(相關(guān)資料圖)

事項(xiàng)：

公司2023 年Q1 營(yíng)收65.12 億（YoY -10.95%），其中新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)130%同比增長(zhǎng)，收入占比上升到18%；歸母凈利潤(rùn)4.72 億（YoY +29.49%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.8 億（YoY -7.87%），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流18 億（YoY +162.39%）評(píng)論：

業(yè)績(jī)符合預(yù)期，新能源加速成長(zhǎng)。一季度收入下滑主要系LED 業(yè)務(wù)承壓，核心主業(yè)線路板業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)130%增長(zhǎng)。晶端并表由于收購(gòu)價(jià)低于可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值產(chǎn)生一次性收益，扣非利潤(rùn)小幅下滑主要受LED 虧損拖累，公司強(qiáng)調(diào)不考慮LED 業(yè)務(wù)扣非凈利潤(rùn)仍有30%以上增長(zhǎng)。公司正加快推進(jìn)LED 虧損資產(chǎn)的剝離，預(yù)計(jì)二季度有望完成出表。A+T 雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略加速落地，公司業(yè)務(wù)有望進(jìn)入加速上行通道。

現(xiàn)金流充沛，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)改善。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流17.99 億，驗(yàn)證核心主業(yè)維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。Q1 毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，帶動(dòng)扣非凈利率小幅改善，凸顯主業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，考慮到LED 業(yè)務(wù)拖累和匯兌損失，實(shí)際經(jīng)營(yíng)質(zhì)量更好。

展望Q2 及全年，消費(fèi)電子業(yè)務(wù)憑借大價(jià)值量增量料號(hào)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)。軟板業(yè)務(wù)深耕蘋(píng)果，份額仍在持續(xù)提升，增量料號(hào)display 模組板有望于Q2 開(kāi)始拉貨，淡季盈利能力有望顯著改善，MR 推出在即打開(kāi)增量空間，總量看手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇可期，iPhone 高端機(jī)份額穩(wěn)固。硬板業(yè)務(wù)聚焦海外數(shù)通AI+汽車(chē)，營(yíng)收利潤(rùn)或?qū)⒎€(wěn)步提升。消費(fèi)電子整體看依然有望實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

汽車(chē)新能源聚焦大客戶(hù)T，立體化布局再造東山可期。22 年新能源業(yè)務(wù)圍繞T客戶(hù)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目加速落地，未來(lái)可配套單車(chē)價(jià)值2 萬(wàn)+路徑清晰，軟板、硬板、結(jié)構(gòu)件、車(chē)載顯示業(yè)務(wù)有望全面開(kāi)花。23Q1 新能源業(yè)務(wù)收入11.69 億，收入占比已提升至18%，伴隨定點(diǎn)項(xiàng)目持續(xù)落地量產(chǎn)，新能源業(yè)務(wù)有望加速放量。

我們預(yù)計(jì)今年汽車(chē)新能源內(nèi)生有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)，考慮晶端車(chē)載顯示并表，公司新能源業(yè)務(wù)有望沖擊90~100 億。伴隨新增料號(hào)進(jìn)入量產(chǎn)出貨，與T 客戶(hù)實(shí)現(xiàn)共同成長(zhǎng)，汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)有望再造東山，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僭偕闲屡_(tái)階。

投資建議：公司作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的線路板廠商和精密制造龍頭，我們堅(jiān)定看好公司在AI 硬件/新能源時(shí)代的產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)計(jì)23/24/25 年業(yè)績(jī)預(yù)期分別為30.17/42.19/51.66 億元，23/24/25 年P(guān)E 估值分別為14/10/8x，公司汽車(chē)新能源業(yè)務(wù)積極擁抱T 客戶(hù)，產(chǎn)品屬性與客戶(hù)結(jié)構(gòu)平臺(tái)特征凸顯，綜合參考拓普集團(tuán)/滬電股份/立訊精密等可對(duì)比公司估值，給予公司2023 年25xPE，目標(biāo)44元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：手機(jī)、汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期，海外投資建設(shè)運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期，原材料、匯率大幅波動(dòng)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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