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國內(nèi)血凝酶藥物領(lǐng)軍者， 持續(xù)創(chuàng)新中不斷突破。公司是一家原創(chuàng)性新藥企業(yè)，從2003 年成立以來，專注于創(chuàng)新藥領(lǐng)域，業(yè)績穩(wěn)健增長。目前，公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，已涉足血液、腫瘤、骨質(zhì)疏松治療等多領(lǐng)域：首個國家一類新藥“蘇靈”于 2009年上市，蘇靈是一種高純度、單組分血凝酶臨床止血藥物，是目前國內(nèi)血凝酶制劑市場唯一國家一類創(chuàng)新藥，其上市打破了 20 年多組分止血藥壟斷中國市場的格局；2020 年公司收購“密蓋息”進入骨科市場；2022 年自研創(chuàng)新藥 KC1036 進入臨床 II期，在研管線中還有多個抗癌創(chuàng)新藥，以及中藥創(chuàng)新藥、寵物創(chuàng)新藥等。

大單品血凝酶“ 蘇靈” 銷售不利因素逐漸消除， 即將 迎來 業(yè)績 反轉(zhuǎn)。蘇靈為公司的核心產(chǎn)品，20-21 年該產(chǎn)品量價齊跌，主要由于醫(yī)保談判降價，疊加疫情導致手術(shù)量降低，導致近年來銷售額不斷下滑。近期，蘇靈的基本面已然發(fā)生變化，主要原因系：1）2022 年醫(yī)保取消了支付限制，未來單患者使用量有望顯著提升；2）隨著疫情管控放開，醫(yī)院手術(shù)量正在快速恢復(fù)。我們認為，擾動因素逐步解除，蘇靈銷售額未來有望顯著恢復(fù)，進一步擴大其在止血領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢。

看好自研創(chuàng)藥 新藥 KC1036 臨床數(shù)據(jù)讀出，關(guān)注公司 創(chuàng)新轉(zhuǎn)型趨勢。公司自研創(chuàng)新藥KC1036 為 AXL 受體酪氨酸激酶/VEGF2/FLT-3 多靶點藥物，是 FIC 新型抗腫瘤藥物。在消化道腫瘤適應(yīng)癥方面，公司4月1日公告的結(jié)果顯示：截至2022年12月，在可療效評估的 27 例晚期食管鱗癌受試者中，ORR 為 29.6%、DCR 為 85.2%，表明其療效顯著，且具有良好的安全性及耐受性，有望填補臨床上二線及以上晚期食管鱗癌患者的治療空白。除此之外，針對胸腺癌、肺癌等實體瘤的臨床試驗也在同步開展。我們認為，以 KC1036 為代表的創(chuàng)新藥管線治療前景廣闊，未來潛力十足。

我們預(yù)測公司 2022-2024年每股收益分別為 0.68/0.93/1.09元。根據(jù)可比公司，我們認為 2023 年公司的合理市盈率為 46 倍，對應(yīng)目標價為 42.78 元，首次給予買入評級。

風險提示

主要在售產(chǎn)品的市場競爭風險、創(chuàng)新藥研發(fā)進度不及預(yù)期的風險、假設(shè)條件變化影響測算結(jié)果的風險、醫(yī)藥行業(yè)政策風險等。

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