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本報(bào)告導(dǎo)讀：

工業(yè)修復(fù)短期放緩?fù)侠塾秒娏?；水電降幅擴(kuò)大，預(yù)計(jì)來水有望邊際改善。

摘要：

投資建議：維持 “增持”評級，能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇期把握成長與價(jià)值雙重主線。（1）火電：火電盈利與擴(kuò)表周期共振，迎峰度夏電力供需偏緊、改革預(yù)期有望升溫，推薦內(nèi)蒙華電、國電電力、華電國際電力股份（H）、申能股份、華能國際、粵電力A；（2）新能源：收益率預(yù)期修正、項(xiàng)目轉(zhuǎn)化加速，推薦云南能投、廣宇發(fā)展、三峽能源；（3）水電：把握大水電價(jià)值屬性，推薦川投能源、長江電力；（4）核電：長期隱含回報(bào)率值得關(guān)注，推薦中國核電、中國廣核。

事件：國家能源局、國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布2023 年5 月發(fā)電量數(shù)據(jù)：全社會用電量5 月同比+7.4%，1～5 月累計(jì)同比+5.2%；全國規(guī)上電廠發(fā)電量5 月同比+5.6%，1~5 月累計(jì)同比+3.9%。

工業(yè)修復(fù)短期放緩?fù)侠鄱a(chǎn)用電需求，全社會用電量增速略有回落。

2023 年5 月用電量同比+7.4%，較4 月-0.9 ppts（近2 年CAGR +3.0%，較4 月-0.4 ppts）。分產(chǎn)業(yè)看，2023 年5 月一產(chǎn)/二產(chǎn)/三產(chǎn)/居民用電量同比增速為+16.9%/+4.1%/+20.9%/+8.2%，較4 月+4.6/-3.5/+4.0/+7.3ppts。我們認(rèn)為5 月發(fā)電量增速略有回落主要受經(jīng)濟(jì)修復(fù)短期放緩及氣溫綜合影響：1）2023 年5 月規(guī)上工業(yè)增加值同比+3.5%，較4 月-2.1 ppts，工業(yè)短期偏弱拖累二產(chǎn)用電需求；2）2023 年5 月社會消費(fèi)品零售總額同比+12.7%，較4 月-5.7 ppts；3）據(jù)國家氣象局，2023年5 月我國共有77 個(gè)國家氣象站日最高氣溫達(dá)到或突破歷史極值，我們推測部分區(qū)域異常高溫或拉動當(dāng)?shù)赜秒娦枨蟆?/p>

水電降幅持續(xù)擴(kuò)大，擠出效應(yīng)弱化火電出力增強(qiáng)。2023 年5 月單月規(guī)上電廠發(fā)電量同比+5.6%，增速較4 月-0.5 ppts。分電源看，23 年5 月風(fēng)光增速分化，水電降幅擴(kuò)大，核電增速穩(wěn)健，火電持續(xù)提升。

2023 年5 月風(fēng)電同比+15.3%，增速較4 月-5.6 ppts；光伏同比+0.1%，增速較4 月轉(zhuǎn)正（4 月光伏同比-3.3%），我們推測主要與自然資源擾動有關(guān)。23 年5 月水電同比-32.9%（近2 年CAGR -7.4%），降幅進(jìn)一步擴(kuò)大（1~4 月同比-13.7%）；中國氣象局預(yù)計(jì)2023 年6 月華南、西南東部和西北部降水較常年同期偏多，后續(xù)汛期來水有待觀察。23年5 月核電同比+6.3%，增速穩(wěn)?。?~4 月同比+4.7%）。23 年5 月火電同比+15.9%（近2 年CAGR +2.2%），增速較4 月+4.4 ppts，主要受益于水電等清潔能源擠出效應(yīng)弱化及基數(shù)效應(yīng)影響。

風(fēng)險(xiǎn)因素：用電需求不及預(yù)期，新能源裝機(jī)進(jìn)度低于預(yù)期，煤炭價(jià)格超預(yù)期，市場電價(jià)上漲不及預(yù)期，煤電價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制推進(jìn)低于預(yù)期。

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