年初至今，歐元兌美元匯率貶值了約2.3%，而2018年全年貶值幅度達到4.46%。2019年5月底至6月上旬，歐元兌美元匯率一度反彈了1.8%，主要驅動力來自歐元區(qū)一季度GDP增速意外好于預期，以及市場對美聯儲降息預期升溫。

一國匯率強弱，中短期取決于貨幣政策、通脹水平和貨幣市場利差，長期取決于經濟增長潛力或者前景。從經濟數據來看，美國經濟指標開始走弱，而歐元區(qū)經濟表現同樣不佳，美國和歐洲經濟進入“比慘”的階段，這意味著歐元兌美元匯率繼續(xù)大幅貶值的空間很小。

數據顯示，5月歐元區(qū)制造業(yè)PMI繼續(xù)處于榮枯分水嶺下方，其中歐元區(qū)、德國和法國5月制造業(yè)PMI終值分別為47.7、44.3和50.6，均和前值持平，德國和歐元區(qū)整體制造業(yè)處于收縮狀態(tài)之中。6月歐元區(qū)Sentix投資信心指數下降至-3.3，前值為5.3，2018年12月至今的7個月中有6個月份為負值。消費者信心指數也低迷，2019年5月歐元區(qū)19國消費者信心指數為-6.5，略好于上月的-7.3，但居民消費意愿依舊偏低。

美國經濟方面，數據顯示美國JOLTS職位空缺降幅超預期，初申失業(yè)金人數意外增加，美國就業(yè)增長可能出現邊際放緩。另外，美國通脹不及預期，5月CPI同比升1.8%，低于前值2.0%和預期的1.9%;核心通脹同比升2.0%，也低于前值2.1%和預期的2.1%。PPI與前值持平。不過，美國5月零售銷售環(huán)比上漲0.5%，前值由-0.2%修正為0.3%，這在一定程度上緩解了市場對二季度美國居民消費的擔憂。

英國經濟增長更加不妙，英國4月GDP環(huán)比下滑0.4%，各分項指標均出現不同程度下滑。其中，生產部門指數環(huán)比下滑2.7%，制造業(yè)環(huán)比下滑3.9%，建筑業(yè)環(huán)比下滑0.4%。尤其是汽車制造業(yè)，4月英國汽車產量同比下滑44.5%。

衡量歐元區(qū)和美國經濟整體表現的花旗經濟意外指數顯示，截至6月17日，花旗美國經濟意外指數為-63.2，花旗歐洲經濟意外指數為-14.7，這意味著歐洲經濟下滑勢頭較美國更緩和。統計發(fā)現，2003年1月至今，花旗經濟意外指數中美國和歐洲的差值和歐元兌美元的匯率呈現明顯的負相關性，意味著花旗美國經濟意外指數與花旗歐洲經濟意外指數的差值越大，歐元兌美元貶值幅度越大。當前這個差值已經縮減至負值，意味著歐元兌美元繼續(xù)大幅貶值的空間有限。

圖為花旗美國經濟意外指數-花旗歐洲經濟意外指數(差值)和歐元兌美元匯率走勢

不過目前歐洲經濟面臨兩大風險：英國“硬脫歐”風險和意大利財政預算問題，歐元尚不具備反彈的動力。6月13日，英國進行的首輪國會議員投票中，前外交大臣鮑里斯·約翰遜支持率最高，此前鮑里斯·約翰遜表示如果他接任英國首相，盡管無協議脫歐不是他的目標，但是英國必須做好在10月31日無協議脫歐的準備，延遲脫歐意味著保守黨將在大選中失敗，這意味著英國“無協議脫歐”風險上升。

一直以來，歐元區(qū)作為貨幣同盟，缺乏財政紀律有效約束是歐元區(qū)經濟增長前景不被好看的主因，例如2008年金融危機之后，為刺激經濟增長，“歐豬五國”中的意大利、西班牙等國大舉借債，公共債務不斷攀升，一度引發(fā)“歐債危機”。近期，歐元區(qū)財政“統一預算”達成初步框架，歐元區(qū)財長會議于6月14日就總體框架達成妥協，初步定為“促進競爭力和趨同性預算工具”(BICC)，但就注資細節(jié)還存在分歧。即使在歐元區(qū)整體預算框架下，各成員國仍運用各國自己的財政工具來處理本國和地區(qū)事務，這意味著歐元區(qū)財政真正統一還有很長的路要走。鑒于意大利經濟形勢表現脆弱和債務高企，“統一預算”機制建立還是無法緩解市場對歐元區(qū)經濟增長的擔憂。

從經濟前景來看，歐債危機爆發(fā)后，歐盟加強了對各成員國財政的約束，政府部門杠桿率下降，這意味著歐洲央行再次爆發(fā)主權債務危機的風險下降。而美國的公共債務高企，沒有去化過程，使得美聯儲就算進入了加息周期，加息力度也很溫和。BIS數據顯示，截至2018年四季度，美國和歐元區(qū)政府杠桿率分別為98.7%和85.1%，而美國和歐元區(qū)非金融部門杠桿率分別為74.4%和105%，美國和歐元區(qū)都不敢輕易大幅加息，歐元兌美元反彈取決于經濟不同時期的表現。

因此，交易歐元兌美元的策略是短期(1個月之內)可考慮繼續(xù)賣出芝商所歐元兌美元期貨(6E)合約，中期(2—3個月)尋機買入芝商所歐元兌美元期貨(6E)捕捉歐元的反彈機會。 (作者單位：寶城期貨)

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