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黃金消費(fèi)2023年以來復(fù)蘇強(qiáng)勁：2023年1-2月/3月/4月社零中金銀珠寶同比增速分別為5.9%/37.4%/44.7%，以2021年的為基數(shù)計(jì)算的復(fù)合增速分別為12.5%/6.2%/3.0%，表現(xiàn)均優(yōu)于社零整體表現(xiàn)。

復(fù)盤歷史金價(jià)和金銀珠寶消費(fèi)的關(guān)系，金價(jià)上漲對于消費(fèi)的促進(jìn)或抑制來自于對于預(yù)期的變化：2022年9月以來，金價(jià)呈現(xiàn)出持續(xù)上漲的趨勢，但當(dāng)時(shí)由于線下消費(fèi)場景還未全面放開，金銀珠寶的消費(fèi)也未完全啟動，2023年以來，金價(jià)持續(xù)上漲且漲幅加大，疊加前期積累的需求，黃金產(chǎn)品的消費(fèi)得到全面釋放。得益于黃金產(chǎn)品的強(qiáng)勁恢復(fù)，國內(nèi)主要黃金珠寶品牌在2023年Q1均實(shí)現(xiàn)了收入利潤高速增長。其中老鳳祥2023年Q1實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤同比+57%，周大生扣非歸母凈利潤同比+26.5%，潮宏基扣非歸母凈利潤同比+30%。黃金珠寶頭部品牌對未來發(fā)展前景表示樂觀。

黃金珠寶市場集中度還有提升空間：2020年以來，頭部品牌加速了開店節(jié)奏，市場份額都有一定程度的提升，截至2022年末，周大福已經(jīng)突破了7000家店，老鳳祥突破了5500家店，周大生和老廟亞一則在4500+規(guī)模，行業(yè)CR5持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)未來隨著頭部品牌的持續(xù)開店，頭部品牌的市場份額還有提升空間，行業(yè)集中度會進(jìn)一步提升。

黃金工藝升級，拓展消費(fèi)增量空間。隨著近幾年工藝的革新升級，5G、3D、古法金等技術(shù)有效解決傳統(tǒng)首飾重量大、款式陳舊等痛點(diǎn)，制作出更具吸引力的時(shí)尚個(gè)性的飾品。3D硬金，5G黃金使得飾品造型更加多樣化，增加了品類更多的宣傳點(diǎn)，古法黃金則賦予品牌本身講好品牌故事的能力，順應(yīng)國潮崛起，自我文化認(rèn)同的消費(fèi)趨勢提升。

投資建議：黃金消費(fèi)景氣度高，頭部門店還有拓店空間，推薦老鳳祥，周大生，周大福，潮宏基，中國黃金等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)市場復(fù)蘇速度不及預(yù)期，加盟拓展不及預(yù)期，金價(jià)過高抑制消費(fèi)量。

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