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事項：

公司2023 年Q1 營收65.12 億（YoY -10.95%），其中新能源業(yè)務實現(xiàn)130%同比增長，收入占比上升到18%；歸母凈利潤4.72 億（YoY +29.49%），扣非歸母凈利潤2.8 億（YoY -7.87%），經(jīng)營性現(xiàn)金流18 億（YoY +162.39%）評論：

業(yè)績符合預期，新能源加速成長。一季度收入下滑主要系LED 業(yè)務承壓，核心主業(yè)線路板業(yè)務穩(wěn)健增長，新能源業(yè)務實現(xiàn)130%增長。晶端并表由于收購價低于可辨認凈資產(chǎn)公允價值產(chǎn)生一次性收益，扣非利潤小幅下滑主要受LED 虧損拖累，公司強調(diào)不考慮LED 業(yè)務扣非凈利潤仍有30%以上增長。公司正加快推進LED 虧損資產(chǎn)的剝離，預計二季度有望完成出表。A+T 雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略加速落地，公司業(yè)務有望進入加速上行通道。

現(xiàn)金流充沛，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)改善。一季度經(jīng)營性現(xiàn)金流17.99 億，驗證核心主業(yè)維持強勁增長。Q1 毛利率14.8%，同比小幅改善0.68pct，帶動扣非凈利率小幅改善，凸顯主業(yè)經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化，考慮到LED 業(yè)務拖累和匯兌損失，實際經(jīng)營質(zhì)量更好。

展望Q2 及全年，消費電子業(yè)務憑借大價值量增量料號有望實現(xiàn)穩(wěn)健成長。軟板業(yè)務深耕蘋果，份額仍在持續(xù)提升，增量料號display 模組板有望于Q2 開始拉貨，淡季盈利能力有望顯著改善，MR 推出在即打開增量空間，總量看手機市場復蘇可期，iPhone 高端機份額穩(wěn)固。硬板業(yè)務聚焦海外數(shù)通AI+汽車，營收利潤或?qū)⒎€(wěn)步提升。消費電子整體看依然有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

汽車新能源聚焦大客戶T，立體化布局再造東山可期。22 年新能源業(yè)務圍繞T客戶實現(xiàn)項目加速落地，未來可配套單車價值2 萬+路徑清晰，軟板、硬板、結(jié)構(gòu)件、車載顯示業(yè)務有望全面開花。23Q1 新能源業(yè)務收入11.69 億，收入占比已提升至18%，伴隨定點項目持續(xù)落地量產(chǎn)，新能源業(yè)務有望加速放量。

我們預計今年汽車新能源內(nèi)生有望繼續(xù)實現(xiàn)翻倍以上增長，考慮晶端車載顯示并表，公司新能源業(yè)務有望沖擊90~100 億。伴隨新增料號進入量產(chǎn)出貨，與T 客戶實現(xiàn)共同成長，汽車新能源業(yè)務有望再造東山，推動公司業(yè)績增速再上新臺階。

投資建議：公司作為國內(nèi)領(lǐng)先的線路板廠商和精密制造龍頭，我們堅定看好公司在AI 硬件/新能源時代的產(chǎn)業(yè)布局，預計23/24/25 年業(yè)績預期分別為30.17/42.19/51.66 億元，23/24/25 年P(guān)E 估值分別為14/10/8x，公司汽車新能源業(yè)務積極擁抱T 客戶，產(chǎn)品屬性與客戶結(jié)構(gòu)平臺特征凸顯，綜合參考拓普集團/滬電股份/立訊精密等可對比公司估值，給予公司2023 年25xPE，目標44元，維持“強推”評級。

風險提示：手機、汽車銷量不及預期，海外投資建設運營不及預期，原材料、匯率大幅波動，行業(yè)競爭加劇。

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