年初至今，歐元兌美元匯率貶值了約2.3%，而2018年全年貶值幅度達(dá)到4.46%。2019年5月底至6月上旬，歐元兌美元匯率一度反彈了1.8%，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)自歐元區(qū)一季度GDP增速意外好于預(yù)期，以及市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫。

一國(guó)匯率強(qiáng)弱，中短期取決于貨幣政策、通脹水平和貨幣市場(chǎng)利差，長(zhǎng)期取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力或者前景。從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始走弱，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)同樣不佳，美國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“比慘”的階段，這意味著歐元兌美元匯率繼續(xù)大幅貶值的空間很小。

數(shù)據(jù)顯示，5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)處于榮枯分水嶺下方，其中歐元區(qū)、德國(guó)和法國(guó)5月制造業(yè)PMI終值分別為47.7、44.3和50.6，均和前值持平，德國(guó)和歐元區(qū)整體制造業(yè)處于收縮狀態(tài)之中。6月歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)下降至-3.3，前值為5.3，2018年12月至今的7個(gè)月中有6個(gè)月份為負(fù)值。消費(fèi)者信心指數(shù)也低迷，2019年5月歐元區(qū)19國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)為-6.5，略好于上月的-7.3，但居民消費(fèi)意愿依舊偏低。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)方面，數(shù)據(jù)顯示美國(guó)JOLTS職位空缺降幅超預(yù)期，初申失業(yè)金人數(shù)意外增加，美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)可能出現(xiàn)邊際放緩。另外，美國(guó)通脹不及預(yù)期，5月CPI同比升1.8%，低于前值2.0%和預(yù)期的1.9%;核心通脹同比升2.0%，也低于前值2.1%和預(yù)期的2.1%。PPI與前值持平。不過(guò)，美國(guó)5月零售銷售環(huán)比上漲0.5%，前值由-0.2%修正為0.3%，這在一定程度上緩解了市場(chǎng)對(duì)二季度美國(guó)居民消費(fèi)的擔(dān)憂。

英國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更加不妙，英國(guó)4月GDP環(huán)比下滑0.4%，各分項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度下滑。其中，生產(chǎn)部門指數(shù)環(huán)比下滑2.7%，制造業(yè)環(huán)比下滑3.9%，建筑業(yè)環(huán)比下滑0.4%。尤其是汽車制造業(yè)，4月英國(guó)汽車產(chǎn)量同比下滑44.5%。

衡量歐元區(qū)和美國(guó)經(jīng)濟(jì)整體表現(xiàn)的花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)顯示，截至6月17日，花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)為-63.2，花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)為-14.7，這意味著歐洲經(jīng)濟(jì)下滑勢(shì)頭較美國(guó)更緩和。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2003年1月至今，花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)中美國(guó)和歐洲的差值和歐元兌美元的匯率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)性，意味著花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)與花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)的差值越大，歐元兌美元貶值幅度越大。當(dāng)前這個(gè)差值已經(jīng)縮減至負(fù)值，意味著歐元兌美元繼續(xù)大幅貶值的空間有限。

圖為花旗美國(guó)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)-花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)(差值)和歐元兌美元匯率走勢(shì)

不過(guò)目前歐洲經(jīng)濟(jì)面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：英國(guó)“硬脫歐”風(fēng)險(xiǎn)和意大利財(cái)政預(yù)算問(wèn)題，歐元尚不具備反彈的動(dòng)力。6月13日，英國(guó)進(jìn)行的首輪國(guó)會(huì)議員投票中，前外交大臣鮑里斯·約翰遜支持率最高，此前鮑里斯·約翰遜表示如果他接任英國(guó)首相，盡管無(wú)協(xié)議脫歐不是他的目標(biāo)，但是英國(guó)必須做好在10月31日無(wú)協(xié)議脫歐的準(zhǔn)備，延遲脫歐意味著保守黨將在大選中失敗，這意味著英國(guó)“無(wú)協(xié)議脫歐”風(fēng)險(xiǎn)上升。

一直以來(lái)，歐元區(qū)作為貨幣同盟，缺乏財(cái)政紀(jì)律有效約束是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不被好看的主因，例如2008年金融危機(jī)之后，為刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，“歐豬五國(guó)”中的意大利、西班牙等國(guó)大舉借債，公共債務(wù)不斷攀升，一度引發(fā)“歐債危機(jī)”。近期，歐元區(qū)財(cái)政“統(tǒng)一預(yù)算”達(dá)成初步框架，歐元區(qū)財(cái)長(zhǎng)會(huì)議于6月14日就總體框架達(dá)成妥協(xié)，初步定為“促進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)力和趨同性預(yù)算工具”(BICC)，但就注資細(xì)節(jié)還存在分歧。即使在歐元區(qū)整體預(yù)算框架下，各成員國(guó)仍運(yùn)用各國(guó)自己的財(cái)政工具來(lái)處理本國(guó)和地區(qū)事務(wù)，這意味著歐元區(qū)財(cái)政真正統(tǒng)一還有很長(zhǎng)的路要走。鑒于意大利經(jīng)濟(jì)形勢(shì)表現(xiàn)脆弱和債務(wù)高企，“統(tǒng)一預(yù)算”機(jī)制建立還是無(wú)法緩解市場(chǎng)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂。

從經(jīng)濟(jì)前景來(lái)看，歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐盟加強(qiáng)了對(duì)各成員國(guó)財(cái)政的約束，政府部門杠桿率下降，這意味著歐洲央行再次爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)下降。而美國(guó)的公共債務(wù)高企，沒(méi)有去化過(guò)程，使得美聯(lián)儲(chǔ)就算進(jìn)入了加息周期，加息力度也很溫和。BIS數(shù)據(jù)顯示，截至2018年四季度，美國(guó)和歐元區(qū)政府杠桿率分別為98.7%和85.1%，而美國(guó)和歐元區(qū)非金融部門杠桿率分別為74.4%和105%，美國(guó)和歐元區(qū)都不敢輕易大幅加息，歐元兌美元反彈取決于經(jīng)濟(jì)不同時(shí)期的表現(xiàn)。

因此，交易歐元兌美元的策略是短期(1個(gè)月之內(nèi))可考慮繼續(xù)賣出芝商所歐元兌美元期貨(6E)合約，中期(2—3個(gè)月)尋機(jī)買入芝商所歐元兌美元期貨(6E)捕捉歐元的反彈機(jī)會(huì)。 (作者單位：寶城期貨)

標(biāo)簽： 歐元兌美元期貨