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天風證券股份有限公司孫謙,宗艷近期對華帝股份進行研究并發(fā)布了研究報告《Q1收入企穩(wěn)回升，電商增勢亮眼》，本報告對華帝股份給出買入評級，當前股價為6.99元。

華帝股份(002035)
事件：公司22年公司實現(xiàn)營業(yè)收入58.2億元，同比+4.13%；歸母凈利潤1.4億元，同比-30.98%；扣非歸母凈利潤0.9億元，同比-52.06%。其中，22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.6億元，同比-3.91%；歸母凈利潤-1.4億元，同比-95.77%；扣非歸母凈利潤-1.7億元，同比-126.50%。公司23Q1實現(xiàn)營業(yè)收入11.9億元，同比+6.24%；歸母凈利潤0.9億元，同比+15.86%；扣非歸母凈利潤0.8億元，同比+9.51%。
公司22Q4/23Q1營業(yè)收入分別同比-3.9%/+6.2%，23Q1增速實現(xiàn)企穩(wěn)回升，且增速跑贏國內(nèi)廚熱市場零售額增速（-2.3%），份額實現(xiàn)擴張。進一步拆分看：渠道端，22年公司線下/線上/工程/海外渠道分別創(chuàng)收25.5/17.7/6.3/7.9億元，占比43.9%/30.5%/10.8%/13.6%，收入同比+7%/-4%/+25%/-0.3%。產(chǎn)品端，22年公司煙機/灶具/熱水器/洗碗機/蒸烤一體機/集成灶分別創(chuàng)收21.1/13.7/12.1/0.7/0.8/0.7億元，占比36.3%/23.6%/20.8%/1.2%/1.3%/1.3%，收入分別同比+0.6%/-1.4%/+17.5%/+15.1%/-17.6%/+40.6%。展望全年，渠道端，我們預計公司主營渠道和線上渠道為主要增長點，電商渠道收入有望延續(xù)雙位數(shù)增長，保交樓環(huán)境下全年工程渠道有望修復；產(chǎn)品端，集成灶及Q1新推的集成烹飪中心有望逐步貢獻增量，洗碗機新品儲備充足全年收入有望實現(xiàn)較好增長。
扁平化進程推進，盈利企穩(wěn)回升。公司22Q4/23Q1毛利率分別同比-3.9pcts/+0.5pcts至34.9%/39.6%。公司盈利企穩(wěn)回升，我們預計主要受益于1）原材料價格同比下降紓解成本端壓力；2）扁平化管理轉(zhuǎn)型帶動效率提升。分渠道看，22年公司線下/線上/工程/海外渠道毛利率分別同比+1.7/-6.8/-2.2/+6.0pcts至41.4%/46.8%/27.3%/27.4%。展望全年，伴隨公司推高賣新、中高端產(chǎn)品占比提升，整體毛利率修復態(tài)勢預計逐步向好，工程渠道在保交樓背景下毛利率有望保持穩(wěn)定。
費用端，公司22Q4銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為20.7%/4.9%/3.5%/0.4%，同比-3.3/+1.0/+0.9/+0.1pcts；23Q1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為22.2%/5.7%/5.1%/0.1%，同比-0.9/+1.3/-0.5/+0.1pcts，公司費用投放力度同比穩(wěn)定。此外，公司22年合計計提壞賬約3億元，最終22Q4/23Q1歸母凈利率分別同比-4.5/+0.6pcts至-8.8%/7.7%，若剔除壞賬計提影響，公司22年真實歸母凈利潤約4億元，可比口徑下同比-7%。公司積極投入渠道建設和品牌形象打造，已在銷售端成功拉動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和市場份額提升，未來費用投放有望逐步落地生效形成持續(xù)增長動能。
投資建議：公司抓住廚電行業(yè)高端化機遇積極提升自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，注重品牌形象升級和渠道管理能力提升。后續(xù)來看，公司在核心品類達成恢復性增長的基礎(chǔ)上，逐漸完善豐富產(chǎn)品線并發(fā)力高景氣度集成灶、集成烹飪中心賽道，有望取得長足發(fā)展。我們看好公司在理順渠道和加強治理的過程中修煉內(nèi)功，在多品類和多品牌矩陣中持續(xù)發(fā)掘增長潛力，在渠道扁平化、產(chǎn)品高端化和生產(chǎn)智能化過程中實現(xiàn)更優(yōu)質(zhì)的盈利。公司持續(xù)打磨ToC+ToB領(lǐng)域核心競爭力，蓄力長遠發(fā)展。預計公司23-25年歸母凈利潤5.5/6.7/7.8億元（23-24年前值5.3/6.4億元），對應PE11.2x/9.2x/7.9x，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預期；渠道網(wǎng)點開拓不及預期；原材料價格上漲的風險；房地產(chǎn)市場波動的風險；市場競爭加劇的風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中金公司何偉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為23.12%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.38億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為11.59。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有10家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為8.86。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，華帝股份（002035）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關(guān)注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2.5星，好價格指標3.5星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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