回顧四季度前兩個月份的市場走勢,10、11月市場呈現(xiàn)先跌后漲的走勢,波動和板塊輪動明顯加劇,市場缺乏持續(xù)性的主線;主因在于9月之后,全國疫情又出現(xiàn)了新的一輪爆發(fā),隨著防疫政策的趨嚴(yán),經(jīng)濟(jì)也重新進(jìn)入加速下行的態(tài)勢,市場對于未來政策和經(jīng)濟(jì)增長及其他方面的悲觀預(yù)期被不斷放大,而這也導(dǎo)致了匯率進(jìn)一步大幅的波動,外資短期大幅流出,給市場帶來了較大的壓力。

經(jīng)過一段時間的消化之后,我們認(rèn)為最悲觀的情緒已經(jīng)基本在之前的調(diào)整當(dāng)中price in,而近期我們在疫情,地產(chǎn),經(jīng)濟(jì)政策等方面都觀察到積極的變化,決定市場中長期走勢的核心因素正在轉(zhuǎn)好,在重新調(diào)整預(yù)期之后,以2年的維度去看,3000點(diǎn)附近的市場估值非常有吸引力。因此我們認(rèn)為在目前的位置,市場短期可能還會有所波動,但系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不大,是為明年布局的較好時點(diǎn)。

近期比較關(guān)注的方向和板塊主要集中在大消費(fèi),出行鏈相關(guān)的航空機(jī)場,酒店餐飲,以及醫(yī)藥,半導(dǎo)體,信創(chuàng)等。

其實(shí)相比于回顧,大家更在意的是明年是市場環(huán)境如何,對明年,我們認(rèn)為隨著病毒毒性的進(jìn)一步下降,大概率將在明年上半年徹底走出疫情的影響,防疫政策逐步退出,經(jīng)濟(jì)政策逐步加碼,居民生活,消費(fèi)場景,社會經(jīng)濟(jì)秩序?qū)⒌玫饺婊謴?fù)。而中國的經(jīng)濟(jì)也將步入快速復(fù)蘇的通道,不同的是,在海外需求走弱,地產(chǎn)緩慢恢復(fù),政策逐步發(fā)力的背景之下,消費(fèi)和制造業(yè)投資為代表的內(nèi)需將替代出口成為拉動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要動能。而美國的通脹大概率在上半年見頂回落,預(yù)計(jì)聯(lián)儲將在明年逐步緩和加息預(yù)期,全球流動性拐點(diǎn)有望到來,國內(nèi)貨幣政策空間也將更加靈活。因此,我們看好明年A股市場的表現(xiàn),走出疫情,重振經(jīng)濟(jì)將成為市場行情演繹的主線脈絡(luò)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:投研觀點(diǎn)不代表公司立場,不構(gòu)成投資建議,不代表基金實(shí)際持倉或未來投向保證。觀點(diǎn)具有時效性。

方正富邦喬培濤:兩大邏輯主線逐漸清晰 預(yù)期明年股市會有更好表現(xiàn)

回顧11月份,市場很重要的一個特征就是困境反轉(zhuǎn)板塊的快速輪動,醫(yī)藥、信創(chuàng)、游戲、地產(chǎn)、中字頭等一些之前一直長期低迷的板塊陸續(xù)迎來了快速的反彈,但反彈持續(xù)時間都不長,兩個星期左右就又切換到下一個熱點(diǎn),呈現(xiàn)出主題概念快速輪動的特點(diǎn)。這種風(fēng)格一方面有行業(yè)基本面的因素,譬如醫(yī)藥的集采壓力放緩、設(shè)備采購貼息貸款、十一月大會對安全的強(qiáng)調(diào),央媒對游戲行業(yè)的正面評價(jià)、地產(chǎn)三支箭、監(jiān)管倡導(dǎo)中國特色估值等,另一方面也跟市場整體找不到新的產(chǎn)業(yè)方向,心態(tài)比較迷茫有關(guān)?；仡櫄v史,每年的四季度都容易出現(xiàn)變盤的情況,也就是四季度的熱點(diǎn)跟前三個季度不太一樣或者大相徑庭,今年的這種表現(xiàn)也算是符合歷史規(guī)律吧。

展望12月份到明年,兩條主線逐漸清晰起來:

一條是防疫政策的調(diào)整進(jìn)而帶動社會經(jīng)濟(jì)活動的活躍,之前疫情受損的一些行業(yè)或板塊會進(jìn)入邊際上基本面修復(fù)的狀態(tài),譬如旅游、交通、餐飲等,但需要注意有些行業(yè)在這之前已經(jīng)有了相對表現(xiàn),后期的彈性就不大了。譬如航空行業(yè),在過去一年行業(yè)持續(xù)大額虧損的情況下,航空股股價(jià)并沒有下跌,相對大盤超額收益非常突出,這種與基本面不符的表現(xiàn)就是市場預(yù)期復(fù)蘇提前過度介入的狀態(tài),后續(xù)真正疫情防控政策調(diào)整后股價(jià)上的彈性肯定也會相對較弱。我們更應(yīng)該去尋找那些基本面受損股價(jià)也低迷還沒有被充分預(yù)期的行業(yè)和標(biāo)的,再結(jié)合自身的阿爾法屬性,提高投資的勝率。

另一條是地產(chǎn)政策的調(diào)整帶來相關(guān)行業(yè)的復(fù)蘇。雖然我們一直強(qiáng)調(diào)產(chǎn)業(yè)升級,但不可否認(rèn)在現(xiàn)階段地產(chǎn)和地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈仍然在國民經(jīng)濟(jì)中占有重要位置。地產(chǎn)行業(yè)接近一年的持續(xù)低迷帶來諸多的社會問題,譬如土地財(cái)政壓力、就業(yè)等。隨著一年來部分高杠桿民企持續(xù)停止拿地,他們之前高杠桿的問題也得到了一定的緩解。尤其是11月以來,對地產(chǎn)監(jiān)管放松或者資金支持的政策層出不窮,救地產(chǎn)也是托就業(yè),本質(zhì)上是為了緩解宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力。預(yù)計(jì)后續(xù)我們?nèi)詴吹揭恍┑禺a(chǎn)需求端的政策放松,明年上半年會看到地產(chǎn)銷售的回暖,因此,地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈也是值得我們深入研究挖掘的板塊,尤其是那些目前仍然預(yù)期較低、改善乏力的環(huán)節(jié),現(xiàn)在越低迷,未來的彈性越大。

另一方面,隨著成長板塊下半年的持續(xù)調(diào)整,其中的部分行業(yè)和個股逐漸從高估狀態(tài)回到了性價(jià)比突出的位置。展望明年,我對成長板塊的觀點(diǎn)沒有變化,最看好的還是光伏和風(fēng)電尤其是海風(fēng)。

光伏最大變量是硅料擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能的大規(guī)模釋放。2020年底時全行業(yè)的硅料產(chǎn)能才只有大約五六十萬噸,預(yù)計(jì)今年底就會超過100萬噸,未來兩年如果規(guī)劃的產(chǎn)能全部實(shí)現(xiàn),總產(chǎn)能將超過三百萬噸。三四年時間供給擴(kuò)張五倍,這是多么夸張的數(shù)字(也有規(guī)劃產(chǎn)能不能按期投產(chǎn)的因素,我們先假設(shè)都能按期投產(chǎn))。多晶硅是必須連續(xù)生產(chǎn)的大化工產(chǎn)業(yè),產(chǎn)能啟停的彈性較小,而目前硅料的利潤非常豐厚(成本六萬左右,售價(jià)接近三十萬),沒有理由投產(chǎn)后不開足馬力生產(chǎn)。目前制約光伏裝機(jī)的最大瓶頸就是組件價(jià)格太高,而其中硅料成本占組件總成本的三成,后續(xù)如果硅料大幅跌價(jià),會導(dǎo)致組件價(jià)格的大幅回落,進(jìn)而進(jìn)一步提高光伏發(fā)電的IRR,刺激量的增長。目前市場普遍認(rèn)為明年硅料價(jià)格會跌到25萬元左右,我認(rèn)為會跌到20萬元以內(nèi),大家拭目以待。另一方面,明年也是topcon和HJT滲透率提升的元年,新技術(shù)往往會推動行業(yè)再上新臺階,也會帶來行業(yè)的進(jìn)一步洗牌。我們需要重點(diǎn)去挖掘那些受益于量的增長又不受硅料和硅片降價(jià)影響的環(huán)節(jié),譬如光伏輔材。

風(fēng)電的核心邏輯是風(fēng)機(jī)大型化的速度超預(yù)期。目前新招標(biāo)的陸風(fēng)項(xiàng)目普遍會用到4-5兆瓦機(jī)型,海風(fēng)普遍在8兆瓦以上。風(fēng)機(jī)大型化會快速的攤薄單瓦成本,所以我們看到陸風(fēng)項(xiàng)目整機(jī)廠甚至報(bào)價(jià)到2000元/瓦之下,海風(fēng)到3500元/瓦之下,這兩年的降速之快令人驚嘆。相對光伏、陸風(fēng)等,海風(fēng)的優(yōu)勢突出,一是海風(fēng)普遍建在沿海發(fā)達(dá)省份周邊,離用戶側(cè)非常近,不需要像三北基地那樣還需要配建特高壓電網(wǎng)解決外輸難題;二是海風(fēng)的利用小時數(shù)高,普遍可以達(dá)到3500小時左右,遠(yuǎn)高于太陽能和陸風(fēng),帶來的優(yōu)勢是輸出功率平穩(wěn)波動性小,不需要配建那么大額的儲能和調(diào)峰設(shè)施;三是廣闊海域可開發(fā)資源豐富,避免了光伏和陸風(fēng)的占地約束;四是海風(fēng)降本空間仍然充足,目前受限于大型安裝船不足,安裝成本約7000元/瓦,8兆瓦風(fēng)機(jī)約3000-4000元/瓦,未來這兩項(xiàng)都有非常大的降本空間,16兆瓦試驗(yàn)機(jī)型已經(jīng)下線,未來漂浮式風(fēng)機(jī)做到15兆瓦以上可以預(yù)期。因此,我非?？春煤ｏL(fēng)的發(fā)展前景。

11月份,國內(nèi)多城市疫情不斷爆發(fā),經(jīng)濟(jì)活躍度受防控影響持續(xù)低迷,消費(fèi)、生產(chǎn)等多個環(huán)節(jié)受到不同程度的影響。預(yù)計(jì)12月份到明年,隨著防控政策的調(diào)整和地產(chǎn)支持政策的不斷落地,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)勢會越來越清晰,預(yù)期股市也會有更好的表現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:投研觀點(diǎn)不代表公司立場,不構(gòu)成投資建議,不代表基金實(shí)際持倉或未來投向保證。觀點(diǎn)具有時效性。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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