導(dǎo)語(yǔ)：

在過(guò)去一個(gè)月時(shí)間，困擾游戲公司投資人的問(wèn)題只有一個(gè)：懸在游戲行業(yè)頭上的那把刀會(huì)不會(huì)落下來(lái)?

每隔幾年，國(guó)內(nèi)游戲公司就會(huì)迎來(lái)這么一輪質(zhì)疑。但縱然如此，游戲行業(yè)依然發(fā)展地如火如荼，不僅業(yè)績(jī)普遍保持高速增長(zhǎng)，更開(kāi)始向“3A”“元宇宙”等新領(lǐng)域昂揚(yáng)邁進(jìn)。

而在國(guó)內(nèi)游戲領(lǐng)域頭部公司里，中手游絕對(duì)屬于一個(gè)差異化樣本。成立以來(lái)，中手游始終堅(jiān)持IP游戲方向，在經(jīng)歷過(guò)IP熱炒、質(zhì)疑和冷落的12年間，執(zhí)著地打造屬于這家公司的IP游戲生態(tài)。

從后往前看，中手游的IP游戲生態(tài)經(jīng)歷了四個(gè)階段，三輪進(jìn)化。時(shí)至今日，中手游IP游戲生態(tài)終于迎來(lái)了爆發(fā)的“臨界點(diǎn)”。

在產(chǎn)品端，中手游在今年接連推出了《航海王熱血航線(xiàn)》、《斗羅大陸-斗神再臨》、《真三國(guó)無(wú)雙霸》3個(gè)爆款I(lǐng)P游戲。其中，《航海王熱血航線(xiàn)》更是上線(xiàn)當(dāng)月即取得大陸蘋(píng)果商店免費(fèi)榜第一名、暢銷(xiāo)榜第三名的成績(jī)。

IP游戲生態(tài)開(kāi)花結(jié)果，也反映到了業(yè)績(jī)層面。2021上半年，中手游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.80億，同比增長(zhǎng)27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.935億，同比增長(zhǎng)36.8%

產(chǎn)品端和業(yè)績(jī)端的出色表現(xiàn)，也讓資本市場(chǎng)重新審視了中手游IP游戲生態(tài)的價(jià)值。今年年初至7月，中手游股價(jià)累計(jì)上漲近70%。我們相信，隨著時(shí)間的推移，中手游這朵“玫瑰”已經(jīng)開(kāi)始綻放。

01 118個(gè)IP撐起中手游IP游戲生態(tài)

與市場(chǎng)普遍認(rèn)知不同，在這個(gè)精神與文化需求高漲而供給嚴(yán)重缺乏的時(shí)代，一家優(yōu)質(zhì)的游戲公司不僅沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)，反而在時(shí)代面前擁有著無(wú)可置疑的確定性。

今年以來(lái)的中手游正是如此。雖然近期一波陳年舊論帶來(lái)了情緒引起的下跌，但不可忽視的是，這家公司正在以長(zhǎng)期堅(jiān)守的IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略帶來(lái)的新增長(zhǎng)邏輯擊垮傳統(tǒng)認(rèn)知。

今年年初至7月，中手游股價(jià)累計(jì)上漲近70%，表現(xiàn)遠(yuǎn)好于絕大部分同行。在資本市場(chǎng)，從來(lái)沒(méi)有無(wú)緣無(wú)故的大漲，與中手游股價(jià)對(duì)應(yīng)的是，在2021上半年，中手游實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.80億，同比增長(zhǎng)27.2%。歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)3.935億，同比增長(zhǎng)36.8%。

中手游業(yè)績(jī)的突破，源于多款新IP手游的爆發(fā)，以及老款I(lǐng)P游戲的持續(xù)強(qiáng)勁收入貢獻(xiàn)。上半年，中手游旗下新游《航海王熱血航線(xiàn)》、《斗羅大陸-斗神再臨》和真三國(guó)無(wú)雙霸》連續(xù)成為行業(yè)爆款。

其中，《航海王熱血航線(xiàn)》由中手游與字節(jié)跳動(dòng)旗下朝夕光年聯(lián)合出品，上線(xiàn)當(dāng)月即取得大陸蘋(píng)果商店免費(fèi)榜第一名、暢銷(xiāo)榜第三名的成績(jī);《斗羅大陸-斗神再臨》表現(xiàn)也相當(dāng)強(qiáng)勁，同樣登上蘋(píng)果商店免費(fèi)榜榜首。

中手游2020年以前已經(jīng)在線(xiàn)運(yùn)營(yíng)的IP游戲，包括自研的《傳奇世界之雷霆霸業(yè)》、《龍城傳奇》及棋牌類(lèi)游戲，自主發(fā)行的《新射雕群俠傳之鐵血丹心》，連同其他已上線(xiàn)運(yùn)營(yíng)游戲，均持續(xù)展現(xiàn)出強(qiáng)大的活躍度，在2021年上半年仍然保持了穩(wěn)定的收入和利潤(rùn)貢獻(xiàn)。

憑借產(chǎn)品和業(yè)績(jī)的爆發(fā)，在國(guó)內(nèi)以騰訊、網(wǎng)易兩巨頭領(lǐng)導(dǎo)的游戲市場(chǎng)上，中手游已經(jīng)逐漸成為游戲行業(yè)第二梯隊(duì)領(lǐng)軍企業(yè)。而這一點(diǎn)，正在被市場(chǎng)主流投資人逐漸認(rèn)可。

從目前看，中手游IP游戲生態(tài)正在穩(wěn)步擴(kuò)張。2021年6月30日，中手游持有的游戲IP數(shù)量達(dá)到118個(gè)。Analysys(易觀智庫(kù))數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月30日，中手游是擁有IP儲(chǔ)備數(shù)量最多的中國(guó)游戲集團(tuán)公司，以及上線(xiàn)最多的移動(dòng)IP游戲數(shù)量的中國(guó)游戲集團(tuán)公司。

拉長(zhǎng)周期看，IP游戲生態(tài)持續(xù)深化，不僅為中手游帶來(lái)了營(yíng)收和利潤(rùn)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，更為中手游這個(gè)堅(jiān)持深耕IP游戲而游離于目前游戲主流話(huà)語(yǔ)體系的游戲公司構(gòu)筑了強(qiáng)大護(hù)城河。

02 三輪進(jìn)化，中手游IP游戲生態(tài)是怎么煉成的?

從時(shí)間線(xiàn)上截取中手游IP游戲發(fā)展路徑的演進(jìn)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)，中手游從手機(jī)游戲主干延伸至IP游戲這一賽道的導(dǎo)火索，即是智能手機(jī)的誕生。

中手游的發(fā)展，經(jīng)過(guò)四個(gè)階段，其IP游戲生態(tài)的誕生和演變，亦經(jīng)歷了三輪演進(jìn)：

2009年至2012年：香港主板上市公司第一視頻于2009年收購(gòu)包括匯友數(shù)碼在內(nèi)的三家游戲企業(yè)，此即中手游的前身。2011年1月20日，第一視頻游戲業(yè)務(wù)拆分成立中手游集團(tuán)。這個(gè)時(shí)段，中手游從事功能機(jī)游戲研發(fā)，隨后率先簽約《水果忍者》、《憤怒的小鳥(niǎo)》和《小鱷魚(yú)愛(ài)洗澡》等IOS熱門(mén)游戲正版授權(quán)，改編為功能機(jī)游戲，暢銷(xiāo)全球。這即是中手游IP游戲生態(tài)之濫觴。

2013至2015年：中手游正式上線(xiàn)智能機(jī)游戲產(chǎn)品，隨后摸索出代理發(fā)行手機(jī)網(wǎng)游模式，成為當(dāng)時(shí)最大的手游發(fā)行商?；诠δ軝C(jī)時(shí)代對(duì)IP版權(quán)的經(jīng)驗(yàn)，中手游于2013年正式確立IP游戲戰(zhàn)略，將納斯達(dá)克上市所募資金，全力用于頂級(jí)IP獲取及IP游戲開(kāi)發(fā)。隨后推出的《航海王：強(qiáng)者之路》和《新仙劍奇?zhèn)b傳》等手游，成為當(dāng)年的爆款。

2016年至2017年：中手游IP游戲戰(zhàn)略進(jìn)一步升級(jí)為IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略，圍繞IP和研發(fā)上展開(kāi)積極投資，形成驅(qū)動(dòng)中手游IP游戲生態(tài)的兩大動(dòng)力，即頂級(jí)IP獲取和自主研發(fā)能力的提升。在此期間，中手游先后投資了包括峰果游戲、上海朗鹍、紛至互娛、海拓時(shí)代和成都聚夢(mèng)等在內(nèi)的十多家優(yōu)秀游戲研發(fā)商，并投資參股包括縱橫中文網(wǎng)、鳳凰娛樂(lè)等數(shù)十家優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容平臺(tái)和創(chuàng)作公司。

2018年至今：持續(xù)深化IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略。典型代表即是對(duì)仙劍IP的收購(gòu)。2018年5月，中手游拿到北京軟星51%的股權(quán)，今年8月更是以6.4億港元的價(jià)格完全取得仙劍IP在大陸地區(qū)的所有權(quán)。至此，中手游再次拿下了一個(gè)重量級(jí)的自主IP。

比起IP資源的擴(kuò)充，更重要的是，中手游成功探索出一套行之有效的爆款I(lǐng)P游戲開(kāi)發(fā)模式。今年以來(lái)，中手游通過(guò)自主發(fā)行與騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等巨頭合作，連續(xù)打造三個(gè)爆款I(lǐng)P游戲。這也意味著，中手游IP游戲生態(tài)邁入新的發(fā)展階段。

回過(guò)頭看，從2013年中手游堅(jiān)定了打造IP游戲生態(tài)的道路。當(dāng)時(shí)，整個(gè)游戲行業(yè)仍然處于早期探索階段，行業(yè)投資者紛紛陷入迷茫，但中手游管理層卻依然能夠準(zhǔn)確洞悉行業(yè)的未來(lái)，這為后續(xù)集團(tuán)的發(fā)展提供了方向的指導(dǎo)。

IP游戲生態(tài)的進(jìn)化，亦直接表現(xiàn)在業(yè)績(jī)躍升上。2016及2017年，中手游營(yíng)收處于10億元層次，2018年提升至16億，到2019年，中手游營(yíng)收躍升至30億層次，2020年逼近40億。根據(jù)上半年業(yè)績(jī)及下半年新游表現(xiàn)，我們有理由相信，中手游2021年?duì)I收有望躍升至50億層次。

十年磨一劍。無(wú)論是IP爆款游戲迭出，還是中手游業(yè)績(jī)躍升，均顯示出，隨著中手游IP游戲生態(tài)推進(jìn)，中手游時(shí)間的玫瑰已經(jīng)開(kāi)始綻放。

03 以更高維的時(shí)間來(lái)識(shí)別中手游IP游戲生態(tài)價(jià)值

不積跬步，無(wú)以至千里。中手游10年來(lái)的發(fā)展，最顯性的啟示在于，IP游戲生態(tài)的建設(shè)并沒(méi)有捷徑，從開(kāi)始大下功夫到最終迎來(lái)收獲，這一過(guò)程難以做到快速實(shí)現(xiàn)。這也映射出，在識(shí)別IP游戲企業(yè)價(jià)值時(shí)，時(shí)間維度是必然考慮在內(nèi)的存在。

某種程度上說(shuō)，時(shí)間維度的價(jià)值，可以從IP價(jià)值挖掘和研發(fā)能力提升兩個(gè)維度上去闡述。

首先，IP資源具有壟斷性?xún)?yōu)勢(shì)，能夠加深護(hù)城河，且具備中長(zhǎng)期價(jià)值。IP的長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值，最能顯諸于以IP運(yùn)營(yíng)專(zhuān)長(zhǎng)的迪士尼身上。2009年，迪士尼斥資42億美元收購(gòu)驚奇漫畫(huà)公司，獲得了蜘蛛俠、鋼鐵俠以及其他5000多個(gè)漫畫(huà)角色的所有權(quán)。12年來(lái)，漫威系列僅電影票房收入即超過(guò)200億美元，在漫畫(huà)、玩具、游戲、電視劇等領(lǐng)域的收入尚未計(jì)算在內(nèi)。

IP具有穩(wěn)固基本盤(pán)，漫威系列IP電影，最大的特點(diǎn)就是穩(wěn)。整個(gè)宇宙二十余部電影，僅《無(wú)敵浩克》虧損，其他全部盈利。更重要的是，系列電影口碑全部在及格線(xiàn)以上。

在2021年全球最具價(jià)值IP中，漫威宇宙IP排名第8，價(jià)值高達(dá)353億美元。可以預(yù)見(jiàn)，漫威系列IP在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將成為迪士尼重要收入來(lái)源。

頂級(jí)IP的時(shí)間價(jià)值，同樣體現(xiàn)在近期中手游收購(gòu)的仙劍IP上。

仙劍系列第一代游戲發(fā)行于1995年，游戲改編電視劇于2005年上映，二十余年間始終保持龐大粉絲基礎(chǔ)。期間雖然經(jīng)歷了多款改編作粗制濫造等問(wèn)題，但仙劍7于今年1月放出試玩版后，直接登上微博熱搜第一位，可見(jiàn)這一IP于20余年后熱度依然高漲。

中手游拿下仙劍IP，僅僅是開(kāi)始。為了充分釋放這一IP的長(zhǎng)期價(jià)值，中手游已經(jīng)在周邊玩具和影視領(lǐng)域進(jìn)行IP運(yùn)營(yíng)。

周邊玩具上，中手游與泡泡瑪特合作，聯(lián)合開(kāi)發(fā)《仙劍奇?zhèn)b傳》盲盒系列產(chǎn)品，并與多個(gè)優(yōu)秀合作商聯(lián)合開(kāi)發(fā)多種類(lèi)型模玩產(chǎn)品，包括超級(jí)卡米盲盒、仙劍女俠武器、小雅集林月如雕像、唐雪見(jiàn)手辦等各種精品國(guó)潮模玩。運(yùn)營(yíng)仙劍IP衍生品的天貓旗艦店，截止6月銷(xiāo)售額超過(guò)800萬(wàn)元。

影視方面，下半年，中手游將聯(lián)手騰訊企鵝影視拍攝《仙劍奇?zhèn)b傳一》電視劇和制作動(dòng)畫(huà)番劇，聯(lián)手愛(ài)奇藝等拍攝《仙劍奇?zhèn)b傳四》與《仙劍奇?zhèn)b傳五前傳》電視劇、并與騰訊視頻、萬(wàn)達(dá)影視、鉑星文化等合作，推出多部基于《仙劍奇?zhèn)b傳》的影視劇、動(dòng)畫(huà)電影、網(wǎng)絡(luò)電影和網(wǎng)絡(luò)短劇等。

事實(shí)上，中手游來(lái)自IP授權(quán)的收入也在迅速爆發(fā)。上半年IP授權(quán)收入高達(dá)8780.1萬(wàn)元，同比暴增2012.6%，即來(lái)自于多款自有IP如《仙劍奇?zhèn)b傳》向第三方授權(quán)所得。

可以無(wú)比確定的是，只要運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，仙劍IP將在中長(zhǎng)期時(shí)間維度上為中手游持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

其次，優(yōu)質(zhì)IP游戲需要精細(xì)化運(yùn)作，與之匹配的研發(fā)能力，更是能夠增厚企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。

IP游戲開(kāi)發(fā)作為一項(xiàng)系統(tǒng)工程，IP作為游戲內(nèi)容基礎(chǔ)，而涉及到的從玩法設(shè)計(jì)、到建模、再到測(cè)試等核心環(huán)節(jié)，均可歸屬于游戲研發(fā)能力。與其他硬科技類(lèi)企業(yè)一樣，技術(shù)研發(fā)能力在時(shí)間維度上決定游戲企業(yè)價(jià)值。

從確定IP游戲生態(tài)戰(zhàn)略以來(lái)，中手游便通過(guò)多次投資并購(gòu)，持續(xù)提升自身研發(fā)能力。

財(cái)報(bào)上看，中手游2019年直接投資了14家游戲開(kāi)發(fā)商;2020年，中手游先后投資了樂(lè)府互娛、易帆互動(dòng)等多家優(yōu)質(zhì)研發(fā)商，擴(kuò)充在卡牌品類(lèi)和ARPG等領(lǐng)域研發(fā)能力。今年上半年，中手游更是投資了班圖網(wǎng)絡(luò)、新芮互娛和龍卷風(fēng)網(wǎng)絡(luò)三家游戲研發(fā)企業(yè)，并開(kāi)始推進(jìn)合作方案。

更重要的是，在游戲開(kāi)發(fā)商的投資策略上，中手游尤其注重與IP的適配性。比如，在收購(gòu)三國(guó)戰(zhàn)旗IP后，中手游直接收購(gòu)了專(zhuān)注戰(zhàn)棋游戲的班圖網(wǎng)絡(luò)，其曾推出《戰(zhàn)棋天下》和《戰(zhàn)棋三國(guó)》等作品，在戰(zhàn)棋游戲方面有著深厚功底。將游戲IP與專(zhuān)研團(tuán)隊(duì)進(jìn)行差異化匹配，中手游能夠最大程度保證游戲IP的原汁原味，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)與口碑的雙豐收。

正是依靠IP游戲生態(tài)的合縱連橫，中手游牢牢占據(jù)第二梯隊(duì)的頭部位置。而基于IP游戲生態(tài)的中長(zhǎng)期屬性，也讓中手游的未來(lái)充滿(mǎn)了想象空間。

不可否認(rèn)的是，從靜態(tài)視角看，現(xiàn)在的中手游尚未呈現(xiàn)出如騰訊、網(wǎng)易一般的巨頭相，但從動(dòng)態(tài)視角看，隨著時(shí)間維度的推進(jìn)，中手游的內(nèi)涵價(jià)值正在因?yàn)镮P游戲生態(tài)的持續(xù)深化而迎來(lái)迅速提升。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買(mǎi)賣(mài)依據(jù)。

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