一、什么是股權(quán)稀釋與反稀釋

股權(quán)稀釋是指當(dāng)企業(yè)由于分段投資的策略再追加投資時，后期投資者的股票價格低于前期投資者，或產(chǎn)生配股、轉(zhuǎn)增紅股而沒有相應(yīng)的資產(chǎn)注入時，前期投資者的股票所包含的資產(chǎn)值被稀釋了，即股權(quán)稀釋。

在私募股權(quán)投資過程中發(fā)生股權(quán)稀釋時，必須增加前期投資成優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股時的最后所獲得的股票數(shù)來平衡，即調(diào)整轉(zhuǎn)換比例，使前期投資者的股票價格與所有融資過程中所發(fā)行股票的加權(quán)平均價或最低價相同。

反稀釋條款：

在私募交易的法律實踐中，持股比例在一定程度上就等于話語權(quán)和控制權(quán)，反稀釋條款對保障私募投資人的股權(quán)利益及后續(xù)戰(zhàn)略退出至關(guān)重要。

私募股權(quán)投資者通常采用反稀釋股權(quán)條款來防范自身股權(quán)被稀釋的風(fēng)險。

也稱反股權(quán)攤薄協(xié)議，是用于優(yōu)先股協(xié)議中的一個條款，是指在目標(biāo)公司進(jìn)行后續(xù)項目融資或者定向增發(fā)過程中，私募投資人避免自己的股份貶值及份額被過分稀釋而采取的措施。 以保證證券持有人享有的轉(zhuǎn)換之特權(quán)不受股票之再分類、拆股、股票紅利或相似的未增加公司資本而增加發(fā)行在外的股票數(shù)量的做法的影響。

二、股權(quán)被稀釋該如何掌握控制權(quán)

(一)投票權(quán)委托

其他小股東簽署授權(quán)委托書將其所持股權(quán)的表決權(quán)排他性地授予核心創(chuàng)始人股東行使，以增大核心創(chuàng)始人股東在股東會上實際控制的股權(quán)表決權(quán)的數(shù)量。

需要注意的是，簽署委托書時要注明所委托的表決權(quán)不可撤銷，并約定一個比較長的授權(quán)期限。

(二)一致行動協(xié)議

核心創(chuàng)始人股東跟創(chuàng)始團隊的其他小股東、高管、員工一起簽署一個協(xié)議，就公司的事項進(jìn)行表決的時候依照統(tǒng)一的意志去表決，其他股東與核心創(chuàng)始股東意見不一致的時候，按照核心創(chuàng)始人股東的意志進(jìn)行表決。

(三)有限合伙

設(shè)立有限合伙企業(yè)，核心創(chuàng)始人股東成為該有限合伙企業(yè)的唯一的普通合伙人GP,其他小股東、員工、高管等成為有限合伙企業(yè)的有限合伙人LP，由GP實際控制并行使有限合伙企業(yè)所持有的公司股權(quán)的表決權(quán)。

(四)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)

即同股同利不同權(quán)，將公司股權(quán)分為A股、B股，普通股東持有A股，只允許核心創(chuàng)始人股東持有大量的B股，在公司章程中約定核心創(chuàng)始人股東的每一B股擁有多個表決權(quán)(譬如10個)，普通股東的每一A股僅有一個表決權(quán)，以增加核心創(chuàng)始股東在股東會的表決權(quán)。

需要注意的是，采用這種方式應(yīng)約定A股任何時候不得轉(zhuǎn)為B股。

(五)一票否決權(quán)

《公司法》規(guī)定，股東會會議作出修改公司章程、增加或者減少注冊資本的決議，以及公司合并、分立、解散或者變更公司形式的決議，必須經(jīng)代表三分之二以上表決權(quán)的股東通過。

因此，通過前述方式，如果核心創(chuàng)始人股東獲得不低于34%的表決權(quán)，即擁有了一票否決權(quán)，這樣，股東會想要通過什么方案就必須經(jīng)過核心創(chuàng)始人股東的同意。

(六)董事會成員提名權(quán)

《公司法》規(guī)定，董事會決議的表決，實行一人一票。因此在董事會里自己人數(shù)量越多，話語權(quán)就越重，所以控制了董事的提名和罷免，就掌握了董事會的控制權(quán)。任正非即享有董事的提名權(quán)，直至通過為止。

三、反稀釋條款的作用

1、能夠激勵目標(biāo)公司以更高的價格進(jìn)行后續(xù)融資，否則反稀釋條款會損害普通股股東的利益。反稀釋條款要求企業(yè)家及管理團隊對商業(yè)計劃負(fù)責(zé)任，并承擔(dān)因為執(zhí)行不力而導(dǎo)致的后果。

2、私募投資人獲得反稀釋條款保護，可避免因目標(biāo)公司進(jìn)行降價融資而被嚴(yán)重稀釋，直至被“淘汰”出局。

在私募交易的法律實踐中，持股比例在一定程度上就等于話語權(quán)和控制權(quán)，反稀釋條款對保障私募投資人的股權(quán)利益及后續(xù)戰(zhàn)略退出至關(guān)重要，因此，其往往成為雙方在談判及簽訂股東協(xié)議或者股權(quán)認(rèn)購合同等項目法律文件中的焦點。

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