而，國(guó)際通指數(shù)和滬深300類似，聚焦于大市值藍(lán)籌、行業(yè)龍頭，價(jià)值屬性很高。但是滬深300設(shè)置的目標(biāo)是對(duì)A股有較高的代表性，并不是為了境外投資者設(shè)置的。目前，因?yàn)閲?guó)內(nèi)一些產(chǎn)業(yè)并未對(duì)外資完全開放，這些外資比例受限的行業(yè)在國(guó)際通指數(shù)中的權(quán)重就會(huì)被迫調(diào)低。舉例來(lái)看，因?yàn)橥赓Y在金融行業(yè)、消費(fèi)行業(yè)開放程度不同，導(dǎo)致滬深300目前第一大成分股為中國(guó)平安，且權(quán)重很大，貴州茅臺(tái)成為國(guó)際通指數(shù)的第一大成分股。此外，國(guó)際通指數(shù)只選擇陸股通的相關(guān)股票，樣本范圍上也未涵蓋所有A股上市公司的投資機(jī)會(huì)。

從指數(shù)編制方法來(lái)看，國(guó)際通指數(shù)也很注重成分股的流動(dòng)性，并對(duì)成分股及時(shí)維護(hù)，相比滬深300一年兩次調(diào)整頻率，國(guó)際通指數(shù)每年有半年度審議和季度審議各兩次;相比滬深300固定成分股的數(shù)量，國(guó)際通指數(shù)采用自由流通市值覆蓋比例70%的標(biāo)準(zhǔn)挑選成分股。而根據(jù)MSCI官方信息，MSCI中國(guó)A股國(guó)際通指數(shù)的自由流通市值覆蓋比率會(huì)逐漸擴(kuò)充至85%，風(fēng)格會(huì)和中證800更接近。因此MSCI的選股風(fēng)格并不是長(zhǎng)期一致的，雖然此舉能增大指數(shù)增強(qiáng)基金的操作空間，但能否保證基金風(fēng)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定還是存在疑問(wèn)。

從公募指數(shù)基金市場(chǎng)來(lái)看，目前中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)基金類型豐富，基本能夠滿足各種投向的需求，包括各類寬基、窄基、價(jià)值風(fēng)格、成長(zhǎng)風(fēng)格、指數(shù)增強(qiáng)等，足夠滿足投資者的需求。雖然MSCI指數(shù)是全球指數(shù)領(lǐng)域的權(quán)威，但是中國(guó)資本市場(chǎng)還是存在有效性不足、政策驅(qū)動(dòng)嚴(yán)重的問(wèn)題。

此外，A股納入MSCI指數(shù)后，海外資金將增配A股資產(chǎn)，但增量資金對(duì)中國(guó)股市的長(zhǎng)期實(shí)質(zhì)性影響很小。近年來(lái)海外投資者投資A股的途徑不斷豐富，目前已有的路徑包括QFII、RQFII、基金互認(rèn)、滬港通和深港通等渠道持股金額超萬(wàn)億，而入摩初期帶來(lái)的一千多億人民幣增量資金，與目前已進(jìn)入A股的外資規(guī)模相比并不算多，充其量只是有益的補(bǔ)充。

目前來(lái)看，國(guó)際通指數(shù)提供了在配置大盤價(jià)值風(fēng)格時(shí)的另一種選擇，相關(guān)指數(shù)基金更適合看重基本面的價(jià)值投資者長(zhǎng)期持有。MSCI納入A股是個(gè)逐步的、動(dòng)態(tài)的過(guò)程，A股入MSCI指數(shù)的短期象征性意義大于實(shí)際意義，基金產(chǎn)品往往夸大了指數(shù)優(yōu)勢(shì)，投資者切忌跟風(fēng)。