在中美貿(mào)易摩擦加劇的背景下，近期的人民幣匯率再次引起市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)記者約請(qǐng)長(zhǎng)期跟蹤研究人民幣匯率走勢(shì)的學(xué)者，就短期內(nèi)的人民幣貶值態(tài)勢(shì)是否可持續(xù)和未來(lái)人民幣匯率趨勢(shì)以及深化匯率制度改革等問(wèn)題展開(kāi)討論。形成的基本共識(shí)是：雖然短期內(nèi)人民幣仍有一定的貶值壓力，但貶值態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)。

主持人 范思立

嘉賓

張 明 中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國(guó)際投資研究室主任

鄂永健交通銀行(601328)金融研究中心首席金融分析師

王有鑫中國(guó)銀行(601988)國(guó)際金融研究所研究員

短期內(nèi)市場(chǎng)貶值預(yù)期較濃

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：5月20日，在岸人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)達(dá)6.8988，逼近6.9，香港離岸人民幣匯率則已經(jīng)跌破6.9。隨著中美貿(mào)易局勢(shì)再度惡化、雙方再次相互加征關(guān)稅，人民幣貶值壓力隨即上升，請(qǐng)問(wèn)人民幣匯率持續(xù)走低的可能性大嗎?

王有鑫：一方面，隨著前期貶值情緒的快速釋放，既順應(yīng)了市場(chǎng)情緒變化和國(guó)際收支調(diào)整的需要，又給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)更多彈性空間。另一方面，正值在岸、離岸人民幣匯率雙雙貶破6.9之際，市場(chǎng)貶值預(yù)期較濃。

中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)潘功勝5月19日的講話釋放了穩(wěn)定信號(hào)和調(diào)控意圖，表明央行不希望匯率繼續(xù)快速貶值，避免形成螺旋下跌和失速狀態(tài)，對(duì)市場(chǎng)情緒和跨境資本流動(dòng)帶來(lái)較大沖擊。

從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)看，央行在維持人民幣匯率穩(wěn)定過(guò)程中積累了充足的工具和手段，也取得了不錯(cuò)的效果。匯率管理主要包括中間價(jià)管理、離岸匯率管理、貨幣政策管理、口頭干預(yù)、資本流動(dòng)管理、外匯干預(yù)等六大工具。常態(tài)下可采取“中間價(jià)管理+資本流動(dòng)管理”兩件工具達(dá)成匯率管理目標(biāo);危機(jī)或特殊時(shí)期，在中間價(jià)管理的基礎(chǔ)上，可以綜合運(yùn)用口頭干預(yù)和外匯干預(yù)，必要時(shí)可加強(qiáng)資本流動(dòng)管理。

鄂永?。侯A(yù)計(jì)短期內(nèi)人民幣仍有一定貶值壓力，但貶值態(tài)勢(shì)不會(huì)持續(xù)，這主要是因?yàn)?，這一輪人民幣貶值壓力主要來(lái)自市場(chǎng)對(duì)加征關(guān)稅情況下中國(guó)出口下降、經(jīng)濟(jì)增速下行的悲觀預(yù)期，甚至是對(duì)中國(guó)主動(dòng)以匯率貶值應(yīng)對(duì)關(guān)稅上調(diào)的錯(cuò)誤判斷。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)自身較強(qiáng)的韌性，使得中國(guó)政府通過(guò)加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)，會(huì)讓市場(chǎng)逐漸修正此前的錯(cuò)誤預(yù)期。由于人民幣持續(xù)大幅貶值可能引發(fā)資金大規(guī)模撤出和國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)政府不會(huì)以匯率貶值作為應(yīng)對(duì)加征關(guān)稅的工具。

人民幣匯率今年走勢(shì)呈現(xiàn)“一波三折”

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：今年初以來(lái)，人民幣匯率走勢(shì)起伏變化較大，請(qǐng)問(wèn)其呈現(xiàn)了哪些特點(diǎn)?

張明：2019年年初至今的人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)，可以用一波三折來(lái)形容。2019年年初至2月底，人民幣對(duì)美元匯率由6.86攀升至6.69，升值2.5%。2019年2月底至4月中旬，人民幣對(duì)美元匯率呈現(xiàn)水平盤(pán)整態(tài)勢(shì)(中樞水平約在6.70上下)。2019年4月中旬至5月上旬，人民幣對(duì)美元匯率從6.70貶值至6.79，貶值約1.5%。值得注意的是，從2019年初至今，人民幣對(duì)CFETS貨幣籃指數(shù)呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)，大致由93.3上升至95.6，升值約2.5%。

從2016年年初開(kāi)始，人民幣對(duì)美元中間價(jià)的定價(jià)機(jī)制采用“收盤(pán)價(jià)+籃子匯率”的雙因子定價(jià)模式。從該定價(jià)模式的實(shí)施效果來(lái)看，人民幣對(duì)美元雙邊匯率的運(yùn)動(dòng)與人民幣對(duì)CFETS籃子匯率指數(shù)的運(yùn)動(dòng)呈現(xiàn)顯著正相關(guān)特征。當(dāng)人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)升值時(shí)，人民幣對(duì)CFETS籃子匯率指數(shù)也會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)升值態(tài)勢(shì)，反之亦然。一個(gè)典型的例子是，自2018年10月中旬至2019年4月中旬，無(wú)論人民幣對(duì)美元匯率還是人民幣對(duì)CFETS籃子指數(shù)均呈現(xiàn)出顯著的持續(xù)升值態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，2019年4月中旬至今，人民幣對(duì)美元匯率轉(zhuǎn)為下行，而人民幣對(duì)CFETS籃子指數(shù)繼續(xù)上升，兩者形成了一定程度的背離。

總體來(lái)看，2019年年初至今，人民幣對(duì)美元匯率與人民幣對(duì)籃子匯率均呈現(xiàn)出升值趨勢(shì)。導(dǎo)致這一現(xiàn)象形成的重要原因之一，是2019年年初至今美元指數(shù)持續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)。這是因?yàn)?，?dāng)美元對(duì)其他主要國(guó)際貨幣保持強(qiáng)勢(shì)時(shí)，如果人民幣對(duì)美元匯率再穩(wěn)中有升，這意味著人民幣對(duì)其他主要國(guó)際貨幣匯率將會(huì)面臨更大幅度的升值。盡管從2016年初以來(lái)，總體上人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)呈現(xiàn)顯著負(fù)向運(yùn)動(dòng)關(guān)系，但從2019年年初至今，美元指數(shù)與人民幣對(duì)美元匯率卻呈現(xiàn)出同步上升態(tài)勢(shì)。

人民幣對(duì)美元匯率“破7”的概率仍較低

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：美國(guó)從5月10日開(kāi)始對(duì)2000億美元中國(guó)輸美商品加征關(guān)稅，在外部不確定性因素加大的情況下，人民幣匯率的走勢(shì)如何預(yù)測(cè)?

王有鑫：匯率預(yù)測(cè)充滿挑戰(zhàn)，不僅是普通投資者，甚至連央行前行長(zhǎng)周小川也曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，外匯市場(chǎng)是非常敏感的市場(chǎng)，誰(shuí)也不能準(zhǔn)確預(yù)期。

雖然在全球化和金融市場(chǎng)開(kāi)放背景下匯率預(yù)測(cè)難度增加，但匯率作為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的有機(jī)部分，不是隨機(jī)游走的，而是有跡可循，但不是簡(jiǎn)單的線性走勢(shì)，而是動(dòng)態(tài)的非線性變化。我們可以利用傳統(tǒng)理論尋找匯率中樞，利用國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和國(guó)際收支形勢(shì)預(yù)測(cè)長(zhǎng)期均衡匯率水平，然后根據(jù)國(guó)內(nèi)外主要央行議息會(huì)議結(jié)果、主要貨幣匯率走勢(shì)和新聞事件的變化預(yù)測(cè)短期匯率波動(dòng)情況，最后觀察真實(shí)匯率與預(yù)測(cè)值之間的偏差，通過(guò)市場(chǎng)試錯(cuò)，不斷修正匯率預(yù)測(cè)值。該框架運(yùn)用需要對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)進(jìn)行持續(xù)的市場(chǎng)跟蹤和指標(biāo)觀察，絕非簡(jiǎn)單的“拍腦袋”。

目前既有支撐人民幣匯率穩(wěn)定的因素，也有對(duì)匯率不利的因素，匯率波動(dòng)將顯著提高。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏放緩、美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行跡象逐漸顯現(xiàn)，將為美元“蓋帽”，另一方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸企穩(wěn)和央行的穩(wěn)定措施將為人民幣“托底”，二者的方向都是一致的。隨著跨境資本流動(dòng)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，外部輸入型風(fēng)險(xiǎn)緩解，人民幣匯率將逐漸企穩(wěn)回升。不過(guò)即使未來(lái)再次出現(xiàn)匯率短期的快速下滑，或出現(xiàn)跨境資本流動(dòng)的異常波動(dòng)，央行也有豐富的經(jīng)驗(yàn)和充足的工具應(yīng)對(duì)極端情況。因此，我們應(yīng)堅(jiān)定對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)的信心，正確理性對(duì)待匯率波動(dòng)，采取合理手段規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。

鄂永?。好鎸?duì)貶值壓力，中國(guó)央行有著豐富的工具和手段來(lái)對(duì)人民幣匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)，3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備也有利于穩(wěn)定外匯市場(chǎng)信心。短期內(nèi)人民幣匯率貶值是較為可控的，不會(huì)出現(xiàn)快速大幅貶值的局面，中長(zhǎng)期看人民幣匯率有望保持基本穩(wěn)定。

張明：2019年后三個(gè)季度，美元指數(shù)仍將持續(xù)雙邊震蕩格局，波動(dòng)中樞可能在96—97，做如是判斷，主要基于如下原因。

第一，全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速在2019年均會(huì)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能在這些經(jīng)濟(jì)體中相對(duì)還算比較好的。畢竟，2019年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速很可能保持在2%以上，這依然高于美國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速。

第二，目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)隔夜利率(聯(lián)邦基金利率)與10年期國(guó)債收益率均在2.5%左右，但美國(guó)失業(yè)率處于低位、核心通脹率仍在2%附近、短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速依然高于潛在增速，這意味著短期內(nèi)美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率存在反彈的可能性。

第三，發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)內(nèi)政治不確定性，包括美國(guó)將臨近新的選舉季、地緣政治沖突的不確定性、中美貿(mào)易談判的不確定性都會(huì)強(qiáng)化全球投資者的避險(xiǎn)情緒，而避險(xiǎn)情緒上升將會(huì)推升美元。

在2019年后三個(gè)季度，人民幣對(duì)美元匯率可能呈現(xiàn)先小幅貶值后趨于穩(wěn)定的局面，大致的波動(dòng)范圍或在6.6—7.0，導(dǎo)致短期內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率面臨貶值壓力的主要原因如下。

一是中美雙邊長(zhǎng)期利差存在再度縮小的可能性。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2019年第二季度的可能回落，以及國(guó)內(nèi)投資者避險(xiǎn)情緒的增強(qiáng)，中國(guó)10年期國(guó)債收益率可能明顯下降，再加上美國(guó)10年期國(guó)債收益率可能反彈，中美利差有望顯著收縮，而這將會(huì)打壓人民幣對(duì)美元匯率。

二是中美貿(mào)易摩擦再度加劇將會(huì)打壓人民幣對(duì)美元匯率。從邏輯上來(lái)看，貿(mào)易摩擦短期內(nèi)對(duì)順差國(guó)的不利沖擊要大于對(duì)逆差國(guó)的不利沖擊，這意味著人民幣短期內(nèi)受到的負(fù)面沖擊要大于美元。

即使短期內(nèi)人民幣對(duì)美元將會(huì)承壓，但我們依然認(rèn)為，2019年人民幣對(duì)美元匯率“破7”的概率仍較低。

首先，隨著年初以來(lái)的宏觀穩(wěn)定政策逐漸發(fā)揮作用，2019年下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速有望企穩(wěn)，而美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將會(huì)繼續(xù)下行，經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)變化有助于人民幣匯率企穩(wěn)。

其次，在中美貿(mào)易摩擦加劇的情景下，中國(guó)經(jīng)常賬戶惡化的程度，短期內(nèi)其實(shí)可能不及中美貿(mào)易摩擦改善。其中原因在于，如果中美貿(mào)易摩擦達(dá)成協(xié)議，中國(guó)將會(huì)顯著增加從美國(guó)的進(jìn)口，這必然會(huì)導(dǎo)致中國(guó)的整體貨幣貿(mào)易順差顯著收縮。而在中美貿(mào)易摩擦加劇的情景下，雖然中國(guó)對(duì)美國(guó)出口可能有所下降，但中國(guó)從美國(guó)的貨物進(jìn)口則不會(huì)顯著上升。此外，中國(guó)對(duì)美國(guó)的服務(wù)貿(mào)易逆差也可能有所收窄。

再者，人民幣匯率“破7”可能對(duì)市場(chǎng)主體的信心產(chǎn)生顯著不利影響，這可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)更大幅度的波動(dòng)?？紤]到這一點(diǎn)，一旦人民幣對(duì)美元匯率面臨較大貶值壓力，預(yù)計(jì)中國(guó)央行將會(huì)通過(guò)保持嚴(yán)格的資本流出管制、加大逆周期因子調(diào)控力度等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)匯率的基本穩(wěn)定。

深化匯率改革應(yīng)處理好的重大關(guān)系

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：在目前的國(guó)內(nèi)外環(huán)境下，深化匯率改革應(yīng)處理好哪些關(guān)系?

鄂永健：中美之間貿(mào)易摩擦可能進(jìn)一步升級(jí);國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整深入推進(jìn)，部分領(lǐng)域潛在金融風(fēng)險(xiǎn)不容小覷，進(jìn)一步深化匯率機(jī)制改革面臨更為錯(cuò)綜復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)。鑒于匯率市場(chǎng)化涉及市場(chǎng)機(jī)制、供求關(guān)系、監(jiān)管制度以及其他重大相關(guān)開(kāi)放舉措等諸多問(wèn)題，建議下一步改革宜統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、穩(wěn)妥審慎推進(jìn)，重點(diǎn)處理好以下幾方面關(guān)系。

一是處理好匯率市場(chǎng)化與政策干預(yù)之間的關(guān)系。目前“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率+逆周期調(diào)節(jié)因子”的中間價(jià)形成機(jī)制符合當(dāng)前的實(shí)際情況，有利于保持匯率穩(wěn)定，抑制市場(chǎng)非理性行為。長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率機(jī)制改革還應(yīng)堅(jiān)定不移地堅(jiān)持市場(chǎng)化方向，不斷增強(qiáng)市場(chǎng)力量在人民幣匯率形成機(jī)制中的主導(dǎo)作用。政策干預(yù)主要應(yīng)起到在特定時(shí)期抑制追漲殺跌、投機(jī)套利等非理性和不規(guī)范行為，以積極引導(dǎo)市場(chǎng)，防止匯率長(zhǎng)時(shí)期明顯偏離經(jīng)濟(jì)基本面。當(dāng)前，常態(tài)化的市場(chǎng)干預(yù)已基本退出，匯率市場(chǎng)化程度已得到大幅提升?？紤]到外匯市場(chǎng)影響因素錯(cuò)綜復(fù)雜，變幻莫測(cè)，未來(lái)不應(yīng)排斥所有形式的政策干預(yù)。政策干預(yù)應(yīng)努力駕馭市場(chǎng)力量，有機(jī)結(jié)合市場(chǎng)的積極因素，促進(jìn)人民幣匯率在雙向波動(dòng)、彈性增加中保持基本穩(wěn)定。尤其是應(yīng)運(yùn)用價(jià)格型和較為間接的工具和手段，通過(guò)調(diào)節(jié)成本、供求和預(yù)期來(lái)有效影響匯率變動(dòng)。

二是處理好改革推進(jìn)的相機(jī)抉擇和預(yù)期引導(dǎo)的關(guān)系。之前的改革策略以“相機(jī)抉擇”為主，條件合適就加快推進(jìn)，時(shí)機(jī)不佳則暫緩?fù)七M(jìn)。這種策略的好處是靈活、有彈性，可以視外部環(huán)境變化選擇比較好的時(shí)間窗口。不足的是與市場(chǎng)及時(shí)溝通不夠，難以有效引導(dǎo)和管理市場(chǎng)預(yù)期，往往市場(chǎng)還可能產(chǎn)生誤解。未來(lái)改革推進(jìn)可以考慮相機(jī)抉擇和預(yù)期引導(dǎo)相結(jié)合。建議事先告知市場(chǎng)改革的總體方向、基本框架、實(shí)施路徑和大致步驟，事先對(duì)匯率機(jī)制改革有一個(gè)“預(yù)期引導(dǎo)”，讓市場(chǎng)有較為明確的預(yù)期，再具體結(jié)合內(nèi)外部條件選擇合適的實(shí)施時(shí)間窗口。這樣可以給市場(chǎng)提供合理的預(yù)期，減少實(shí)施中可能產(chǎn)生的不必要的摩擦和成本，盡可能地避免市場(chǎng)形成誤判。

三是處理好匯率市場(chǎng)化改革和外匯市場(chǎng)發(fā)展之間的關(guān)系。匯率市場(chǎng)化改革僅有放寬波幅限制和逐步擴(kuò)大彈性還不夠，還要不斷發(fā)展和完善多層次外匯市場(chǎng)，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體以增強(qiáng)市場(chǎng)力量，完善市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以功能健全、產(chǎn)品豐富的外匯市場(chǎng)體系為匯率市場(chǎng)化改革提供良好的微觀基礎(chǔ)。建議加快推動(dòng)外匯期貨、外匯期權(quán)等外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。這既有利于在人民幣匯率波幅擴(kuò)大情況下幫助個(gè)人和企業(yè)規(guī)避匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還有助于完善人民幣匯率定價(jià)機(jī)制。建議在條件成熟的情況下，逐步拓寬個(gè)人和企業(yè)參與外匯市場(chǎng)投資的渠道，改變目前外匯市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主的多元化水平不高的市場(chǎng)主體結(jié)構(gòu)。

四是處理好跨境資本流動(dòng)管理和發(fā)展對(duì)外投資之間的關(guān)系。為避免資本階段性大規(guī)模流出、減輕人民幣貶值壓力，對(duì)資本流出進(jìn)行嚴(yán)格管理是必要的。但同時(shí)也應(yīng)清醒地看到，經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)和資本的積累，中國(guó)企業(yè)具有很強(qiáng)的全球配置資源需求，我國(guó)對(duì)外直接投資已經(jīng)進(jìn)入快速發(fā)展時(shí)期。尤其是創(chuàng)新型國(guó)家的建設(shè)離不開(kāi)先進(jìn)技術(shù)的引進(jìn)、消化和吸收，而對(duì)外直接投資則是獲取和學(xué)習(xí)高新技術(shù)的重要途徑。合理、規(guī)范的對(duì)外直接投資必將為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展和質(zhì)量提升帶來(lái)強(qiáng)大動(dòng)力。加強(qiáng)對(duì)外投資的政策引導(dǎo)，推動(dòng)企業(yè)對(duì)外直接投資對(duì)接國(guó)家戰(zhàn)略，聚焦有利于產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域。從長(zhǎng)期看，應(yīng)在動(dòng)態(tài)中平衡好跨境資本流動(dòng)管理與發(fā)展對(duì)外投資之間的關(guān)系。

五是處理好匯率市場(chǎng)化與國(guó)際資本流動(dòng)之間的關(guān)系。實(shí)現(xiàn)國(guó)際資本自由流動(dòng)有利于提升一國(guó)福利水平，是我國(guó)改革開(kāi)放的中長(zhǎng)期目標(biāo)之一。但大規(guī)模的國(guó)際資本流動(dòng)往往會(huì)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定產(chǎn)生沖擊，帶來(lái)系統(tǒng)性的金融風(fēng)險(xiǎn)。“不可能三角”理論強(qiáng)調(diào)了資本自由流動(dòng)需要浮動(dòng)匯率相匹配，才能有效減緩?fù)獠繘_擊，防控系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，保證貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。伴隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的進(jìn)一步擴(kuò)大，國(guó)際資本流動(dòng)也必將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，未來(lái)人民幣匯率應(yīng)保持相應(yīng)的彈性，以有效應(yīng)對(duì)國(guó)際資本自由流動(dòng)帶來(lái)的沖擊。

六是處理好匯率市場(chǎng)化與貨幣政策有效性之間的關(guān)系。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策的溢出效應(yīng)往往是新興經(jīng)濟(jì)體陷入危機(jī)的重要推手，導(dǎo)致新興經(jīng)濟(jì)體貨幣政策難以保持其獨(dú)立性，甚至喪失其有效性。近年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)和部分發(fā)達(dá)國(guó)家推進(jìn)加息，導(dǎo)致一些新興經(jīng)濟(jì)體資本大幅外流，貨幣迅速貶值，其貨幣政策不得不大幅收緊，以高息加以應(yīng)對(duì)，破壞了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的原有政策環(huán)境，擾亂了經(jīng)濟(jì)周期性運(yùn)行的應(yīng)有軌道，經(jīng)濟(jì)體遂陷入危機(jī)狀態(tài)。國(guó)際貨幣基金組織的一項(xiàng)研究成果表明，新興經(jīng)濟(jì)體可以通過(guò)提高本幣匯率的靈活性在一定程度上實(shí)現(xiàn)與發(fā)達(dá)國(guó)家利率的脫鉤，從而避免被全球經(jīng)濟(jì)金融周期所裹挾。未來(lái)，我國(guó)應(yīng)通過(guò)深化匯率市場(chǎng)化改革來(lái)增強(qiáng)匯率的彈性，提升貨幣政策有效性。

妥善推進(jìn)匯率改革

中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)：和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的其他改革一樣，我國(guó)匯率改革也進(jìn)入深水區(qū)，在中美貿(mào)易摩擦和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下，如何妥善推進(jìn)匯率市場(chǎng)改革?

王有鑫：和經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的其他改革一樣，我國(guó)匯率改革也進(jìn)入深水區(qū)?；仡檯R率改革的歷史，在改革初期，可能簡(jiǎn)單放松管制就能很快見(jiàn)效;而當(dāng)前匯率決定已有相當(dāng)程度的市場(chǎng)化，問(wèn)題是匯率彈性還不夠大、外匯市場(chǎng)發(fā)育還不完善，此時(shí)簡(jiǎn)單放松管制已經(jīng)難以奏效，如果處理不當(dāng)，還可能釀成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，需要在厘清匯率改革約束條件的基礎(chǔ)上綜合施策，循序漸進(jìn)推動(dòng)改革。

穩(wěn)步推進(jìn)匯率形成機(jī)制改革。在當(dāng)前約束條件下，有管理的浮動(dòng)必須繼續(xù)堅(jiān)持。經(jīng)過(guò)不斷調(diào)整優(yōu)化，人民幣形成了“收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣+逆周期調(diào)節(jié)因子”的“三因素”形成機(jī)制。這一機(jī)制以對(duì)一籃子貨幣穩(wěn)定為目標(biāo)，能夠較好地實(shí)現(xiàn)匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。逆周期調(diào)節(jié)因子能夠?qū)_市場(chǎng)情緒引發(fā)的羊群效應(yīng)，這在當(dāng)前條件下是有必要的，有利于穩(wěn)定匯率預(yù)期。

未來(lái)改革的路徑，可以調(diào)節(jié)“三因素”的系數(shù)：在內(nèi)外形勢(shì)好的時(shí)候，增大收盤(pán)價(jià)的權(quán)重，提高匯率市場(chǎng)化決定的程度，增大匯率彈性、擴(kuò)大匯率波幅;反之，則加大對(duì)一籃子貨幣的參考，必要時(shí)，進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。要?jiǎng)?chuàng)新籃子貨幣構(gòu)成，使之準(zhǔn)確反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。降低籃子中美元的權(quán)重，穩(wěn)步與美元脫鉤。新加坡就是采用參考不公布貨幣構(gòu)成的一籃子，并對(duì)籃子貨幣構(gòu)成進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，較好地實(shí)現(xiàn)了匯率管理目標(biāo)。

審慎處理資本賬戶開(kāi)放、人民幣國(guó)際化與匯率改革的關(guān)系。這三者是互為條件的關(guān)系，需要協(xié)調(diào)推進(jìn)。如果協(xié)調(diào)得好，三者可以互相促進(jìn)，例如貨幣可對(duì)換程度的提高，以及漸進(jìn)升值、相對(duì)穩(wěn)定的匯率水平均有利于國(guó)際化;相反，則會(huì)互為掣肘。國(guó)際化步伐過(guò)快給資本流動(dòng)管理與匯率穩(wěn)定造成困難就是例證。與匯率改革類(lèi)似，其他兩方面的改革也面臨特定的約束。對(duì)有關(guān)問(wèn)題進(jìn)行深入分析超出了本文的范圍，但可以肯定的是，在內(nèi)外形勢(shì)不穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)較高的情況下，推進(jìn)這三方面的工作都需要更加審慎。就資本賬戶開(kāi)放而言，目前極少數(shù)國(guó)家實(shí)現(xiàn)完全的資本賬戶開(kāi)放，大多數(shù)國(guó)家都對(duì)資本流動(dòng)有不同程度的管理。我國(guó)資本賬戶進(jìn)一步開(kāi)放同樣要考慮到前面已經(jīng)提及的國(guó)際收支脆弱變化狀況，以及它可能對(duì)未來(lái)人民幣匯率產(chǎn)生的沖擊。

創(chuàng)造匯率穩(wěn)定的有利環(huán)境。要推動(dòng)配套改革和市場(chǎng)建設(shè)，夯實(shí)匯率改革的基礎(chǔ)。要形成市場(chǎng)決定的、較穩(wěn)定的人民幣匯率，一是要建立更為有效的、更有影響力的報(bào)價(jià)制度;二是我國(guó)要有更為強(qiáng)大、穩(wěn)健的金融體系;三是要考慮市場(chǎng)開(kāi)放后離岸人民幣匯率、利率的影響;四是要提高在岸人民幣匯率決定的主導(dǎo)權(quán)，增加在岸市場(chǎng)外匯交易主體，完善多層次外匯市場(chǎng)，豐富交易產(chǎn)品，完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施;五是要考慮我國(guó)央行的調(diào)控能力;六是要加快我國(guó)經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，降低外貿(mào)依存度和對(duì)匯率影響的敏感度，屆時(shí)，匯率市場(chǎng)化決定可以進(jìn)一步提高。

標(biāo)簽： 人民幣 貶值壓力 不會(huì)持續(xù)