作者 王晉斌 中國人民大學經(jīng)濟學院副院長、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員

美國勞工部12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1月美國消費者價格指數(shù)(CPI)環(huán)比上漲0.5%，同比上漲3%。剔除波動較大的食品和能源價格后，核心CPI環(huán)比上漲0.4%，同比上漲3.3%，遠高于美國聯(lián)邦儲備委員會設定的2%的長期目標。

美國1月通脹數(shù)據(jù)讓市場稍感意外。今年1月20日美國新一屆政府上臺，其政策早已讓市場預計美國通脹存在上行壓力，不過未曾想到會變化得如此迅速。

核心通脹大漲反映總需求過旺

從數(shù)據(jù)來看，美國1月CPI同比為3%雖看似不算高，但環(huán)比漲幅高達0.5%。這是自2023年8月以來近兩年間環(huán)比的最大漲幅。若按照這個速度持續(xù)，美國年化通脹率將保持在5%-6%，這無疑是一個遠超市場預期的數(shù)據(jù)。

此外，不包括能源食品價格的核心CPI同比上漲3.3%，環(huán)比上漲0.4%。這意味著美國通脹的上行是大面積、普遍的物價上漲。核心CPI通常反映經(jīng)濟的核心總供給和總需求，其上漲說明美國總需求仍然過旺。國際貨幣基金組織2025年1月預測，美國經(jīng)濟增速將達到2.7%，而2024年美國GDP增速已達2.8%，在如此高的基數(shù)上仍能保持較高增速的預測，也證明了美國總需求的過旺。

美國總需求過旺主要體現(xiàn)在勞動力市場以及相應的工資漲幅方面。美國勞工部的數(shù)據(jù)顯示，2024年私人部門所有員工小時收入同比上漲4.0%，2025年1月非農(nóng)私人部門時薪環(huán)比增速回升至0.5%。工資上漲的原因是企業(yè)能夠盈利，這也反映美國市場上利潤-工資-物價機制的循環(huán)較為剛性。在通脹率為3%的情況下，居民收入4%的增長使得實際購買力仍在提升，支撐了美國的消費市場。

預期因素也對美國1月物價上漲產(chǎn)生了影響。美國新政府上臺后，對外關稅上升預期強烈，在此背景下，美國居民和批發(fā)商有可能在1月提前采購商品，進而推動物價提前上漲。而美國對金融科技類企業(yè)的監(jiān)管放松，也會鼓勵投資，導致物價上升。所以，美國1月物價上漲因素較為復雜。

6月前美聯(lián)儲或不會輕易降息

1月公布的通脹數(shù)據(jù)已釋放較為明確的信號，若2月數(shù)據(jù)仍顯示物價上漲，那就表明美國經(jīng)濟的通脹壓力具有較強的韌性。

從美聯(lián)儲角度看，為推動最大化就業(yè)并保持價格穩(wěn)定，其接下來的貨幣政策或將主要針對抑制通脹同時兼顧金融穩(wěn)定。新政府對外關稅政策，可能會影響美聯(lián)儲未來貨幣政策的選擇。不過，美聯(lián)儲維持物價穩(wěn)定、保障就業(yè)的使命是由美國國會賦予的，所以美聯(lián)儲還是能盡量保持貨幣政策的獨立性，積極抑制通脹。

1月數(shù)據(jù)或促使美聯(lián)儲意識到降息周期的第一階段已然結束，后續(xù)可能會分階段逐步推進降息舉措。畢竟在過往通脹下行過程中，多數(shù)情況下，美聯(lián)儲會采取連續(xù)降息的策略。

就目前形勢判斷，今年上半年美聯(lián)儲降息的可能性仍較低。自2024年9月起，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)三次降息。2025年1月首次暫停降息。基于1月的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲3月降息的可能性微乎其微。美聯(lián)儲需要更長時間來觀察后續(xù)通脹走勢，至少應到今年6月之后，才能確定是否開啟下一個降息階段。因此，美聯(lián)儲未來一段時間大概率會處于觀望狀態(tài)，不會輕易降息，但也不會貿然加息。

短期內國際金融市場波瀾將持續(xù)

美國1月CPI數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)直線拉升，美國國債市場亦遭遇大幅拋售。

美元走強會對全球其他貨幣造成壓力，這使得美國市場維持高利率的時間可能進一步延長。而美國持續(xù)維持高利率，不僅會對美國本土金融市場產(chǎn)生影響，全球金融市場也會受到波及。高利率環(huán)境下，各國的外匯市場和貨幣政策，都將面臨挑戰(zhàn)。市場或許不會出現(xiàn)劇烈動蕩，但這種因利率變化帶來的不太樂觀的局面可能會持續(xù)一段時間。

從國際經(jīng)濟關系方面看，美國通脹上升意味著國內需求旺盛，按常理來說美國會增加進口。在投資領域，美國較高的利率對全球資金有一定吸引力，或促使資金流入美國。這對全球債券市場而言，并非好消息，美國利率處于全球利率體系的重要位置，其利率上升會帶動全球利率中樞上移，而利率上升會導致債券價格下降、估值降低。

在貴金屬市場方面，黃金作為保值資產(chǎn)，雖具抗通脹能力，避險屬性日益凸顯。然而，過去推動黃金上漲的因素已得到較為充分的釋放，未來黃金價格上漲動力或將逐漸遞減，進入一個相對平穩(wěn)甚至可能調整的時期。

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